Unicaja. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los resultados a efectos comparativos están condicionados por la fusión con Liberbank a partir del 31/7/2021.
  • El negocio “Core” aumenta +44,9% por el efecto Liberbank y el Beneficio neto ordinario disminuye -18,3%. En el 4T 2022 el resultado ha sido cero.
  • Con todo, en principio y salvo cambios significativos, no podemos esperar que el año 2023 sea bueno para los bancos. Para Unicaja, espero un BPA de 0,10€/Acc al que, aplicando PER 9 que supone un crecimiento nulo o ligeramente negativo obtengo un precio objetivo de 0,90€/Acc.

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Bankinter. Año 2022 y previsiones para 2023

  • El negocio “Core” crece +14,1% apoyado por un aumento del margen de intereses del +20,5% y una aportación al crecimiento plana del margen de comisiones (0,4%). Son resultados mejores de lo que parece porque LDA consolidó un trimestre en 2021 y en 2022 evidentemente ninguno.
  • Margen Bruto aumenta +12,3% y el índice de eficiencia queda en 44,1% (46,0% en 2021).
  • En resultado neto ordinario aumenta +28,2% y el BPA +30,4%. En 2021 la prima de emisión de LDA influyó aumentando el Resultado Neto en 896M€.
  • Espero un crecimiento nulo con un BPA de 0,6€/Acc a PER 11 lleva el precio objetivo a los 6,6€/Acc.

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Banco de Santander. Año 2022 y previsiones para 2023

  • El negocio “core” aumenta +14,9% a consecuencia de una mejora del margen de intereses en el conjunto del 15,7% (14,7% Europa, 14,6% Latinoamérica y 18,3% Norteamérica) y del margen de comisiones del +12,3% (3,4% Europa, 21,3% Latinoamérica y 19,1% Norteamérica).
  • Con todo espero un crecimiento nulo o ligeramente negativo en el resultado de 2023 que llevaría el BPA a 0,54€/Acc. (igual al obtenido en 2022) que, aplicando PER 9 (la bolsa está aplicando PER 5-6) que implica un crecimiento entre cero y -2% nos lleva a un precio objetivo de 4,86€/Acc

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Sacyr. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos aumentan +25,2% y el margen EBIT +71%, el beneficio neto es positivo por 110,5M€ (1,9% s/ Ingresos).
  • Sacyr va solucionando problemas del pasado y ya podemos considerarla como una constructora y concesionaria “normal” sin apenas restos de su problemático pasado.
  • Cartera 54.755M€ (+19,2% s/ 2021) el 85% es internacional. La cartera de construcción asciende a 7.354M€ (2,3 años de obra) y la de servicios 3.516M€ (3,2 años de ingresos). El resto (43.885M€) de concesiones.
  • Para 2023 espero un crecimiento del 3% que llevaría el BPA a los 0,18€/Acc al que habría que aplicar un PER 15 que se corresponde con una empresa ya sólida y con crecimiento moderado que llevaría el Precio Objetivo a los 2,70€/Acc.

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Ferrovial. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Ingresos aumentan +11,4% a pesar de que este año no cuenta con la división servicios que se vendió a finales de 2022.
  • El margen EBIT vuelve a niveles “normales” y queda en 5,6% s/Ingresos.
  • El tráfico se va recuperando, aunque no se consiguen todavía los niveles de 2019. Autopistas recuperan mejor (407ETR -19,3% NTE +7,1%, LBJ -17,7%, NTE 35W +6,3%) y los aeropuertos están más atrasados (Heathrow -23,8% AGS -32,5% y Dalaman -7,5%).
  • El aumento del resultado en 2023 podría ser relevante y conseguir un BPA de 1,14€/Acc similar al de 2021 (en 2022 ha sido 0,26€/Acc). Al BPA se añadiría un previsible aumento de los dividendos de las participadas. Aplico PER 25 por crecimiento y por ajuste al calculado por DCF (30,4€/Acc) y llego a un precio objetivo para 2023 de 28,5€/Acc

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Acciona. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos aumentan +38,1% con un aumento del EBIT del +60,8% y tras unas pérdidas mayores en las participadas (-194M€) que el año anterior (-81,3M€) llegamos a un aumento en el beneficio neto del +32,8%.
  • El margen EBIT s/ ingresos es del 11,9% (10,2% en 2021) y el beneficio neto s/ ingresos del 3,9% (4,1% en 2021).
  • Tanto el aumento de ingresos, como el aumento de los resultados procede del aumento del +51% en los precios de la energía en 2022.
  • El BPA que espero para 2023 es de 8,4€/Acc que supone un crecimiento de +4% s/ el de 2022. Aplicando PER 20 por ajuste al obtenido por DCF (160,8€/Acc) llego a un precio objetivo de 168,0€/Acc. Salvo imprevistos, podría corregirse a la baja en 2023.

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Técnicas Reunidas. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos 4.233,4M€ aumentan +50,8% s/2021 aunque quedan todavía un -10% por debajo de los ingresos de 2019.
  • El margen de explotación (EBIT) que en 2021 fue de -156,6M€ pasa a positivo por 8,7M€ (0,2% s/ ingresos) y queda -87,2% por debajo del obtenido en 2019.
  • El resultado neto sigue dando perdidas de -37,1M€ aunque reduce las perdidas por -190,4M€ de 2021 y aumenta las pérdidas de -9,2M€ del año 2019.
  • Las cuentas a cobrar aumentan y quedan en 3.196,1€ (9 meses de ingresos) de los cuales, 2.590,2M€ (7,4 meses de ingresos) están pendientes de facturar.
  • El patrimonio neto queda en 83,0M€ (70,8M€ sin minoritarios) que dejan a la empresa en una situación muy comprometida.
  • La cartera asciende a 9.514,85M€ menor de la que tenía a finales de 2021 por importe de 10.519M€.
  • Clientes Cuentas a Cobrar: es una cuenta que contiene la “obra ejecutada y pendiente de certificar” y esconde un riesgo importante para Técnicas Reunidas. En el informe anual de este año han detallado los saldos de forma especial. Se detalla información al final de este informe.
  • La valoración de TRE es muy aleatoria y su futuro incierto. Podría resolver su problema (400-500M€) haciendo quita del 50% y pasar a una situación de quiebra por dar 200-250M€ de pérdidas y al mismo tiempo, al cobrar el otro 50% quedaría en una situación de liquidez que le permitiría sobrevivir, incluso recuperarse de forma definitiva.
  • Mi previsión es que podría obtener un BPA este año de 0,50€/Acc que a PER 15 llevaría la cotización a los 7,5€/Acc. No obstante, la previsión de resultado es estimada para que el precio me coincida con el calculado por DCF de 7,70€/Acc. 

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Renta 4 Banco. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Esta empresa tiene poco misterio, si las bolsas suben gana más y si bajan, gana menos. Sus ingresos se basan en las comisiones que cobran por su gestión.
  • El año 2022 ha sido malo en las bolsas mundiales y R4 obtiene un beneficio neto -15,0% s/2021. Con las comisiones -4,0% y el resultado de operaciones financieras -72,6%.
  • El Margen Bruto se reduce -7,5% y los gastos de administración aumentan +1,8%.
  • Espero un crecimiento en R4 algo elevado en 2023 con el que obtendrá un BPA a niveles por encima de los de 2022 (0,53€/Acc) e incluso algo por encima de los de 2021 (0,62€/Acc) hasta 0,66€/Acc que a PER 15 nos lleva a un precio objetivo de 9,9€/Acc.
  • Lo interesante de esta empresa son sus análisis de la situación y las previsiones para el año siguiente.

Estas son sus opiniones:

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Línea Directa Aseguradora. Año 2022 y previsiones para 2023

  • El total de primas imputadas desciende -2,0% y las emitidas -4,4%. Los gastos de siniestros aumentan +14,0% y llevan el resultado de los seguros a un descenso del -67,8%.
  • Los ingresos de las inversiones aumentan +25,0% pero los gastos relacionados lo hacen 51,2% y consigue un aumento en el resultado de las inversiones del +14,7%. Los beneficios realizados representan el 84,2% de los resultados de las inversiones.
  • Los resultados totales descienden -46,0% S/ los obtenidos en 2021 y el BPA queda en 0,055€/Acc que significa que la bolsa estaría pagando por LDA PER en el entorno de 18-20.
  • Para 2023, con hipótesis excesivamente optimistas, podría tener un crecimiento del resultado del 25% que llevaría el BPA a 0,07€/Acc que, al aplicar PER 12,5 llevaría el precio objetivo a 0,88€/Acc. Si tenemos en cuenta que estoy aplicando PER 8-9 a bancos y aseguradoras y que parto de que en 2023 tendrán un crecimiento plano, el precio es demasiado optimista y no veo que LDA sea compra por encima de 0,50€/Acc salvo que las circunstancias cambien de verdad.

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Catalana de Occidente. Año 2022 y previsiones para 2023

  • El volumen de ingresos procedentes de los seguros aumenta +10,4% y, a pesar de que el aumento de la siniestralidad ha sido del +10,8%, el total de gastos relacionados con los seguros solo ha aumentado +3,9%. En consecuencia, el resultado de los seguros mejora +74,1% y aportan el 72,6% del resultado total.
  • Los ingresos procedentes de las inversiones aumentan +23,4%. No obstante, un aumento de los gastos relacionados, llevan al resultado de las inversiones a un descenso del -18,3% y la aportación al resultado total al 27,4% (habitualmente aportan 40-50%).
  • Para 2023 espero un crecimiento plano que llevaría el BPA a 4,13€/Acc similar al obtenido en 2022 que aplicando PER 8 nos lleva a un precio objetivo de 33,04€/Acc.

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