Informes - Página 46 de 86 - José Manuel Durba

Grifols

Grifols. Año 2020 y previsiones para 2021

Los ingresos aumentan un 4,7% en el año. Durante el año crecían por encima del 10% y parecía que el Covid iba a provocar un gran efecto en sus cuentas. Al final no fue como esperaba.
El crecimiento en 2021 no será muy elevado. A mitad del año 2020 parecía que el Covid le iba a devolver el crecimiento que perdió hace cinco años y podría justificar el PER 30 que se viene pagando durante estos años por Grifols sin merecerlo. Pero al final el crecimiento por el Covid no parece que vaya a ser muy relevante. En consecuencia, calculo un 10% de crecimiento sobre el Resultado ordinario de 2020 (1,13€/Acc) que es superior al de 2019 (0,91€/Acc) y nos lleva a un BPA previsto para 2021 de 1,24€/Acc que es optimista. Con un PER 20 también optimista, basado en la esperanza de que aporten negocio sus antivirales y sus test, llegamos a un precio objetivo para 2021 de 24,8€/Acc que seguramente no llegará a justificar por fundamentales.

27/02/2021/0 Comentarios/por jmdurba

Ferrovial

Ferrovial. Año 2020 y previsiones para 2021

Los ingresos aumentan un 4,7% respecto al año 2019 y el resultado es negativo en -409,6M€ con BPA -0,56€/Acc. No obstante Ferrovial hay que verla de forma distinta y con el resultado adaptado a los resultados y dividendos de participadas el BPA de 2020 asciende a +0,49€/Acc.
Para 2021 considero un aumento de los resultados (calculados sin resultados de participadas y con dividendos de participadas) desde 0,49€/Acc de 2020 hasta 0,60€/Acc que supone un crecimiento en 2021 del 25% por la recuperación parcial del tráfico en las participadas. A PER 30 para adaptar los resultados a los flujos, a pesar de que Ferrovial por el crecimiento de su propio negocio debería ser PER 15.

26/02/2021/0 Comentarios/por jmdurba

Elecnor

Elecnor. Año 2020 y previsiones para 2021

Los ingresos se han mantenido planos (+0,1%) respecto al año 2019 a consecuencia de la incorporación de Celeo. Por la otra parte se han visto reducidos por la paralización de algunos trabajos (han hecho ERTE) y los tipos de cambio. Los resultados caen un -38%.
El año 2021 podría tener mayor crecimiento del normal por la salida de la crisis y llegar al 7-8% con un BPA de 1,0€/Acc. No obstante, dadas las características de crecimiento de Elecnor, normalmente en el entorno del 2-5%, su PER lógico es 12,5 pero lo aumento hasta 13,5 para ajustar el precio al obtenido por DCF.

26/02/2021/0 Comentarios/por jmdurba

Técnicas Reunidas

Técnicas Reunidas. Año 2020 y previsiones para 2021

Los ingresos caen -25,1% afectados por la crisis que trajo problemas de paralización y de suministros en las obras.
Los resultados, los flujos de efectivo y los ingresos dependen en gran medida de lo que pase con el pendiente de certificar por lo que se pueden hacer todas las previsiones y estimaciones que queramos pero, por el mismo motivo que pueden ser buenas, pueden ser erróneas. TRE sigue el patrón que marqué en el Estudio Base desde hace años: bajos ingresos y resultados, con aumento de deuda. Pero TRE es una empresa muy fuerte, de no ser así no estaría soportando la presión de sus problemas ocultos y hubiera seguido el camino de OHL y MDF. Su problema es el mismo.
Siendo muy optimistas podría obtener un BPA de 0,61€/Acc en 2021 que a PER 15 que también es optimista por el crecimiento que viene obteniendo y el que puede llegar a obtener. Con ello obtenemos un precio objetivo de 9,12€/Acc pero tengo la sensación de que los resultados que irá obteniendo durante 2021 se encargarán de reducirlo.

26/02/2021/0 Comentarios/por jmdurba

Dominion

Dominion Access. Año 2020 y previsiones para 2021

Dominion reduce ingresos un -10,4% afectado por los cierres durante el 1S.
La previsión de crecimiento para 2021 es del 150% respecto al año 2020, que supone un BPA previsto de 0,185€/Acc (0,076€/Acc en 2020 y 0,195€/Acc en 2019) con un PER 30 que puede justificar por un crecimiento mayor que el habitual en 2021 y posteriormente mantener un crecimiento similar al de años anteriores en el entorno del 20-25% anual (PER 25). Con todo el precio objetivo queda en 5,5€/Acc que coincide con los 5,4€/Acc calculado por DCF.

26/02/2021/0 Comentarios/por jmdurba

Mediaforeurope

Mediaset. Año 2020 y previsiones para 2021

Los ingresos se reducen un -12,0%, el margen de explotación apenas cae 0,3 pp y es del 27,9% (28,2% en 2019). Mayor carga financiera que el año anterior llevan el resultado a caer un -15,6% en 2020 respecto al año 2019.
Partiendo de un crecimiento para 2021 del 5% respecto al año 2020, llegaríamos a un BPA previsto para 2021 de 0,60€/Acc que a PER 10 obtenemos un precio objetivo de 6€/Acc.

25/02/2021/0 Comentarios/por jmdurba

Atresmedia

Atresmedia. Año 2020 y previsiones para 2021

Los ingresos se reducen un -18,3% muy afectados por un descenso de la inversión en publicidad destinada a la TV en España del -18,4% en 2020. Los márgenes de explotación caen hasta el 5% (16,8% en 2019) y los resultados ordinarios bajan un -49,4% (el real baja -80%) hasta 59,7M€ (117,9M€ en 2019).
La previsión para 2021 es que obtenga un BPA de 0,4€/Acc (0,52€/Acc en 2019) en línea con el BPA del 4T 2020, a PER 12,5

25/02/2021/0 Comentarios/por jmdurba

Gestamp

Gestamp. Año 2020 y previsiones para 2021

Los ingresos se reducen un -17,8% afectados por la crisis del Covid y con ello el margen de explotación cae al 0,7% (5,6% en 2019) que lleva el resultado a unas pérdidas de -151M€ y el BPA a -0,26€/Acc.
Con un BPA de 0,35€/Acc previstos para 2021 y la incertidumbre que provoca en el sector el cambios hacia vehículos sostenibles, no se puede pagar un PER superior a 12,5 por Gestamp, con lo que el precio objetivo queda en 4,4€/Acc

25/02/2021/0 Comentarios/por jmdurba

Aena

Aena. Año 2020 y previsiones para 2021

Los ingresos caen un -50,9% en el año y los resultados son de -126,8M€. En 2019 el beneficio fue de 1.443M€.
Es imposible hacer una previsión sobre cuando se recuperará el nivel de tráfico y sobre todo de resultados de 2019. Aena no se atreve a hacerla.
Para hacer una estimación de precios, parto del supuesto de recuperación del volumen de 2019 en 2023-2024. La estimación se basa en que cuando esto suceda el precio estará en 175-190€/Acc por lo que ahora deberemos pagar un precio tal que nos permita obtener un rendimiento del 20% anual en estos años y ese precio he calculado que para el 1T de 2021 es de 138,6€/Acc.

24/02/2021/0 Comentarios/por jmdurba

Enagás

Enagás. Año 2020 y previsiones para 2021

Los ingresos se reducen un -8,6% afectados por una reducción en el negocio de infraestructuras (90% del negocio total) y una reducción del -30,6% en Actividades no reguladas (6% del negocio total). Los ingresos están afectados por una reducción de 70,4M€ a consecuencia del Covid. Los resultados mejoran 6,4% a consecuencia de menores gastos financieros (30,5M€ menos) y menores impuestos (10,1M€ menos).
Las previsiones realizadas por Enagás para 2021 van en el sentido de una reducción de resultados hasta 3.800M€ (444 M€ en 2020 y BPA 1,70€/Acc) que significa un BPA de 1,45€/Acc un -15% menor que este año 2020 que a PER 12,5 daría un precio objetivo de 18,1€/Acc. El motivo es la entrada en vigor de la nueva norma de remuneración para el período 2021-2026 que contiene una tasa de remuneración financiera del 5,44%. Creo que los resultados serán algo mejores, no me cuadra que al mismo tiempo que dan una previsión de BPA de 1,45€/Acc confirmen el dividendo para 2021 de 1,71€/Acc, no obstante doy por buena su previsión.

24/02/2021/0 Comentarios/por jmdurba