AENA: Estudio Base

  • Es un monopolio en España. El 67% de su negocio está regulado por el estado.
  • La regulación contempla una reducción anual del 2,2% en las tarifas hasta 2021.
  • El 95% de los ingresos procede de España y obtiene márgenes extraordinarios.
  • Tiene un componente cíclico y otro de menor importancia, estacional.
  • Los costes podrían tener aumentos significativos en el 4T 2017 y en 2018 que reducirían sus márgenes.
  • Genera gran cantidad de recursos al tener unos inmovilizados de larga duración y necesitar poca inversión en términos relativos.

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Viscofan: Estudio Base

  • Viscofan es una empresa muy buena, pero las circunstancias de su mercado le han llevado a una situación de bajo crecimiento, al tiempo que cotiza a PER de crecimiento.
  • El elevado precio al que cotiza, puede provocar que baje en bolsa un 25-30% en algún momento.
  • La clave está en la capacidad de crecimiento y eso depende del mercado, Viscofan no puede hacer nada significativo para solucionarlo.
  • -El plan MORE TO BE para 2016-2020 orienta el esfuerzo en crecer en las tecnologías menos rentables y eso a la larga traerá consecuencias. El crecimiento rentable solo puede venir del colágeno y eso depende de China, donde hay una guerra de precios y de Sudamérica, donde la competencia ya está implantada desde hace años.

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Cartera año 2018. Seguimiento 28/Febrero

  • La rentabilidad de la cartera por precios hasta final de Febrero del 2018 ha sido del 8,94%. La del Ibex sin dividendos del -2,03% y la del fondo que utilizo como referencia del 1,64%.

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Fluidra: Estudio Base

  • Fluidrá trabaja en un sector muy competitivo en el que conviven grandes empresas con pequeñas empresas locales.
  • Su negocio es cíclico y además es estacional.
  • Con la salida de la crisis, la parte cíclica le aporta un crecimiento muy importante por el que prácticamente dobla resultados todos años hasta 2016. En 2017 crecerán un 50% dado que los aumentos consecuencia del efecto del ciclo ya se están agotando.
  • La parte estacional, en la segunda mitad de cada año, apenas aporta un 15-20% de los resultados anuales.
  • La fusión por absorción de Zodiac no soluciona ninguno de sus problemas. En cambio, aumentará tanto los efectos cíclicos, como los estacionales.
  • La bolsa vive una ilusión con Fluidrá que durará un año y medio. La segunda mitad de 2019 será el momento en que se verán los resultados desnudos y la cotización sufrirá, quien haya comprado a PER 25-30 tendrá un problema. Para entonces, solo se podrán justificar precios de 9-10€/Acc.

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Cartera por precios. Últimos 10 años, hasta 2017

  • En los últimos 10 años la rentabilidad obtenida por precios en la cartera ha sido del 7,80% anualizado. La del Ibex sin dividendos del -4,05% y la del fondo que utilizo de referencia del 4,07%.
  • En el año 2017 la rentabilidad de la cartera por precios ha sido del 19,24%. La del Ibex sin dividendos del 7,40% y la del fondo que utilizo como referencia del 10,36%

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Miquel i Costas: Estudio Base

  • Está cambiando el peso de los ingresos del tabaco con mucha rentabilidad, por los productos industriales procedentes de la fábrica de Terranova con poca rentabilidad.
  • Paga en dividendos el 30% de los resultados y retiene el 70% que al no necesitarlo para el negocio lo invierte en Renta fija y hace operaciones con las acciones propias.
  • La baja rentabilidad que obtiene con las inversiones financieras, perjudican la rentabilidad de la empresa y el ROE se perjudica obteniendo 10 puntos menos.
  • Debería repartir mayor porcentaje de resultados en dividendos.
  • Hay que seguir de cerca los segmentos de negocio porque es su evolución la que marcará el futuro de Miquel i Costas.

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Vidrala: Estudio Base

  • Las particularidades del producto que fabrica, condiciona la formación de zonas estancas con distintas situaciones competitivas que determinan su capacidad para obtener resultados.
  • Su capacidad para crecer dentro de sus zonas está muy limitada y crece “a saltos” recurriendo a de empresas. Cuando pasa el efecto de la compra se vuelve a estabilizar.
  • En 2017 que no ha habido compra de empresa, el aumento de resultados, procede de menores costes en las variaciones del almacén de productos terminados.
  • Para el 4T 2017 y 2018 ya han comprado una nueva empresa que seguirá dando crecimiento a Vidrala, pero crecerá esos años y luego se volverá a estabilizar, creciendo más modestamente según lo que crezca la economía o poco más.
  • La bolsa está anticipándose, pagando por los resultados que posiblemente obtendrá después de la compra.

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Lingotes Especiales: Estudio Base

  • Lingotes es una empresa muy expuesta al ciclo.
  • En función del momento del ciclo, tiene enormes oscilaciones en los resultados (bajadas del 95% y subidas del 900%) y en la cotización (en 2014 cerró a 3,7€/Acc y en 2017 ha llegado a 24,6€).
  • Los resultados, una vez superado los efectos del ciclo, están llegando a cifras normales y a partir de ahora su crecimiento seguirá el ritmo del sector en Europa.

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RANKIA … ¿Value investing o Value trading?

… de la misma forma que los que invierten por técnico utilizan los gráficos para obtener sus referencias sobre cuándo deben comprar o vender una acción, los value trading utilizan el valor para saber cuándo comprar y cuando vender.  Su negocio no está en el valor de la empresa, está en los precios a los que cotiza.

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