Cash Prosegur archivos - José Manuel Durba

24/06/2018/por jmdurba

Cash Prosegur. Año 2022 y previsiones para 2023

Los ingresos aumentan +23,3% mejorando el margen EBIT que aumenta +42,3% y queda en 12,7% (11,0% en 2021) y el beneficio neto aumenta +184,7% que supone una mejora en el margen de Beneficio neto s/ ingresos que queda en 5,0% (2,2% en 2021).
El incremento de la cifra de ventas proviene en un 28,4% de crecimiento orgánico y 5,2% de inorgánico compensado por el efecto negativo en los tipos de cambio del -10,3%.
Fuerte aumento en ingresos debido a la vuelta a la normalidad, con recuperación de márgenes en Europa e Iberoamérica. Los nuevos productos aportan el mayor crecimiento (+47,5%) y ya representan el 25% del negocio total.
Difícilmente se producirá un aumento significativo en el BPA de 2023 s/ el de 2022 y espero un 2% que llevaría el BPA a los 0,065€/Acc que a PER 12,5 obtengo un precio objetivo de 0,81€/Acc.

Los ingresos aumentan +0,7% pero quedan con -15,6% s/ 2019. Mejora el margen EBIT pero queda a -45,4% s/ 2019 y el resultado dobla el de 2020, pero queda con -80,4% s/ 2019.
Los márgenes se han ido reduciendo conforme avanzaba el año 2021 de forma que, con un beneficio neto en 1T 2021 de 33M€ llega a final de año con 33,2M€ y un margen EBIT del 11,0% (9,0% en 2020 y 17,0% en 2019)
Para 2022 las previsiones no son optimistas viendo como ha evolucionado en 2021 especialmente en el 2S. No obstante, por la caja que genera y esperando que mejore en la segunda parte del año 2022 se podría obtener un BPA para 2022 de 0,031€/Acc que a PER 20 llegaríamos a un precio de 0,62€/Acc. El obtenido por flujos ha sido de 0,88€/Acc pero lo considero excesivo (de momento) teniendo en cuanta la evolución trimestral que ha tenido la empresa en 2021.

Los ingresos se reducen el -16,2% muy afectados por la menor actividad a consecuencia de los cierres de comercios por el Covid y por los tipos de cambio, especialmente en Sudamérica que tiene el 65-70% del negocio.
La previsión para 2021 es BPA 0,052 a mitad de camino que en 2019 (0,113€/Acc) a PER 15 que se corresponde con crecimientos menores 2-5%. No obstante el año 2021 de Cash dependerá mucho de los horarios y cierres de establecimientos.

Los ingresos descienden un -10% en 2018 en el conjunto de la empresa. Como consecuencia del descenso del -15,6% en Sudamérica donde tiene el 66% del negocio. También desciende en AOA (Asia Oceanía y África) un -7% y tiene el 5% del negocio. En cambio en Europa aumentan un 5,5% con el 28% del negocio.
Por negocios desciende un -14% en “transporte y custodia de dinero” que representa el 63% de los ingresos. Desciende un -11% en “gestión de efectivo” que representa el 25% del negocio y en cambio crecen un 23% los ingresos de “Nuevos Productos”, pero solo representan un 12% del total del negocio.

Prosegur Cash es una empresa que se dedica al transporte y gestión de efectivo y otros negocios relacionados. Su zona principal es Iberoamérica, de donde obtiene el 70% de sus ingresos y resultados.
Los márgenes son muy elevados y el rendimiento sobre el capital propio que consigue es excepcional. No obstante hay truco.
Dependencia exagerada de la mano de obra.
Crecimiento en 2017 debido a extraordinarios.
El precio que se paga en bolsa, hace que la rentabilidad para el inversor sea mucho menor de que la que obtiene la empresa por su escaso capital.
En 2018 el crecimiento estimado es del 4%. A largo plazo, el dinero con soporte físico no parece que vaya a tener un futuro que justifique pagar por Cash un plus adicional.