Naturgy. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los Ingresos se reducen -33,4% sobre 2022. Tras el aumento de los precios de gas y electricidad de 2022, el año 2023 ha traído una gran reducción de los precios de la energía.
  • En España con una caída de la demanda de gas del -3,2% y de la electricidad del -7,2%. Las temperaturas templadas contribuyeron a esta reducción de la demanda y los precios del gas cayeron entre -53% y -63% y los de la electricidad -48%.
  • A pesar de la reducción de ingresos, como los precios de coste son menores (los aprovisionamientos que en 2022 fueron el 80,1% de los ingresos, en 2023 son el 66,8%) el EBIT mejora +12,6%, el EBITDA un +6,7% y el resultado neto mejora +20,5%.
  • Espero un aumento del 2% en el BPA que lo llevará a los 2,11€/Acc y al que aplicando PER 12,5 que se corresponde con ese crecimiento, llegamos a un precio objetivo de 26,4€/Acc. similar al obtenido por DCF

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Gestamp. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +14,4% en un año 2023 que ha sido bueno para el sector. La producción de vehículos en las zonas de Gestamp han aumentado +10,2%.
  • El EBIT aumenta +26,1% el EBITDA +13,4%, después de un aumento de los gastos financieros del +34,6% el beneficio neto aumenta +8,0%.
  • Habrá reducción de ingresos y márgenes por lo que espero una reducción en el BPA del -5% que lo llevará a 0,47€/Acc al que aplicando PER 8 que se corresponde con ese crecimiento se obtiene un precio objetivo de 3,73€/Acc.

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Línea Directa. Año 2023 y previsiones para 2024

  • En 2023 se ha manifestado el problema de estrategia que tiene Línea Directa. Depende totalmente de Autos y este es el negocio de seguros que menos dinero para inversiones genera. Un año con inflación de costes en las reparaciones de los siniestros, con aumento de la siniestralidad y sin tener suficiente volumen de inversiones que puedan compensar las pérdidas del seguro, es una combinación mortal para Línea Directa.
  • Los resultados del grupo quedan negativos por importe de -4,4M€ con un ratio combinado de 104,1%. No obstante, en el 4T 2023 ha habido beneficios y el ratio del trimestre aislado ha sido de 98,5%.
  • Por los motivos expuestos, espero un aumento en el resultado de partida (0,03€/Acc) del 25% que llevaría el BPA de 2024 a los 0,038€/Acc a los que aplicando PER 25 que se corresponde con el crecimiento esperado, se obtiene un precio objetivo de 0,94€/Acc para 2024. El año decidirá si aumenta o disminuye, según sea el desempeño de Línea Directa

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Catalana de Occidente. Año 2023 y previsiones para 2024

  • El Grupo Catalana de Occidente (GCO) ha aumentado el volumen total de primas imputadas en +5,5% (+7,2% en 2022) después de recurrir al reaseguro un 18,6% algo menos que en 2022 (19,7%).
  • La siniestralidad aumentó +13,9% y los gastos de explotación aumentaron +4,0% por lo que el resultado de los seguros se redujo -31,9% hasta 421,5M€ (618,6M€ en 2022).
  • Las inversiones obtuvieron unos resultados mejores en un +80,4% a consecuencia de que la mayor parte de las mismas es en renta fija y el año 2022 fue muy negativo. En 2023 el resultado ha sido de 425,0M€ frente a unos resultados de 233,0M€ en 2022.
  • Los resultados aportados se distribuyen al 50% entre los seguros y las inversiones.
  • Espero un aumento del BPA en 2024 del 3,5% que lo llevará a los 5,1€/Acc al que aplicando PER 8 nos lleva a un precio objetivo de 40,8€/Acc. Justifica PER 10-12,5 que supone precio objetivo de 50-60€/Acc pero la bolsa está pagando PER 6-7.

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Acerinox. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Acerinox se comporta según su naturaleza aleatoria y este año los ingresos se reducen -23,9%, el EBIT baja -57,3% y el resultado neto -70,0%. El descenso de la demanda y los bajos precios del acero como consecuencia de la bajada del precio del níquel provocó un descenso del volumen de negocio.
  • Espero un comportamiento plano en 2024 con el que conseguiría un BPA de 0,91€/Acc y aplicando PER 12,5 llegamos a un precio objetivo de 11,40€/Acc

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Ferrovial. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +12,8% apoyados por una mejora en construcción (80% del negocio total) del +9,4%. Las autopistas que consolidan en Ferrovial, aumentan ingresos un +39,1% y aportan el 13% del negocio y el resto de participadas (Aeropuertos y Servicios) es poco relevante para los ingresos.
  • Para el año 2024 espero un BPA de 1,46€/Acc comprable con 1,33€/Acc obtenidos con el ajuste (el BPA real de 2023 ha sido de 0,62€/Acc y el ajuste lo hago todos los años según está explicado en el cuadro del inicio) y que supone un crecimiento del 10% provocado por la recuperación del tráfico y por el aumento que espero en el cobro de dividendos. Después de aplicar PER 25 para ajustar el cálculo a DCF llegamos a un precio objetivo de 36,5€/Acc que coincide con los 36,9€/Acc obtenidos por DCF.

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Vidrala. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +15,8% el margen EBIT aumenta +57,3% y en resultado neto +51,9%.
  • El margen EBIT alcanza el 18,6% recuperándose de la reducción del 2022 por la inflación de costes (13,7% en 2022). Con el beneficio neto s/Ingresos ocurre lo mismo y alcanza el 15,0% (11,4% en 2022).
  • El balance aumenta +27% fundamentalmente por la compra de la brasileña Vidroporto.
  • Con todo lo expuesto sobre empresas que consolidan y otras que dejan de consolidar, espero un crecimiento del 6,5% para el año 2024 que llevarían el BPA a los 7,7€/Acc al que aplicando PER 15 llegamos a un precio objetivo de 115,5€/Acc

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Viscofan. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +2,1%, el EBIT -2,3% el Beneficio antes de impuestos se reduce -8,1% y después de un menor pago de impuestos (16,5% contra 24,1% en 2022) el resultado aumenta +1,1%
  • Viscofan sigue la misma línea desde hace años (7-8 años). Los ingresos y resultados no crecen, el almacén aumenta años tras año y la deuda crece poco a poco, pero sin parar, para financiar el enorme almacén creciente que mantiene.
  • Para 2024 espero un crecimiento en resultados del 3% que lleva al BPA a los 3,15€/Acc al que aplicando PER 15 llegamos a un precio objetivo de 47,25€/Acc. No se puede pagar un PER mayor por una empresa que apenas crece y que genera menos efectivo que los resultados.

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Deoleo. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +1,2% a consecuencia del aumento en los precios de venta que ha provocado una caída de los volúmenes de venta del -21% sobre 2022 en que ya cayeron -5% sobre 2021.
  • Los resultados netos quedan en pérdidas de -18,0M€.
  • La gestión, conforme era previsible, da preferencia a los acreedores y estos han sido los únicos que han conseguido algo positivo de Deoleo en 2023. Han cobrado 20M€ y han aumentado los tipos de interés de la deuda.
  • No hay precio objetivo para Deoleo y 0,20€/Acc es estimado. El año 2024 ha empezado igual que 2023 y no pinta nada bien.

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IAG. Año 2023 y previsiones para 2024

  • IAG ya está, prácticamente, con los niveles de 2019 recuperados. Los ingresos aumentan +28% s/ 2022 y los resultados +515% s/2022.
  • La comparación con 2019 ya dejará de tener sentido en 2024.
  • Este año 2023, comparando con 2019 obtiene crecimientos en ingresos +14,3%, en EBIT +6,7% y en Resultados +11,3%. En cambio, el BPA sigue lejos de recuperarse (-55%) debido al aumento de capital que hubo en 2020.
  • Justifica PER 12,5 (crecimiento 4-5%) en línea con crecimiento de la economía, mejorada por lo que le queda para recuperar hasta alcanzar 2019. Con este PER llegamos a precios de 6,7€/Acc ahora mismo que se confirman con una valoración por flujos de 6,3€/Acc.
  • Forzando las cifras para que la valoración sea menor y más en línea con la bolsa, podemos pensar que, como IAG requiere fuertes inversiones, situándome en contra de la valoración por flujos, aplicando la mitad del PER que justifica, aplicaríamos PER 6 que sobre un BPA de 0,54€/Acc similar al ya obtenido en 2023 (0,53€/Acc) lo que nos llevaría a un precio objetivo de 3,24€/Acc.

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