Vidrala. Año 2022 y previsiones para 2023

• Los ingresos aumentan +24,1% con márgenes afectados por la inflación, aunque se han ido recuperando en el año.
• Hasta 1S 2022 los aprovisionamientos pasaron a ser el 60% de los ingresos (30-35% es la proporción habitual) en la segunda parte del año se redujeron y en el año quedan en 57%.
• Margen EBIT 13,7% frente al 16,5% del año 2021 (10,3% en 1S 2022).
• Consecuencia de lo anterior, espero un aumento en el BPA de 2023 del +10% que lo llevaría a 5,5€/Acc al que después de aplicar PER 17,5 obtengo un precio objetivo de 96,25€/Acc para el año 2023.

• Beneficio neto +5,9% (en el 1S 2022 iba con -31,0%) y el margen de beneficio neto s/ingresos queda en 11,4% frente al 13,4% de 2021.
• El EBITDA queda plano en cantidad similar al 2021 269,7M€ (264,9M€ 2021) también con una buena recuperación en el 2S.
• La deuda bruta aumenta en 66M€ y la deuda neta queda en 169,5M€ que representa 0,6 veces EBITDA.
• Flujos de explotación muy bajos por importe de 114,1M€ cuando el resultado más la amortización asciende a 239,1M€ y mala generación de flujo libre que queda en -0,2€/Acc a pesar de haber obtenido un BPA de 5,0€/Acc.
• Vidrala se ha recuperado en el 2S 2022 y la cotización ha reaccionado muy fuerte, pero no tiene sentido, la mejora de los márgenes no justifica la magnitud del aumento en bolsa.
• Vidrala mantiene unos almacenes a final de 2022 de 254,7M€ (166,5M€ en 2021) y la mayor parte, un 70% es producto terminado. El producto terminado debe salir al mercado cuanto antes, además es producto que, si bien no se ha dado de ingreso, tampoco se han dado los costes correspondientes. Si siguen subiendo los costes es una bolsa de beneficio, en caso contrario es una bolsa de pérdidas. En cualquier caso, es financiación adicional.
• En la Península Ibérica Vidrala tiene el 56% del negocio total. Crece un +23,8% en 2022 y obtiene un margen BAI del 13,2% (17,2% en 2021).
• En U. e Irlanda tiene el 36% del negocio. Crece 24,2% y obtiene un margen BAI del 8,6% (16,6% en 2021)
• En Italia tiene el 8% del negocio y crece 26,3% con un margen BAI del 11,5% (3,5% en 2021).
• A principios de 2023 ha efectuado 2 operaciones corporativas. Vidrala está muy limitada para crecer de forma orgánica y su crecimiento lo obtiene comprando empresas.

The Park consolidará todo el año 2023, y sus ingresos anuales ascienden a 30M de libras por lo que los ingresos que puede añadir al orgánico de Vidrala son 34M€.

Vidroporto ha sido una compra del 30% y en algún momento comprarán el resto, pero sus ingresos anuales totales ascienden a 700M de reales brasileños lo que significa que sus ventas totales ascienden a 130M€ y al haber comprado el 30% los ingresos adicionales que aportarán al crecimiento de Vidrala en 2023 serán 40-45M€.

Sumando ambas compras los ingresos que se añaden a Vidrala en 2023 son unos 80M€ que, sobre unos ingresos de 1.346,6M€ significa que aportan un crecimiento del 6% que se añadirán al crecimiento orgánico.

• Si hay reducción de gastos de aprovisionamientos, los clientes que han aceptado aumentos, van a exigir reducciones de precios. Si no se reducen los precios y siguen subiendo, cada vez será más difícil repercutirlos al cliente.
• Consecuencia de lo anterior, espero un aumento en el BPA de 2023 del +10% que lo llevaría a 5,5€/Acc al que después de aplicar PER 17,5 obtengo un precio objetivo de 96,25€/Acc para el año 2023.