Telefónica. Año 2023 y previsiones para 2024

• Los ingresos aumentan +1,6% y quedan a -16,0% de los ingresos prepandemia.
• El resultado neto quedan en -892M€ a consecuencia de diversos gastos (unos -3.286M€) que se pueden considerar extraordinarios. Sin considerar estos gastos, el resultado neto hubiera sido de 2.369M€ y el BPA de 0,37€/Acc con un aumento del +18,6% anual pero sin alcanzar los niveles prepandemia, ni en ingresos ni en resultados.
• Partiendo del BPA ordinario obtenido en 2023 por importe de 0,37€/Acc y aplicando un aumento del 3% llegamos a un BPA para el año 2024 de 0,38€/Acc al que aplicando PER 10 se obtiene un precio objetivo de 3,80€/Acc.

El resto de la cuenta de explotación está afectada por la inclusión de gastos de reestructuración por importe de unos 1.500M€ procedentes de España 1,4 miles de M€, 84M€ en Hispam, 9M€ en Alemania y 72M€ en otras sociedades.

Con esto, el EBITDA queda en 11.390M€ reduciéndose -11,4% sobre el año 2022.

Por otra parte, las empresas participadas aportan unas pérdidas de -2.162M€ a consecuencia de del deterioro por importe de -1.786M€ del fondo de comercio en VMO2 en Reino Unido.

Sin estos gastos que son reales, pero se pueden considerar extraordinarios porque presumiblemente no se van a repetir, el beneficio hubiera ascendido a 2.369M€ que supone un aumento sobre los resultados netos de 2022 del +12,8% pero aún así queda por debajo del resultado neto de 2019 en un -11,1%.

El BPA real queda en -0,20€/Acc y sin extraordinarios hubiera sido de 0,37€/Acc un +18,6% anual.

La deuda bruta real, incluyendo arrendamientos asciende a 46.008M€ y la neta a 38.857M€ y x3,4 EBITDA. Telefónica maneja cifras de 27.349M€ de deuda neta, pero no incluyen los arrendamientos. El coste de esta deuda se sitúa en el 3,80% (3,96% en 2022) que es muy elevada al ser media del año 2023 y estar muy encima de la mayoría de empresas que están publicando resultados.

La generación de flujos es muy buena, como suele ser habitual en Telefónica, debido a las características de su negocio, con elevados inmovilizados y cobros que en gran parte son mensuales. Suele haber una diferencia de 1,5 meses a su favor entre los cobros y pagos que provocan unas necesidades operativas de fondos negativas (en vez de necesitar, generan efectivo) por importe de -2.900M€.

Con una relación de inversión menos que la amortización anual en 0,67 veces, el flujo de caja libre queda en 1,0€/Acc frente al BPA obtenido de -0,20€/Acc.

Puede pagar el dividendo de 0,30€/Acc pero la deuda es un problema que debe solucionar. Si no vende Hispam, Telefónica no levantará cabeza.

Las previsiones de crecimiento que hace la propia empresa son más de lo mismo, aumento de ingresos del +1% anual y aumento del EBITDA del 1-2% anual.

Partiendo del BPA ordinario obtenido en 2023 por importe de 0,37€/Acc y aplicando un aumento del 3% llegamos a un BPA para el año 2024 de 0,38€/Acc al que aplicando PER 10 se obtiene un precio objetivo de 3,80€/Acc.

Al ser generadora de efectivo e invertir cantidades relativamente bajas, el cálculo por DCF ofrece un precio que no voy a utilizar en este caso. Normalmente debería aumentar el PER para ajustar el precio, pero no procede en este caso.