Alibaba archivos - José Manuel Durba

Los ingresos en RMB disminuyen -2%. La política de Covid-cero ha afectado de forma especial a las tiendas físicas y los ingresos han sido muy irregulares según el segmento. Mientras el Comercio minorista Internacional ha crecido 17% y Cainiao un 21%, el comercio minorista en China que representa el 65% del negocio total se ha reducido -1,9%.
El margen EBIT aumenta hasta el 11,6% (8,2% en 2022) y obtiene un crecimiento en $ del 33% y el Beneficio Neto mejora en $ un 8%. Excluyendo el impacto de ganancias y perdidas extraordinarias el resultado mejora +4%.
El Beneficio Neto por ADR (8 acciones) queda en 4,0$/Acc mejorando en un 11% el obtenido el ejercicio anterior.
Para el ejercicio que terminará en Marzo 2024 espero un crecimiento del 10% en los resultados que llevaría el Beneficio por ADR a 4,42$/ADR al que, aplicando PER 25 nos lleva a un precio Objetivo de 110,5$/ADR similar a los 115,2$ obtenido por DCF.

Alibaba. Año 2022 (terminado el 31 de Marzo de 2022) y previsiones para 2023

Los ingresos en $ USA aumentan 22,9% desacelerando el crecimiento que venían teniendo en años anteriores en el entorno del 50%.
El margen de explotación desciende hasta el 8,2%. En años anteriores, hasta 2021, venía obteniendo márgenes de EBIT del 15% y hasta 2018 los márgenes estaban en el entorno del 30%.
En términos absolutos el EBIT en $ USA disminuye un -22% en el año.
Partiendo de la hipótesis de que, tanto los márgenes como los plazos de pago se mantengan, aplicando un crecimiento en resultados del 10% obtendría un BPA ordinario para el año que cerrará en Marzo 2023 de 8,9$/ADR que aplicando PER 15 que se corresponde con el crecimiento, obtendríamos un precio objetivo de 133,5$/ADR. En las mismas condiciones de crecimiento por DCF obtengo 137,5$/ADR. Podría haber cambios más o menos significativos durante el año, en función de cómo vayan evolucionando los plazos de pago y los márgenes EBIT.

Alibaba es una empresa de gran crecimiento, muy buenos márgenes y excelente generación de efectivo. Si consideramos que la situación actual es sostenible podría justificar valoraciones por encima de los 500$/ADR lo que significa que tendría un potencial de revalorización del 150%.
En bolsa obtiene cotizaciones muy alejadas de esta cifra y en consecuencia nos obliga a hacernos varias preguntas y buscar la respuesta: ¿Es sostenible su crecimiento en ingresos y resultados? ¿Son sostenibles sus márgenes? ¿Es sostenible la generación actual de efectivo?
Aunque el crecimiento en ingresos puede mantenerse a niveles muy exigentes, la calidad del mismo va a disminuir porque, tanto sus resultados como la generación de efectivo no son sostenibles.
No obstante, puede justificar perfectamente valoraciones de 275$/ADR para el año actual, porque los plazos de cobro de momento no los está reduciendo, pero el precio probablemente tenderá a ser menor en un futuro próximo.
Si da comienzo la reducción de los plazos de pago, según lo agresiva que sea ésta, el precio objetivo podría pasar a 220$/ADR a PER 20 o incluso a 165$/ADR a PER 15.
Por otra parte, el que ahora justifique esta valoración de 275 $/ADR no significa que la bolsa vaya a pagar ese precio pues, con unas perspectivas de futuro peores en márgenes y generación de flujos, el precio podría descontar esas expectativas y ser menor.