Enagás. Año 2020 y previsiones para 2021
- Los ingresos se reducen un -8,6% afectados por una reducción en el negocio de infraestructuras (90% del negocio total) y una reducción del -30,6% en Actividades no reguladas (6% del negocio total). Los ingresos están afectados por una reducción de 70,4M€ a consecuencia del Covid. Los resultados mejoran 6,4% a consecuencia de menores gastos financieros (30,5M€ menos) y menores impuestos (10,1M€ menos).
- Las previsiones realizadas por Enagás para 2021 van en el sentido de una reducción de resultados hasta 3.800M€ (444 M€ en 2020 y BPA 1,70€/Acc) que significa un BPA de 1,45€/Acc un -15% menor que este año 2020 que a PER 12,5 daría un precio objetivo de 18,1€/Acc. El motivo es la entrada en vigor de la nueva norma de remuneración para el período 2021-2026 que contiene una tasa de remuneración financiera del 5,44%. Creo que los resultados serán algo mejores, no me cuadra que al mismo tiempo que dan una previsión de BPA de 1,45€/Acc confirmen el dividendo para 2021 de 1,71€/Acc, no obstante doy por buena su previsión.
- La disminución de ingresos provoca una reducción en el margen de explotación del -6,5%. No obstante, el margen aumenta hasta el 58,3% desde el 57% que obtuvo en 2019 a pesar de tener un efecto no recurrente negativo en amortización de PPA asociado a Tallgrass por importe de -48,3M€
- Un menor gasto financiero de 30,5M€ por las mejores condiciones de financiación y un extraordinario que le beneficia en 12,9M€. El gasto en impuestos se ha reducido respecto al año 2019 en -10,1M€
- Con todo, sin considerar estos efectos no recurrentes que prácticamente se compensan unos con otros, el resultado mejora un 6,4% y el BPA pasa ser de 1,7€/Acc contra 1,6€/Acc de 2019.
- ROE del 14,9% (13,2 en 2019).
- El excedente generado por el circulante asciende a 600M€ algo menor que los 865M€ de 2019. La deuda bruta aumenta en unos 350M€ y obtiene un flujo de caja por explotación de 609,5M€ menor que la amortización más resultados, aunque el CAPEX es muy bajo en 2020 (0,2 veces la amortización).
- En las previsiones de la actualización del Plan 2021-2026 hay previstas fuertes inversiones a partir de 2024 que concuerdan con la previsión de dividendos que serán crecientes hasta 2024 (1,74€/Acc) y se estabilizarán sin crecer en los años sucesivos hasta 2026.
- El PER que anteriormente estimaba en 15, con el nuevo plan que reducirá el resultado y los flujos especialmente a consecuencia de las inversiones previstas a partir de 2024, lo reduzco hasta 12,5.
- No veo lógica la previsión de resultados que hace la empresa para 2021, pero la doy por buena. En mi opinión el consumo de gas será mayor en 2021 y la remuneración no puede afectar tanto a los ingresos que deberían ser del orden de 450-460M€ (444M€ en 2020) que darían un BPA de 1,75€/Acc que a PER 12,5 el precio objetivo sería de 22€/Acc. Han confirmado, al mismo tiempo que su previsión, el pago de un dividendo para 2021 de 1,71€/Acc. Pero me adapto a sus previsiones y evidentemente las doy por buenas.
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