Informes - Página 3 de 85 - José Manuel Durba

Merlin

Merlin. Año 2024 y previsiones para 2025

Los ingresos aumentan +6% en un año en que la revalorización de activos apenas ha influido. El resultado de explotación, sin la revalorización de activos, aumenta +9,2% y el resultado neto aumenta +12,8% después de una menor carga financiera.
El nivel de ocupación alcanza el 96,7% (96,2% en 2023).
Por todas las consideraciones expuestas, espero un crecimiento del 5% en 2025 que nos llevará a un BPA de 0,53€/Acc al que aplicando PER 17,5 obtengo un precio objetivo de 9,28€/Acc

17/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Grifols

Grifols. Año 2024 y previsiones para 2025

Los ingresos aumentan +9,4% y el EBIT +49,1%. Sigue reduciendo el coste por litro de sangre y se va expandiendo el margen que alcanza el 16,5% lejos todavía del 22-25% de hace años, pero mejorando el 12,1% de 2023.
A pesar de la recuperación del EBIT, Grifols está pagando unos gastos financieros enormes (9,7% de los ingresos) con una deuda también enorme (10,2M€) por la que paga unos intereses del 7-7,5%. Por este motivo, después de pagar un 52% del BAI en impuestos, el resultado neto mejora +164,6% sobre los de 2023, pero solo supone una rentabilidad del 2,2% sobre los ingresos, cuando hace pocos años era del 13-15%.
Espero que obtenga un BPA en 2025 de 0,44€/Acc al que, aplicando PER 25 llegamos a un precio objetivo de 11,0€/Acc que tiene mucha carga de subjetividad, pero creo que es razonable para Grifols en 2025.

16/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Acciona

Acciona. Año 2024 y previsiones para 2025

Acciona cierra un año con un aumento de los ingresos del +12,7% marcado por la consolidación de Nordex todo el año (9 meses en 2023) el descenso de los ingresos de “Energía” del -14,0% provocado por los bajos precios de la electricidad y el aumento de “Infraestructuras” del 5,5%.
El EBIT aumenta +5,2% provocado por el aumento del +38,6% en Infraestructuras y perjudicado por la disminución del -12,6% en Energía.
El margen EBIT alcanza el 6,9% frente al 7,3% que consiguió en 2023.
Después de un resultado financiero que le perjudica en -200M€ respecto al de 2023, el BAI ya se reduce un -6,6% y queda en 765M€ (819M€ en 2023). A pesar de pagar menos impuestos 20,4% (24,2% en 2023) como los minoritarios se llevan el 31% del resultado del período (en 2023 se llevaron el 13%) el resultado neto de los accionistas de Acciona alcanza los 422M€ frente a los 541M€ de 2023 que supone un descenso del -22,0% similar al -21,6% del BPA.
El margen de beneficio neto sobre ingresos queda en 2,2% (3,2% en 2023).
En consecuencia, espero un aumento del +3% que llevará al BPA los 8,0€/Acc y después de aplicarle un PER 15 obtengo un precio objetivo de 120,0€/Acc que podría tener grandes variaciones en función de que se vayan resolviendo o complicando los riesgos señalados.

16/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Santander

Santander. Año 2024 y previsiones para 2025

El negocio “core” aumenta +7,9% con un margen de intereses que aumenta +7,9% y un margen de comisiones con +7,9%.
El margen Bruto aumenta 7,8% y el índice de eficiencia queda en 42,1% (44,3% 2023) a consecuencia de un aumento menor de los gastos de administración (+2,2%) y de la amortización (3,5%).
Con un BAI que aumenta +15,6% y después de un mayor pago de impuestos, el resultado neto aumenta +13,5% y el BPA +18,6% por las recompras de acciones.
En las previsiones coinciden, con matices, del resto de bancos. Los resultados quedarán planos o tendrán muy poca variación por lo que: Para 2025 espero un ligero aumento del 3% en los resultados por las recompras que llevarán el BPA a los 0,794€/Acc al que aplicando PER 8 que es el que se paga por los bancos llegamos a un precio objetivo de 6,35€/Acc

16/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Renta 4

Renta 4. Año 2024 y previsiones para 2025

Renta4 basa su negocio en las comisiones de intermediación que cobra a sus clientes de red propia (22.074M€) y de redes de terceros (13.870M€).
El margen de comisiones en 2024 asciende a 103,4M€ y ha crecido un +15,3% con un aumento similar de los ingresos obtenidos (+14,9%) y los gastos pagados (+14,5%).
Previsiones: Se espera una desaceleración global moderada, con un crecimiento alrededor del 3,0% en 2025. En Europa, las perspectivas de crecimiento son débiles y se pueden ver agravadas. China por su lado continuará implementando estímulos para evitar un colapso económico, pero su capacidad para contrarrestar los efectos de una guerra comercial parece limitada. Con todo, Estados Unidos seguirá creciendo por encima de otras economías desarrolladas.
Para Renta4 espero un crecimiento “normal”, en el entorno del 3-4% que llevará el BPA a los 0,82€/Acc al que, aplicando PER 15 nos lleva a un precio objetivo de 12,30€/Acc.

15/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Unicaja Banco

Unicaja. Año 2024 y previsiones para 2025

El negocio “Core” aumenta +8,7% con el margen de intereses mejorando +13,7% y el margen de comisiones bajando -4,0%.
El margen bruto aumenta 15,0% y deja el índice de eficiencia en el 44,4%. El beneficio neto aumenta +22,0%.
Buen año el 2024 para Unicaja, aunque al partir de métricas muy bajas, sigue con un ROE del 8,5% muy por debajo de los bancos españoles cotizados. Loan to deposit muy bajo, como es habitual en Unicaja, que justifica su baja rentabilidad pues, indica que consigue pasivos de alto coste para invertirlos en activos de baja rentabilidad.
Para 2025 espero un crecimiento nulo que, en el caso de Unicaja será con resultados planos que llevarán el BPA a 0,224€/Acc al que, aplicando PER 8 en línea con el sector, nos lleva a un precio objetivo de 1,80€/Acc.

15/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Línea Directa Aseguradora

Línea Directa. Año 2024 y previsiones para 2025

LDA ha tenido un buen año 2024 y ha ganado 64,2M€ después de un año 2023 en que la inflación y la gran dependencia de Autos causaron pérdidas netas por importe de -4,3M€. Las primas en 2023 no habían incorporado el efecto de la inflación en los costes de los siniestros, en 2024 lo han hecho y como la incorporación es progresiva, en 2025 seguirá beneficiándose, especialmente en los primeros trimestres.
Con todo, espero un BPA de 0,08€/Acc al que aplicando PER 15 nos lleva a un precio objetivo de 1,20€/Acc.

15/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Inditex

Inditex. Año 2024 y previsiones para 2025

Los ingresos crecen +7,5% (10,5% a tipo constante). El EBIT aumenta +11,0% el EBITDA +9,1% y el Resultado Neto +9,0%.
El margen EBIT queda en 19,6% (18,9% en 2023). El EBITDA consigue un margen del 27,7% (27,3% en 2023) y el resultado neto sobre ingresos 15,2% (15,0% en 2023). Son márgenes que solo consiguen las empresas con ventaja competitiva.
Las ventas en tienda aumentan +5,9%. Las tiendas cuentan en 2024 con un 2,0% de mayor espacio comercial con un 2,3% de menos tiendas. Inditex abrió tiendas en 47 mercados en 2024 y a final del año operaba 5.563 tiendas (5.692 en 2023).
Las ventas online aumentan +12,0% y ya alcanzan 10.163M€ que para situarnos debemos enfrentar a unas ventas totales de Inditex de 38.632M€ significa que las ventas online suponen algo más de una cuarta parte de las ventas totales.
Para 2025 espero un crecimiento del 6,5% que llevará el BPA a los 2,0€/Acc y después de aplicar un PER 20 el precio objetivo queda en 40,0€/Acc.

12/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

American Tower

American Tower. Año 2024 y previsiones para 2025

Los ingresos se reducen -9,1% comparados con los presentados en 2023. AMT ha vendido en 2024 AMT India y este negocio no consolida todo el año.
El EBIT aumenta +49,3% hasta alcanzar los 4.516,5M$ y conseguir un margen del 44,6%.
American Tower ha reducido el número de sitios con la venta de India y ahora tiene 148.957 (222.830 sites en 2023) no obstante la rentabilidad por sitio pasa a ser de 66.387$/site frente a 50.016$ de 2023.
Por DCF obtengo un precio objetivo de 230,4$/Acc con una hipótesis de crecimiento del 5% anual. Trasladado a múltiplos, y con un BPA previsible de 7,2$/Acc necesitamos aplicar un PER 32,5 para alcanzar un precio de 234,0$/Acc en línea con el calculado por DCF.

12/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Cellnex

Cellnex. Año 2024 y previsiones para 2025

Los ingresos aumentan +7% con un crecimiento orgánico del 6,5%.
El número de emplazamientos operativos queda en 110.155 (113.175 en 2023) después de la venta del negocio en Austria e Irlanda. Además, cuenta con 950 emplazamientos de radiodifusión y un total de 12.088 nodos DAS y Small Cells.
Por DCF obtengo un precio de 34,60€/Acc que podría ser un precio razonable para 2025.

12/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba