Bankinter. Año 2023 y previsiones para 2024

• El negocio “core” aumenta +32,4% motivado por un aumento del margen de intereses del +44,0% y de las comisiones del +3,0%.
• El margen de explotación aumenta +27,7% y a pesar de un aumento de gastos de administración del +8,8% y del +2,5% en la amortización, el índice de eficiencia queda en 37,3%. Aumento del beneficio neto del +50,8%
• … la subida de tipos acompañada con bajas remuneraciones del pasivo llegó a su fin y en 2024 ya deberíamos ver ingresos por intereses frenándose y gastos por intereses aumentando con lo que el margen de intereses que ha sido el motor del crecimiento en 2023 dejará de crecer y posiblemente se verá reducido
• Espero un crecimiento plano para 2024 con un BPA de 0,9€/Acc al que aplicando PER 7 obtenemos un precio objetivo de 6,30€/Acc. La bolsa aplica PER 6 o menor a todos los bancos, pero los resultados del sector en general justifican la aplicación PER más elevados, no obstante, al menos de momento hay que dar la razón a la bolsa, por mucho que Bankinter, como la mayoría de bancos españoles cotizados, justifica un PER mayor. 

El margen de explotación aumenta +27,7% y a pesar de un aumento de gastos de administración del +8,8% y del +2,5% en la amortización, el índice de eficiencia queda en 37,3% frente a una eficiencia del 44,1% en 2022 que es muy buena relación. El número de oficinas permanece estable en 445 (446 en 2022) y la eficiencia indica que no necesita reestructurarse, ni fusionarse. Otro tema es que les interese por estrategia.

Bankinter utiliza una red compuesta por 357 agentes (367 en 2022) y 376 oficinas virtuales (355 en 2022) que complementan y potencian la red de oficinas.

Después de dar gastos de saneamiento (338,2M€) mayores que los del año 2022 (253,0M€) aunque poco relevantes, llegamos a un aumento del +56,5% en el BAI y a un aumento del beneficio neto del +50,8% que, con número igual de acciones elevó el BPA un +50% hasta 0,91€/Acc (0,61€/Acc en 2022).

El impuesto especial a la banca pagado por Bankinter ascendió a 77,5M€ y esperan un pago de 95M€ en 2023.

Los créditos a la clientela aumentaron +3,4% y los depósitos de la clientela lo hicieron +8,3%.

La morosidad quedó en el 2,11% prácticamente igual que el 2,10% de 2022 y las provisiones ascienden a 64,7% frente al 66,3% de 2022.

Los ratios de capital aumentan y el CET-1 queda en 12,3% (12,0% en 2022) y el de capital total en 16,1% (15.3% en 2022).

El riesgo de adjudicados es poco relevante y el riesgo vivo total representa un 0,6% de los activos tangibles.

Bankinter tiene su negocio total segmentado en varios negocios de diferentes características:

“Banca Comercial” aporta el 36,6% del margen bruto total y el 51% del BAI. Aporta el 25% de los activos y el 39% de los pasivos. El crecimiento en 2023 ha sido espectacular con +67,6% en el margen de intereses, +37% en margen bruto y 64,5% en BAI.

“Banca Empresas” que aportan el 44% del margen bruto total y el 73% del BAI.

El 26% de los activos pertenece a este segmento y el 22% de los recursos. También ha crecido en 2023 de forma espectacular con +56,4% en el margen de intereses, +46% en margen bruto y +60,5% en BAI.

Comparando ambos segmentos vemos que, las empresas aportan algo más de margen bruto, con un volumen de inversiones similar, pero al ser inversiones más sanas, las empresas aportan mucho más al beneficio neto. Por otra parte, los particulares aportan más recursos de pasivo que el banco rentabiliza invirtiendo en el mismo segmento y en otros, como en banca empresas.

“BKCF (Consumer Finance)” aporta un 10% del margen bruto y un 5% del BAI. Las inversiones representan el 3% de las inversiones totales y este segmento no aporta pasivos pues, es crédito al consumo. El crecimiento ha sido más moderado en margen de intereses y margen bruto (+12,5% en ambos) pero el BAI se ha reducido -5,9%.

“BK Portugal” aporta el 11,5% del margen bruto total y un 13,5% del BAI. Es un banco, con un volumen de activos del 8% sobre el total y un volumen de pasivos del 7,8% sobre el total de Bankinter. Este es el segmento de mayor crecimiento pues, el margen de intereses aumenta +85,5%, el Margen bruto lo hace +60,7% y el BAI +113,5%. Su tamaño es poco relevante, pero crece muy fuerte.

Los segmentos se completan con el negocio en Irlanda (poco relevante) y el corporativo. Con todo llegamos a las cifras indicadas al principio.

De cara al año 2024, Bankinter continuará desarrollando su modelo de negocio y el crecimiento no será muy relevante porque la subida de tipos acompañada con bajas remuneraciones del pasivo llegó a su fin y en 2024 ya deberíamos ver ingresos por intereses frenándose y gastos por intereses aumentando con lo que el margen de intereses que ha sido el motor del crecimiento en 2023 dejará de crecer y posiblemente se verá reducido.

Espero un crecimiento plano para 2024 con un BPA de 0,9€/Acc al que aplicando PER 7 obtenemos un precio objetivo de 6,30€/Acc. La bolsa aplica PER 6 o menor a todos los bancos, pero los resultados del sector en general justifican la aplicación PER más elevados, no obstante, al menos de momento hay que dar la razón a la bolsa, por mucho que Bankinter, como la mayoría de bancos españoles cotizados, justifica un PER mayor.