Rentabilidad de la cartera durante el año 2022

  • La rentabilidad de la cartera durante el año 2022 ha sido del 10,28% superando al Ibex35 en 15,84 puntos y al IbexTR (con dividendos) en 12,31 puntos.
  • La cartera está formada exclusivamente por empresas que cotizan en la bolsa española, pero su negocio es global y algunas son líderes mundiales.
  • Aunque la estrategia de la cartera sigue inalterada, para aprovechar las circunstancias y particularidades de la bolsa española estoy aplicando una táctica que me ha dado en el año una rentabilidad adicional del 6,6% y la explico en el post.

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Precios objetivo actualizados a fecha 1 de Enero de 2023

  • Este mes hay algunas empresas con grandes diferencias entre precios y valores que me resultan difíciles de asumir. Los precios objetivo, en general, se revisan al mismo tiempo que las empresas van publicando sus informes trimestrales.
  • Haya habido nueva información o no, he revisado los informes de 14 empresas por el único motivo de que, las diferencias entre precios y valores, en más o en menos, me parecían demasiado elevadas. Sin embargo, en ninguna he cambiado su precio objetivo.
  • La bolsa intenta descontar al minuto todas las expectativas de futuro que, con el tiempo, se convertirán en realidad o no. Los precios están reflejando percepciones de futuro muy dispares y en la economía se están produciendo movimientos bruscos e intensos a consecuencia de los desequilibrios y las medidas paliativas que se están aplicando desde que la economía se paralizó por las medidas anti-covid.
  • Los valores se mueven a un ritmo más pausado y, de momento, no veo la necesidad de revisarlos hasta que no se publique nueva información. La última información publicada, hace apenas un mes o dos, está vigente (salvo las que no informaron en el 3T que está indicado en los cuadros) y las previsiones y expectativas de los negocios de las empresas ya están incorporados en los valores.

         Precios objetivo:

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Precios objetivo actualizados a fecha 1 de Diciembre de 2022

Hay empresas que no han presentado los resultados del 3T, en consecuencia, sus precios no están actualizados desde la fecha de estudio indicada en los cuadros y el potencial podría ser incorrecto.

Estas empresas son un riesgo en sí mismas pues, después de haber transcurrido dos meses desde el cierre del 3T, la empresa que no ha presentado resultados es por alguno, o varios, de los siguientes motivos:

  • Gestiona sin control económico-financiero
  • Tiene interés en ocultar sus resultados
  • “Alguien” está invirtiendo con información privilegiada.

Precios objetivo:

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Apple. Año 2022 (cerrado el 30 de Septiembre 2022) y previsiones para 2023

  • Apple cierra el año 2022 con un aumento de ingresos del 7,8% y un aumento en resultados del 5,4%. El BPA creció 8,6% por la recompra de acciones. El tipo de cambio del dólar perjudicó las métricas en algunas zonas.
  • El margen EBIT fue del 30,3% frente a un margen del 29,8% en 2021 favorecido por un aumento del volumen de ventas y perjudicado por los tipos de cambio.
  • El resultado neto s/ ingresos supone un 25,3% frente al 25,9% de 2021.
  • Con todo: lanzamientos de productos, posible nuevo lanzamiento de gafas inteligentes, crecimiento excepcional de servicios, y todo ello, bajo la influencia de los tipos de cambio, mi previsión es que el crecimiento sea del 10% en 2023 similar al obtenido en 2022.
  • Por sus características especiales de crecimiento, teniendo en cuenta que el previsto sin efecto divisa estaría en el 15% y la generación de caja habitual, apoyada por el cálculo por DCF de 161,7$/Acc. habría que aplicar PER 25 sobre un BPA de 6,7$/Acc (6,15$/Acc en 2022) que llevaría el precio objetivo para 2023 a los 167,5$/Acc.

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Logista. Año 2022 (cerrado el 30/9/2022) y previsiones para 2023

  • Los ingresos totales de Logista aumentaron +6,0% manteniendo un margen sobre ingresos del económicos del 25,3% (25,2% en 2021) que significa una mejora en el resultado operativo EBIT del +10,7%.
  • El resultado neto aumentó 14,3% igual que el BPA que queda en 1,51€/Acc con una generación de efectivo libre de 4,6€/Acc como consecuencia de una generación de flujos de explotación de 643,0M€ que están muy por encima de la suma del beneficio neto de 198,8M€ más la amortización de 123,0M€.
  • Un punto fuerte de Logista son los dividendos. Contra resultados de 2021 pagó 1,24€ y contra los de 2022 pagará 0,43€/Acc a cuenta en Agosto 2022 y propondrá a la Junta un pago complementario de 0,95€/Acc que lleva el dividendo contra resultados de 2022 a 1,38€/Acc. Un 11,3% de aumento y una rentabilidad por dividendo sobre el precio de 20€/Acc al que cotiza últimamente del 6,5-7%.
  • Normalmente, por la liquidez que genera y por ajuste al precio calculado por DCF habría que aplicar PER 17,5 con el que se obtendrían 29€/Acc y éste sería el precio objetivo más lógico para Logista, pero dada la poca liquidez que mueve la bolsa española en general, considero más adecuado aplicar PER 15 que nos llevaría a un precio objetivo de 24,9€/Acc y que sean los resultados de 2023 los que muevan el precio objetivo.

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Precios objetivo actualizados a fecha 1 de Noviembre de 2022

Las medidas que se tomaron con la pandemia se añadieron a los problemas ya existentes y están provocando grandes desequilibrios que se van ajustando y desajustando en el tiempo de forma brusca.

La bolsa se mueve por expectativas y el precio, normalmente las recoge rápidamente. Si las expectativas descontadas se van materializando, la tendencia del precio normalmente se mantendrá, pero si estában equivocadas, la bolsa corregirá el precio con la misma rapidez de cuando las recogió.

Las valoraciones recogen la realidad de la empresa, y las expectativas se añaden a partir de esa realidad que incluye la información publicada hasta cierta fecha.

La bolsa no siempre tiene en cuenta la realidad incorporada en la valoración y, especialmente cuando los cambios son bruscos y se producen en cortos espacios de tiempo, se suelen producir grandes diferencias entre el precio y el valor.

Estas diferencias pueden producirse en todas o en algunas empresas, y pueden producirse aumentando el precio respecto al valor o disminuyéndolo. En consecuencia, puede haber grandes desajustes, en más o en menos, entre el precio y el valor que provocan riesgos y oportunidades.

Algunas de las valoraciones de los cuadros pueden resultar difíciles de creer porque están muy alejadas del precio. Hay empresas que están funcionando muy bien y la bolsa paga precios ridículos y otras (menos) que están funcionando mal y la bolsa paga precios muy altos.

Los precios objetivo a fecha 1/11/2022 son los que puedo justificar por sus fundamentales y en algún caso están muy alejados de la bolsa. Cuando la información incorporada no incluye los resultados del 3T 2022 y las diferencias son grandes he incluido en observaciones la advertencia: “Ojo a fecha de estudio”. Esta advertencia no significa que los precios y los valores se van a ajustar, pero tampoco significa lo contrario. Significa que la realidad que se ha incorporado al valor, incluye solamente la información hasta el 1S 2022 y en consecuencia falta considerar la realidad del 3T y las nuevas expectativas que se hayan generado desde Junio/2022.

Precios Objetivo:

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Accenture. Año 2022 (cerrado el 31/8/2022) y previsiones para 2023

  • Los Ingresos aumentan 21,9% (+26% en monedas locales).
  • Ingresos procedentes de Consultig representan el 55,3% del negocio y crecen 24,6% en $ (+29% en moneda local). Outsourcing crece 18,6% (+22% en moneda local).
  • El BPA queda en 10,9$/Acc contra 9,3$/Acc en 2021 (16,8%) y el dividendo pagado en en 2022 ha sido de 3,88€/Acc que representa un 1,35% de rentabilidad por dividendo sobre la cotización de 288,46$/Acc que tenía a fecha 31/8/2022.
  • Mi previsión en línea con la de la empresa, pero situándome en la parte alta, supone un crecimiento del 4,5% en el BPA que nos llevaría a 11,4$/Acc al que, aplicando un PER 25 que le corresponde por el crecimiento “normal” de Accenture, nos llevaría a un precio objetivo de 285$/Acc para el año fiscal 2023 que es similar al calculado por DCF de 297,3€/Acc que sale de aplicar una reducción del -6% al calculado (316,3$/Acc) debido al perjuicio por el tipo de cambio que prevé la empresa.
  • La evolución de los tipos de cambio y las crisis podrían provocar cambios en el PER durante el año, a mejor o a peor según evolucionen las circunstancias.

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Cartera a fecha 30 de Septiembre de 2022

  • La rentabilidad de mi cartera durante 3T 2022 (9 meses) ha sido del -12,3% superando al Ibex35 en 3,17 puntos y al IbexTR (con dividendos) en 0,82 puntos.
  • P.D. Un mes despues, a fecha 31/10/2022 la cartera está en positivo con una rentabilidad del +6,9% (15,6 puntos por encima del Ibex y 12,6 por encima del IbexTR) y todas las carteras con gestión compartida superan a ambos (IAG en el mes +30,6% y resto con subidas mensuales del 11-18%)
  • La cartera está formada exclusivamente por empresas que cotizan en la bolsa española, pero su negocio está presente en todo el mundo y algunas son líderes mundiales.
  • Cuando el miedo se apodera del mercado, se producen ventas indiscriminadas que afectan a todas las empresas independientemente de su calidad, no obstante, la calidad siempre marca diferencias.

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Precios objetivo actualizados a fecha 1 de Octubre de 2022

  • De nuevo asistimos al fin del mundo y, de la misma forma que las otras veces en que el mundo desapareció, se están produciendo ventas indiscriminadas que afectan a todas las empresas independientemente de su calidad. En estas circunstancias, las cotizaciones pueden caer a niveles muy irracionales.
  • Si tu estrategia de inversión es comprar barato y vender caro, la liquidez es importante y, aunque debiste haber vendido hace tiempo, ahora es buen momento para comprar, a pesar de que los precios pueden caer más.
  • Si tu estrategia es comprar buenas empresas y acompañarlas conforme van creando valor, la liquidez pierde sentido. Lo correcto en este caso es seguir acompañando a la empresa como si no hubieran subidas ni bajadas de precios. Vender ahora no tiene sentido y si piensas que los fundamentos de la empresa no se van a deteriorar de forma irreversible, tranquilidad y a esperar hasta que pase la tormenta.
  • A principios de 2020 ajusté las valoraciones para adaptarlas a la crisis del Covid. Esta vez mi planteamiento es distinto.
  • Aunque la bolsa puede seguir bajando un 15-20% más (en la primera página de la web está el estudio actualizado a fecha 1/10/2022) al menos de momento y sin perjuicio de que cambie el criterio si se dan las circunstancias, creo más interesante tener una estimación sobre hasta donde pueden subir luego los precios y ese es el planteamiento de estos precios objetivo.
  • Las compras no deben ser indiscriminadas, algunas empresas subirán más que otras. Algunas puede que queden tocadas, pero en general, ahora no es momento de vender (ese momento fue hace tiempo) y lo que ahora nos interesa a los inversores es, saber qué empresas debemos comprar pensando ya en el futuro.

Esta es mi sincera opinión, aunque, como siempre, en bolsa no hay ninguna garantía. Ya veremos si es más o es menos acertada.

Precios Objetivo:

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Precios objetivo actualizados a fecha 1 de Septiembre de 2022

  • Todos los precios están calculados mediante valoración por múltiplos sobre los beneficios previstos teniendo en cuenta la capacidad de crecimiento de cada empresa y han sido ajustados con la valoración obtenida por descuento de flujos.
  • Son precios que puedo justificar por fundamentales y en algún caso, puede haber una gran diferencia con los precios de cotización.
  • No están ajustados con los precios de la bolsa, ni con ningún consenso de mercado.
  • Todas las empresas son analizadas y se efectúa un seguimiento trimestral en el que se actualizan los precios en base a la nueva información oficial que publican.
  • Deberían verse, no como el precio al que va a cotizar la empresa, sino como una oportunidad o un riesgo contenido en el precio actual de la acción. Cada inversor debe hacer su propio estudio y tomar sus propias decisiones de inversión.

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