Grifols. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos aumentan un 4,7% en el año. Durante el año crecían por encima del 10% y parecía que el Covid iba a provocar un gran efecto en sus cuentas. Al final no fue como esperaba.
  • El crecimiento en 2021 no será muy elevado. A mitad del año 2020 parecía que el Covid le iba a devolver el crecimiento que perdió hace cinco años y podría justificar el PER 30 que se viene pagando durante estos años por Grifols sin merecerlo. Pero al final el crecimiento por el Covid no parece que vaya a ser muy relevante. En consecuencia, calculo un 10% de crecimiento sobre el Resultado ordinario de 2020 (1,13€/Acc) que es superior al de 2019 (0,91€/Acc) y nos lleva a un BPA previsto para 2021 de 1,24€/Acc que es optimista. Con un PER 20 también optimista, basado en la esperanza de que aporten negocio sus antivirales y sus test, llegamos a un precio objetivo para 2021 de 24,8€/Acc que seguramente no llegará a justificar por fundamentales.

  • El margen de explotación se reduce en 2020 hasta el 18,7% (22,2% en 2019) a consecuencia de ajustes en el valor de los inventarios. Si esto el margen queda en línea con el de 2019.
  • El margen de beneficio neto sobre ingresos ordinario aumenta hasta el 14,5% (12,3% en 2019) siendo el real del 11,6%. Lo mismo sucede con el ROE del 12,1% (por ordinarios 15,1%) siendo el de 2019 del 13%.
  • Son métricas mejores pero si las situamos en un entorno de Civid que le beneficia, la mejora pierde valor y posiblemente no será sostenible a largo plazo sin el Covid.
  • En “Biociencia” que representa el 80% del negocio total, aumenta el negocio un 6,2% por un aumento de la demanda de albúmina en China por el Covid y de antivirales en EE.UU. y Canadá. A mitad del año crecía por encima del 10% y el margen que obtiene es del 22,4% (27% en 2019).
  • “Diagnostico” supone el 15% del negocio y también aumenta ingresos un 5,8% por aumento en las ventas de test TMA para detectar Covid que es alternativo al PCR y los márgenes también se reducen hasta el 27,8% desde el 29,4% de 2019.
  • “Hospital” y Bio Suplies” reducen las ventas -11,7% y – 15% pero son poco relevantes y de poco margen.
  • Por países mejora en USA y Canadá (67% de las ventas) un 6,1% y en el resto de países se compensa el crecimiento con la disminución de ventas, siendo significativa la disminución en Europa (excepto España) del -15,8% con el 10% del negocio total.
  • Las necesidades operativas de fondos (NOF) de normal muy elevadas, disminuyen hasta 1.776M€ (2.079M€ en 2019) a consecuencia de la reducción del valor de las existencias ocasionada por el ajuste de valoración habido y por la menor extracción al estar los centros cerrados durante algún tiempo a causa del Covid. Con todo, al reducir el fondo de maniobra a la mitad, las necesidades de financiación del circulante pasan a ser de 54M€ (1.915M€ en 2019).
  • Este es uno de los motivos que provoca una generación de efectivo por explotación de 1.110M€ muy superior a los 568,9M€ de 2019. Por otra parte le permite devolver 243M€ de deuda en el año y aumentar las inversiones que absorben el 77,3% de lo que genera por explotación.
  • Grifols no es una generadora de efectivo, su negocio requiere almacenar grandes cantidades de sangre durante mucho tiempo por cuestiones protocolarias de sanidad y cada año el almacén aumenta un 15-20% por lo que cada año necesita inmovilizar cada vez mayores recursos.
  • Una empresa como Grifols, con bajo crecimiento y con fuertes necesidades de efectivo para sostener su negocio es PER 15 y no más, salvo excepciones. El Covid puede ser una excepción, pero hasta ahora las expectativas que tenía a mitad del 2020 por el crecimiento que llevaba, se han deshinchado. Aunque podría haber alguna esperanza. Veremos si revive algo de crecimiento en 2021.
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