Enagás. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos se reducen -1,9% con una fuerte reducción del consumo de hogares, comercios e industrias del 20% que se ha visto compensado por la demanda de gas para generación eléctrica.
  • El margen de explotación (EBIT) desciende -18,0% y queda en 50,0% s/ Ingresos (59,8% en 2021 y 58,3% en 2020).
  • El BAI que contiene el resultado de las participadas aumenta +5,3% y con aumento de impuestos que representa el 28,5% (19,1% en 2021) queda un beneficio neto que se reduce -7,0% sobre el obtenido en 2021.
  • Las previsiones de crecimiento para 2023 son las normales en Enagás, crecimiento próximo a cero, aunque por la bajada de 2022 aumento un +2% para llegar a un BPA de 1,47€/Acc al que le corresponde un PER de 12,5 que aumento, para equiparar con los flujos que genera, hasta el 13,2 y nos lleva a un precio objetivo para 2023 de 19,40€/Acc ajustado al obtenido por DCF de 19,50€/Acc

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Ercros. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos aumentan +28,1% en un año que fue de más a menos. En el 1S 2022 los ingresos estaban aumentando +48,1% y en el 2S solo superaron los del 2S 2021 en un +13,2%.
  • Con un -10% de Tm vendidas s/ 2021. En el 1S de 2022 el volumen cayó -4,4% y en el 2S lo hizo -15,7%.
  • El aumento de los ingresos en términos absolutos alcanza la cifra de 226M€ de los cuales, 337M€ se justifican por una subida del precio del 149% y -78M€ por la caída de volúmenes. El resto se justifica por efecto del mix.
  • Las previsiones de la empresa para 2023 no son optimistas con una primera parte del año floja y una segunda parte en la que «esperan» que mejore.
  • Mi previsión es que el BPA de 2023 revierta lo ganado en 2022 y pase a ser de 0,42€/Acc similar al obtenido en 2021. Esto supone una reducción en el BPA de -34% al que aplicando PER 8 nos lleva a un Precio Objetivo de 3,36€/Acc similar al obtenido por DCF de 3,2€/Acc. No obstante, dada la situación de la economía y las características propias de Ercros ya de por sí muy volátiles, podría haber grandes cambios en el precio a lo largo del año según vaya transcurriendo.

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Rovi. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Rovi cierra un año 2022 excelente, con un aumento del +26,1% en Ingresos, mejorando el margen EBIT hasta el 31,3% (28,0% en 2021) que crece en términos absolutos +41,1%. El descenso post-Covid que esperaba para 2022 no se ha producido, aunque es previsible que se produzca en 2023.
  • El resultado neto crece +30,4% y a consecuencia de la reducción de capital habida en 2022 el BPA crece +34,1%. El beneficio neto s/ Ingresos aumenta hasta el 24,4% (23,6% en 2021).
  • La gestión de las finanzas es excelente (como siempre). La deuda bruta se mantiene en 72,1M€ (73,1M€ en 2021) y la deuda neta queda negativa en -52,8M€ (-25,9M€ en 2021) manteniendo un fuerte nivel de inversiones que supone 2,25 veces lo que amortiza.
  • Partiendo de sus previsiones, espero un descenso en los resultados del -10% que, partiendo de un BPA de 3,74€/Acc en 2022, llevarán el BPA de 2023 a los 3,4€/Acc y aplicando PER 15 que se corresponde con crecimientos anuales del 3-5% nos llevan a un Precio Objetivo para 2023 de 51,0€/Acc similar al obtenido por DCF de 49,6€/Acc.

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Naturgy. Año 2022 y previsiones para 2023

  • A partir de este año 2023 Naturgy deja de publicar información trimestral. Según ellos, lo hacen para proporcionar una visión a largo plazo, pero evidentemente alguien tendrá información privilegiada a consecuencia de la ocultación de información al accionista de forma que, permanecerá de forma exclusiva en poder de algunos accionistas. La información será compartida muy tarde y, cuando lo hagan ya no será relevante.
  • Los ingresos aumentan +53,4% a consecuencia de los grandes aumentos habidos en el precio de venta de la energía suministrada. Los precios aumentaron, pero la demanda de Electricidad en España cayó -9,2% y la de Gas -15,3%. En México y Brasil, la distribución de gas de Naturgy cayó -12,4% y -50,9% respectivamente. En resto de paises de Latinoamérica donde opera, la demanda sube ligeramente (entre 1-7% según país). Por otra parte,  las divisas le han beneficiado en 2022 +76M€ en EBITDA y +2M€ en Rdo Neto.
  • Mi previsión es que los resultados se vayan acercando de forma progresiva hacia la línea que planificaron. Espero un BPA de 1,6€/Acc para 2023 que a PER 15 nos lleva a un precio objetivo de 24,0€/Acc. Naturgy no presentará resultados hasta el verano y en un entorno tan volátil como el actual, que se manifiesta de forma especial en los precios de coste y de venta de la energía, ocultar la información, como pretende hacer Naturgy no es una buena noticia. El precio objetivo, sin información de Naturgy, se tendrá que actualizar según evolucione la economía y/o según los resultados que vaya publicando la competencia. Las variaciones probablemente serán a la baja.

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Caixabank. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Buenos datos de crecimiento en 2022, aunque debemos tener en cuenta que Bankia consolidó solo 9 meses en 2021 y en 2022 consolida todo el año.
  • Ingresos “Core” aumentan 12,9% (+5,8% en términos comparables) con un aumento comparable en el margen de intereses de +7,7% y +1,7% en comisiones.
  • El Margen Bruto aumenta +12,8% (+5,5% en términos comparables) y el Resultado Neto queda en 3.145M€ con BPA de 0,37€/Acc que supone un aumento real del 33,4%.
  • Con este entorno previsto poco favorable, espero un crecimiento plano, aunque podría repuntar en la segunda parte del año si mejora la situación, hasta el 2% en el BPA. No obstante, creo que hay más posibilidades de que el crecimiento de CABK sea negativo. El BPA previsto para 2023 queda en 0,38€/Acc (0,37€/Acc en 2021) que aplicando PER 9 (es el PER que, en general y salvo alguna excepción justificada, estoy aplicando a los bancos para 2023) se obtiene un precio objetivo de 3,42€/Acc

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BANC SABADELL. Año 2022 y previsiones para 2023

  • El negocio “Core” aumenta +8,1% a consecuencia de un aumento en el margen de intereses del 10,9% y con las comisiones estables, creciendo +1,5%.
  • El Margen Bruto mejora +3,1% y el BAI aumenta +100% a consecuencia de una reducción de gastos de administración del -15,9% que en 2021 tuvieron unos gastos de reestructuración de 298,3M€ que no tiene en 2022 y de un menor coste por deterioro del -12,5%.
  • La situación de partida del Sabadell para 2023, sin ser mala, no es la mejor. Sigue con una tasa de eficiencia muy elevada y, a pesar del entorno relativamente favorable en 2022, el crecimiento que ha conseguido en el margen bruto ha sido muy pequeño (3,1%) y en cualquier caso, está por debajo del resto de bancos competidores.
  • Espero un BPA para 2023 de 0,133€/Acc similar al obtenido en 2022 (1,33€/Acc) a que se podría aplicar un PER 9 que no llega al que se podría aplicar en una situación normal en los bancos (10-15 dependiendo del ciclo). En estas circunstancias alcanzaría un precio objetivo de 1,20€/Acc

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Repsol. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos totales aumentan +51,1% y lo hacen en todas las áreas de negocio. Al haber mantenido los márgenes en términos relativos, el aumento se traslada a lo largo de la cuenta de explotación hasta el beneficio neto que aumenta +70,1%.
  • En base a las expectativas comentadas, el resultado que espero para 2023 es de 1,7€/Acc (similar al obtenido en 2020 de 1,67€/Acc) al que se podría aplicar PER 10 que supone un crecimiento plano y de forma sostenida. Con ello, se obtiene un Precio Objetivo de 17,0€/Acc en línea con el obtenido por DCF 15,7€/Acc manteniendo un crecimiento plano, en línea con las previsiones de la AIE para 2040.

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BBVA. Año 2022 y previsiones para 2023

  • El negocio “Core” aumenta +26,0% por el fuerte aumento del margen de intereses (+30,4%), con el margen de comisiones creciendo buen ritmo, aunque menor (+12,4).
  • El Margen Bruto aumenta +18,2% con México creciendo +42,6%.
  • El beneficio neto aumenta +26,7% s/ 2021 perjudicado por Turquía, pero con México creciendo +62,8% y aportando el 65% del resultado neto total.
  • A pesar de la posible crisis, los bancos deberían mantener sus resultados en 2023 apoyados, especialmente, por la mejora del margen de intereses y por los motivos expuestos anteriormente. En general, los bancos podrán justificar para 2023 PER 9-10 aplicado sobre los mismos resultados de 2022. No obstante, en el caso de BBV aplico PER 8 por Turquía que podría ser modificado según se vayan viendo los resultados trimestrales. Sobre un resultado ligeramente por debajo (-2%) del obtenido en el año anterior, en 2023 espero un BPA de 0,97€/Acc que, a PER 8 nos llevaría a un precio objetivo de 7,76€/Acc.

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ArcelorMittal ($). Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los Ingresos aumentan +4,3% a consecuencia de la mejora de los precios de venta. No obstante, la producción en Tm de acero (-15%) y los envíos de acero (-11,1%) se reducen, aunque de forma diferente según zonas. La producción de mineral hierro también se reduce un -11,0%.
  • El EBIT se reduce un -39,5% a consecuencia del mayor gasto, pero si tenemos en cuenta que los resultados de 2021 fueron excepcionales, el obtenido es un gran resultado. Margen EBIT 12,9% (22,2% en 2021 y 8-8,5% en años buenos anteriores).
  • El resultado neto sobre Ingresos se reduce un -37,8% y queda en 11,7% s/Ingresos que comparado con 2021 es reducido, pero sigue siendo muy bueno si lo compramos con el 6-7% que obtenía en los años buenos anteriores.
  • Teniendo en cuenta que este tipo de empresas suelen llevar asociada una gran incertidumbre en los resultados y una elevada volatilidad en la cotización, espero un BPA de 12,0$/Acc para 2023 que supone un aumento del 15% sobre el obtenido en 2022 y aplicando un PER de 2,5 lleva el precio objetivo a los 30,0$/Acc

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Mapfre. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los resultados de Mapfre en el año 2022 se reducen -16,1% s/ 2021. El resultado del período ha aumentado +4,7% pero este incluye el de los socios minoritarios que han aumentado un 63,3% este año y en 2022 se llevan el 41% del total. En consecuencia, el resultado de los accionistas de Mapfre queda con la reducción negativa indicada.
  • Partiendo de estas expectativas económicas poco optimistas, la previsión de resultados para 2023 apunta a un crecimiento muy bajo o incluso plano, por lo que, el BPA previsto para 2023 ascendería a 0,215€/Acc (0,21€/Acc en 2022). Aplicando un PER 9 que se corresponde con este crecimiento, llegamos a un precio objetivo para 2023 de 1,93€/Acc.

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