Amazon. Año 2022 y previsiones para 2023
- Los ingresos aumentan +9,4%. A efectos comparables, descontando el efecto del tipo de cambio hubieran aumentado +13%.
- El aumento del gasto provoca una disminución del -50,8% en el EBIT que queda 2,4% s/ingresos (5,3% en 2021) y después de descontar los gastos no operativos, relacionados fundamentalmente con valoraciones, por importe de -16.806M$ llevan el resultado a perdida de -2.722M$.
- Junto al aumento del gasto, la disminución del crecimiento ha provocado la reversión de la generación de efectivo y le ha obligado a financiarse aumentando la deuda y con ventas de inversiones en valores negociables. Las ventas de inversiones en RF, con la subida de los tipos, han provocado perdidas que han afectado al resultado.
- Las previsiones de Amazon para 2023 son poco optimistas y aunque la incertidumbre es muy elevada, por los motivos expuestos considero razonable que consiga en 2023 un BPA de 2,5$/Acc que a PER 40 obtenemos un Precio objetivo de 100$/Acc que puede tener grandes variaciones en el año, previsiblemente al alza pues, los aumentos que se produzcan en el crecimiento de los ingresos tendrán efecto dominó y exagerarán los resultados y los flujos de forma que, una ligera mejoría podría tener un efecto magnificado. A la baja es más dificil que se produzca porque, en buena parte, este efecto se ha producido en 2022.
- Por segmentos, “Norteamérica” aumenta en ingresos 13% mientras en años anteriores crecía al 20-40% y los márgenes operativos quedan en negativo -1%. “Internacional” reduce ingresos -8% a consecuencia de los tipos de cambio y el margen queda en negativo -6,6%. “AWS” crecen +29% en línea con los años anteriores, aunque menos que en 2021 que crecieron +37% y el margen disminuye ligeramente, pasando del 30% al 28,5% conseguido en 2022, no obstante, las AWS representan solamente el 15% de los ingresos.
- El aumento generalizado en todas las partidas de gasto en comparación con el año anterior, afectan al EBIT que pasa a ser de 12.248M$ frente a 24.879M$ de 2021 y esta disminución se debe principalmente al aumento en los costos de envío y productos, aumentos en las inversiones en la red de reparto, costos de transporte y salarios e incentivos. Además del perjuicio que de los tipos de cambio.
- La caída que ya se produce en el EBIT es mayor cuando pasamos al BAI a consecuencia de “Otros ingresos/Gastos” y cae hasta -5.936M$ desde 38.151M$ que obtuvo en 2021.
- Otros ingresos/gastos no operativos aportan en 2022 -16,8M$ de gasto mientras en el año 2021 aportaron +14,6M$ de ingreso. Es una diferencia de 31,4M$ que no afecta al resultado operativo, pero si al BAI y al resultado neto que, después de descontar los impuestos, queda en negativo por importe de -2.722M$ (33.364M$ en 2021) y el BPA lo deja en -0,27$/Acc
- Los principales componentes que se reflejan en estos gastos no operativos, están relacionados con valoraciones y ajustes de valores de renta variable, valoraciones de garantías de renta variable y moneda extranjera. Incluyendo -12,7miles de M$ de procedentes de la inversión de capital en Rivian.
- Las empresas que generan mucho efectivo cuando crecen, cuando dejan de crecer o se desaceleran los ingresos, en vez de generar efectivo, lo consumen a la misma velocidad que lo generaban y este efecto es el que está afectando en 2022 a Amazon pues, ha pasado de tasas de crecimiento del 20-30% al 9%.
- Las necesidades operativas de fondos que eran negativas por importes relevantes (-24,2mM$ en 2021 y -13,1mM$ en 2021) en 2022 son muy poco negativas (tienen un exceso menor) por importe -5,7mM$ y el excedente del circulante que queda después de financiar el fondo de maniobra queda en un déficit que debe financiar -5,8mM$ mientras en años anteriores generaba un excedente de 30-33mM$.
- Una vez que ya ha sufrido este efecto, si se estabilizan los ingresos, no consumirá efectivo a la misma velocidad, pero no generará el que generaba. En cambio, si vuelve al crecimiento, volverá a generarlo, pero necesitará crecer a las tasas anteriores para generar lo que generaba.
- El flujo de las actividades de explotación es similar al de 2021 (46.752M$ frente a 46.327M$ en 2021).
- Los flujos de inversión se reducen significativamente, pasando de una inversión por importe de -58.154M$ de 2021 hasta -37.600M$ en 2022. Las inversiones en infraestructura, aunque siguen siendo elevadas, se frenan y pasan a ser del 1,5 veces lo que amortizan, mientras en 2021 fueron 1,8 veces. Sobre todo, se reducen drásticamente las compras de valores negociables.
- Con todo, frente a un BPA negativo en el año de -0,27€/Acc el flujo libre de caja queda en -1,7$/Acc.
- Los flujos de financiación son positivos por importe de 9.718M$ provocados fundamentalmente por un aumento de 16.000M$ de la deuda, parte de la cual (6.000M$) se utiliza para recomprar acciones.
- La deuda bruta aumenta desde 116,4M$ de 2021 hasta los 140,1M$ de finales de 2022.
- Los movimientos de tesorería indican que Amazon está a la defensiva porque quiere evitar dificultades financieras. De momento lo está solucionando en su mayor parte con las reservas de efectivo que tenía pues, con una generación de efectivo por la explotación similar a años anteriores, está desinvirtiendo en valores negociables y aumentando la deuda.
- De momento, estan reduciendo muy poco a las inversiones del negocio. Las inversiones relacionadas con la compraventa de valores negociables indican movimientos defensivos. En 2020 se produjeron compras netas por 22.242M€ y en 2021 las compras netas ascendieron a 773M$, pero en 2022 han sido ventas netas de valores negociables por importe de 29.036M$. Estas ventas se han producido en un año de fuerte aumento de los tipos que han provocado la perdida de valor de las inversiones en RF comprada en los años anteriores y han provocado perdidas que, aunque no han afectado en exceso al resultado operativo, han llevado el ejercicio a obtener un resultado negativo.
- Si tenemos en cuenta los resultados de la cuenta de explotación y los enlazamos con el aumento de la deuda, la fuerte venta de activos financieros y cierta desaceleración de inversiones en el negocio, podemos entender que las previsiones que da Amazon para el 1T 2023 no sean muy optimistas. Las ventas previstas para el 1T 2023 ascienden a 121-126 miles de M$ (en 1T 2022 fueron 116,4mM$) y el resultado operativo trimestral previsto, entre 0-4.000M$ cuando en 1T 2022 ascendieron a 3.700M$.
- Sus previsiones y los movimientos defensivos que se observan en las cuentas de 2022, indican que 2023 será similar a 2022, aunque la evaporación del efectivo no se producirá en la misma magnitud. Los cambios en los resultados vendrán por los cambios que se produzcan en las valoraciones que se recogen en “otros gastos no operativos”. Si se genera efectivo, volverán las compras de RV a mejores precios y el resultado podría crecer significativamente.
- Para la valoración separo estos gastos de forma que no afecten al negocio y con ello llego a un BPA en el año 2022 de 1,2$/Acc.
- Sin extraordinarios, el BPA de 2020 y 2021 es similar en el entorno de los 2,1$/Acc por lo que partiendo de este resultado y aceptando que el aumento de gastos se estabilizará o aumentará poco sobre los niveles alcanzados en 2022. Si consigue un crecimiento en ingresos del 15% o superior (9,4% en 2022 y 20-30% en años anteriores) podría conseguir un crecimiento en el BPA en el entorno del 20% al que, aunque le correspondería un PER 25 se le podría aplicar PER 40 apoyado por una mejora en la generación de efectivo en 2023 como consecuencia del mayor crecimiento de los ingresos que debería provocar una mejora del excedente de circulante y de los resultados en inversiones RF.
- Con todo lo expuesto, llegamos a un BPA para 2023 de 2,5$/Acc que a PER 40 obtenemos un Precio objetivo de 100$/Acc. No obstante, hay muchos condicionantes y el precio podría tener grandes oscilaciones en el año.
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