Ercros. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos se reducen un -15,1% afectado por menor cantidad de productos vendidos y menores precios de venta. El beneficio neto se reduce un -80% como consecuencia de la caída de ingresos.
  • El año 2021 no será tan malo, pero tampoco será bueno, en el 1T 2021 el precio de la energía está aumentando y también aumentan los precios de las principales materias primas de Ercros también y esto no le favorece nada. La demanda se mantiene al mismo nivel que en el 4T 2020. Con una demanda relativamente buena y con costes elevados, es de esperar que aumenten los ingresos pero que bajen los márgenes. Partiendo de que se recupere la economía en 2021 Ercros podría obtener unos resultados ligeramente por debajo de los de 2019 (0,3€/Acc) del orden de 0,28€/Acc. Por otra parte a una empresa como Ercros, muy irregular y con pocas probabilidades de crecer, no se le puede aplicar un PER mayor que 10. Si la recuperación en 2021 fuera fuerte, por su condición de cíclica podría aumentar, pero lo veo poco probable. Por DCF obtengo 3,0€/Acc pero creo que es más lógico partir de un BPA 2,8€/Acc para 2021 a PER 10.

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Iberdrola. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos se reducen un -9% respecto al año 2019 afectados por la reducción de la demanda a consecuencia del Covid en España del -5,1%, en R.U. del -5,3% y en EE.UU. del -1,1%. También está afectada por los tipos de cambio que perjudican el resultado de explotación en 487M€. Los efectos del Covid ascienden a unos 218M€ en el Rdo Explotación que en parte serán recuperados en los negocios regulados que contemplan la compensación de estos tipos de perjuicios. El Beneficio Neto mejora un 6% a consecuencia de los extraordinarios por la venta de Siemens-Gamesa (485M€) que compensan los extraordinarios negativos del año.
  • El año 2021 probablemente será similar al 2020, aunque es previsible que la demanda se recupere al haber menos restricciones a empresas que recobrarán la actividad normal, también es previsible que las divisas le afecten menos y que recupere en los negocios regulados todo o parte del perjuicio por el Covid. En consecuencia mi previsión es que en 2021 tenga un crecimiento excepcional del 10% en el BPA y que quedaría en 0,62€/Acc (0,56€/Acc en 2020) pero al ser un crecimiento puntual no se puede aumentar el PER que queda en 15 que nos lleva a un precio objetivo de 9,3€/Acc.

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Ebro Foods. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos aumentan un 3% beneficiados por el Covid durante los meses de Marzo y Abril por el miedo al Covid que provocó en la población cierta acumulación de arroces y pastas. La puesta en disponible para la venta del negocio de pasta seca en Canadá cambia el crecimiento que venía teniendo en el año 2020 que era del 20-23%. Los resultados aumentan 35,7% a consecuencia de extraordinarios por las operaciones interrumpidas, sin considerar el resultado que aportan las pastas de Canadá, el beneficio en continuidad antes de impuestos disminuye un -1,9% y el resultado neto en continuidad se reduce un -10,1%.
  • Para estimar el precio para 2021 parto del resultado ordinario en continuidad, teniendo en cuenta que el BAI de 2019 fue el mismo que en 2020 el BPA de partida sería 0,92€/Acc con un crecimiento para 2021 del 8,5% (por los restos del Covid que pueda recoger) obtendríamos un BPA de 1,0€/Acc para 2021, pero con el bajo crecimiento que tiene Ebro no se puede pagar un PER por encima de 15 que daría un precio de 15€/Acc que me parece optimista y el calculado por DCF lo confirma al ser de 11,2€/Acc. Al repartir en dividendos extraordinarios el dinero obtenido con la venta de Canadá y mucho más, Ebro ha reducido en valor de la empresa y ahora tiene menos negocio y no dispone del dinero de la venta para invertir.

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Acerinox. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos se reducen un -1,8% a pesar de incorporar a la alemana VDM que aporta en 2020 unos ingresos de 631M€ (12% del total) consolidando a partir de Marzo. Los resultados ordinarios mejoran en el 2S después de ser cero en el 1S y quedan en 99M€ ordinarios (49M€ reales).
  • Partiendo de un BPA de 0,65€/Acc (ordinario de 2019 con menor precio del acero) con un crecimiento del 10% y PER 17,5 llegamos a un precio objetivo de 12,6€/Acc para 2021 que se aproxima al obtenido por DCF de 12,95€/Acc

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Naturhouse. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos se reducen un -32,6% en el años respecto al 2019. Con fuerte reducción en el 2T y apenas recupera en 3T y 4T siempre muy por debajo de los trimestres del año 2019.
  • Las dificultades probablemente continuarán en 2021 y es probable que las ventas vuelvan a reducirse, mi previsión es de reducción de ingresos del 15% para 2021 con tendencia a frenarse en años sucesivos (PER 8) y un BPA para 2021 de 0,186€/Acc que a PER 8 nos lleva a un precio objetivo de 1,50€/Acc, siendo el calculado por DCF 1,55€/Acc.

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Nicolás Correa. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos se reducen un -10,1%. Después de bajar un -24,5% en el 1T se recuperan en el año, no obstante al ser empresa de bajos ingresos (65-75M€) cualquier variación pequeña puede provocar cambios elevados en porcentajes.
  • El crecimiento de Nicolás Correa es muy irregular por su bajo volumen de ingresos, el aumento o disminución en la cantidad de máquinas fabricadas y el tipo de máquina. Esta circunstancia también provoca variaciones importantes en los resultados. Por flujos el valor obtenido es de 5,9€/Acc y por Múltiplos con crecimiento del 3% y PER 12,5 el precio objetivo estaría en 6,12€/Acc. Podría justificar PER 15 y el precio quedaría en 7,35€/Acc pero mejor esperar a ver cómo se comporta en 2021, especialmente las fábricas distintas de la matriz.

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Azkoyen. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos se reducen un -21,6% y los resultados bajan -60,6% muy afectados por el Covid.
  • El crecimiento para 2021 respecto al año 2020 será significativo, pero no alcanzará el nivel de 2019. Mi previsión para 2021 es BPA 0,48€/Acc que supone un crecimiento del 85% respecto al 2020 pero queda por debajo del obtenido en 2019 (0,66€/Acc). Con un PER 12,5 que corresponde a una empresa de bajo crecimiento, obtenemos un precio Objetivo de 6,0€/Acc que coincide con el calculado por DCF.

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Miquel i Costas. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos aumentan un 4,4% a pesar de haber hecho un pequeño ERTE. Los resultados mejoran un 14,4% los de 2019 a consecuencia de los menores costes de energía y la celulosa.
  • Miquel i Costas es muy buena empresa y muy sólida, pero no es una empresa de crecimiento. Las previsiones para 2021 son de estabilidad, con un primer semestre mejor que el segundo en el que los factores que le han dado un crecimiento mayor al normal en 2020 irán desapareciendo (precio de la celulosa y de la energía). En consecuencia el BPA previsto 1,47€/Acc con PER 12,5 que se corresponde con bajos crecimientos del 2-3% y Precio Objetivo de 18,4€/Acc.

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Pim. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos se reducen -2,4% y el resultados un -38,3% afectado por la revisión de la valoración de activos financieros en -5,9M€. Al ser una empresa pequeña en volumen de ingresos, un cambio de poco importe, produce grandes variaciones. Bcio neto 2019 11,2M€, el de 2020 asciende a 6,9M€ que sin la diferencia en la valoración de activos estaría en línea.
  • Las posibilidades de crecimiento son las de siempre, Prim es una empresa de bajo crecimiento pero recurrente y el BPA de 2021 debería aumentar un 85% respecto al año 2020 en que los resultados se han visto afectados por la valoración de activos. En 2021 debería retomar su bajo crecimiento pero continuado y obtener un BPA previsto 0,73€/Acc que a PER 15 nos lleva a los 11€/Acc.

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Cellnex. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos aumentan un 56,2% a consecuencia de las compras de torres. El crecimiento orgánico es de 5,5%. En 2019 tenía 38.466 emplazamientos (Torres+DAS) y obtenía 25.997€/Emplazamiento. En 2020 el número total de emplazamientos asciende a 61.108 y obtiene 25.565€/Emplazamiento. Debido a la gran cantidad de torres que compra y a que los ingresos no incluyen el año entero, los ingresos por emplazamiento estarían alrededor de 30.000€/Emp.
  • El resultado supera el de 2019 (-9,2M€) y obtiene pérdidas de -133,1M€.
  • No tiene nada que ver con American Tower con 185.641 emplazamientos en 2020 y unos ingresos de 43.317$/Emplazamiento.
  • El crecimiento en Cellnex, tiene poco sentido calcularlo porque depende totalmente de las compras que haga en 2021. El orgánico sabemos que no es y difícilmente será mayor del 5-6% y el resultado seguirá siendo negativo por lo tanto en Cellnex solo voy a hacer la valoración por DCF, con la que obtengo 21,8€/Acc que me parece algo elevada, pero es lo que sale.
  • El principal accionista Edicione S.R.L. (Beneton) ha reducido su posición en 2020 desde el 29,9% que tenía en 2019 hasta el 13,02% del capital de Cellnex.

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