Grifols. Año 2022 y previsiones para 2023
- Los ingresos aumentan +22,9% con un margen EBIT del 13,3% lejos del 22-25% que obtenía hace unos años y un margen de EBITDA del 20% también lejos del 30% que obtenía hace pocos años.
- El beneficio neto aumenta +10,4% s/ 2021 pero asciende a 208,3M€ y queda muy lejos del entorno de los 600M€ que obtenía hace pocos años.
- Grifols tiene dos problemas; ambos son graves y afectan a las dos patas fundamentales de cualquier empresa: Problemas económicos (baja rentabilidad) y problemas financieros (elevada deuda por la que paga tipos muy elevados).
- Con esta hipótesis que introduce la propia empresa, podemos esperar un beneficio neto de 410M€ que significa un BPA para 2023 de 0,60€/Acc (0,31€/Acc en 2022 y 208M€ de Bcio neto) aplicando PER 20 por ajuste al obtenido por DCF (12,47€/Acc) llegamos a un precio objetivo de 12,0€/Acc para 2023. No obstante, este resultado lleva mucha carga de expectativa y podría verse reducido si Grifols no obtiene resultados según sus previsiones, o podría aumentar si los supera.
- BIOPHARMA aporta el 80% del negocio total y su rentabilidad operativa ha caído hasta el 15,8% (antes obtenía rentabilidades en el entorno del 30%). Grifols está optimizando su red, ha cerrado 18 centros de plasma en el 4T 2022 y espera seguir cerrando más en 2023. Con ello espera reducir el coste por litro bajando la compensación al donante (en el 4T 2022 ha conseguido reducirlo en un 20%). El resto de costes operativos que representan el 65% del total también los está disminuyendo, aunque en el actual contexto marco es más complicado y se reducen menos.
- La deuda bruta asciende a 10.756,2M€ y por ella paga tipos medios en 2022 del 4,4-5,4% que, en el entorno actual de subida de tipos tenderán a subir en los próximos años. En 2021 pagó 3,7-4,2% por su deuda y en 2023 es probable que aumenten hasta 5-6%.
- En 2021 pagó 278M€ en intereses de la deuda y en 2022 ha pagado 496,5M€ por el mismo concepto.
- La deuda neta asciende a 10.208,3M€ y representa 8,4 veces EBITDA.
- Grifols, por las características de su negocio, necesita mantener unos almacenes muy elevados pues, el plasma tiene requerimientos sanitarios que obligan a mantenerlo unos 6 meses almacenado. Esto significa que debe mantener en el almacén 3.200M€ de recursos ociosos que necesita financiar y en consecuencia, sus necesidades operativas de fondos son muy altas del orden de los 3.077,7M€ en 2022.
- Grifols ha comprado en 2022 el 70,18% del capital de Biotest por 1.461M€ por otra parte los flujos de explotación han sido negativos y la generación de flujo de caja libre, han sido de -0,6€/Acc con un BPA de 0,31€/Acc.
- Es evidente que tiene problemas en ambos frentes, económico y financiero.
- Grifols está actuando contra ambos problemas y veremos hasta donde el éxito, si se produce. Su previsión es que, con las medidas adoptadas en 2023 obtengan un aumento de ingresos del 8-10% y el EBITDA alcance los 1.700M€.
- En 2022 ha obtenido un EBITDA de 1.213,5M€. Esto significa que, si cumplen las expectativas, el EBIT aumentará 500M€ más que en 2022. Si tenemos en cuenta que, para llegar al BPA debemos restar los impuestos (25%) y los minoritarios (23%) y que los tipos serán más elevados que en 2022, el aumento del BPA que llega al accionista estaría en el entorno de los 200M€ netos adicionales al beneficio neto de 2022.
- Con esta hipótesis que introduce la propia empresa, podemos esperar un beneficio neto de 410M€ que significa un BPA para 2023 de 0,60€/Acc (0,31€/Acc en 2022 y 208M€ de Bcio neto) aplicando PER 20 porque este resultado supone un buen crecimiento sobre el año 2022 y por ajuste al obtenido por DCF (12,47€/Acc) llegamos a un precio objetivo de 12,0€/Acc para 2023. No obstante, este resultado lleva mucha carga de expectativas y podría verse reducido si Grifols no obtiene resultados según sus previsiones o aumentando si los supera.
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