Atresmedia: Estudio Base

• Al depender su negocio de la publicidad, es muy cíclica.
• Su negocio es menos rentable que su competidor TL5 como consecuencia de que trabaja con menos proporción de programas propios.
• Al utilizar deuda y trabajar con menos capital propio, la rentabilidad sobre el capital propio es mayor que la de TL5 y con ello, la rentabilidad total de ambas cadenas es similar.
• La decisión de invertir en TL5 o en A3M la marca la preferencia por la forma de gestionar cada empresa. La rentabilidad a largo plazo es similar y es mejor una u otra dependiendo más del precio de compra que de las propias empresas.

Atresmedia (A3M) es una empresa de TV que. De la misma forma que su competidor Mediaset (TL5), da soporte publicitario a los anunciantes y cobra por ello.

Entre ambos se reparten el 85-87% del mercado español de la publicidad en televisión que a su vez recibe aproximadamente la mitad del dinero total destinado a publicidad en España, en todos los medios (51-55%).

Dado que el mercado publicitario es muy cíclico, A3M es una empresa típicamente cíclica, con grandes variaciones en los resultados y en la cotización en función de la situación económica.

La gestión en A3M es muy diferente a la de TL5 y esto marca diferencias entre ellas que hay que tener en cuenta a la hora de invertir. Aunque muchas veces parece indiferente invertir en una u otra, son muy distintas.

TL5 es más rentable desde el punto de vista de la explotación del negocio pues, mientras TL5 trabaja con resultados de explotación, que varían en función del momento del ciclo entre el 5% y el 40% y en 2017 está en el entorno del 25-30%. A3M trabaja con márgenes del 2%-30% y en 2017 está obteniendo márgenes de explotación sobre ventas del 15-20%.

La mayor rentabilidad sobre ventas, la consigue TL5 porque tiene un mayor porcentaje de producción propia que puede controlar mejor en los ciclos y le permiten producir con menores costes. Mientras TL5 trabaja en el total de sus cadenas con un 47% de producción propia y en las dos principales (tele5 y Cuatro) con un 94%. A3M trabaja en el total con un 23% de producción propia y en las dos cadenas principales (A3 y Sexta) con un 75%.

No obstante cuando vemos la rentabilidad sobre el capital (ROE) empleado la relación cambia y actualmente, mientras en TL5 obtiene ROEs en 2015 del 15,6%, en 2016 del 17,5% y en 2017 del 22-23%, A3M obtiene en 2015 el 20,4%, en 2016 el 24,9% y durante el 2017 está obteniendo un 25-30%.

Ello es debido a que A3M recurre a la deuda y necesita menos capital propio para funcionar. Esto ocurre siempre y con datos del 3T 2017, con un volumen similar de ingresos, mientras TL5 tiene unos pasivos financieros de 4,8M€ y mantiene una caja de 105M€, A3M tiene unos pasivos financieros de 185M€ y su caja es de 1,6M€. Como consecuencia de esta distinta relación de capital el ROIC que nos da la rentabilidad sobre el capital total empleado (propio más deuda a largo) en TL5 apenas varía respecto al ROE y está actualmente en el 22%, A3M obtiene en 2017 ROIC del 20-22%.

Por otra parte, A3M está repartiendo menos porcentaje de dividendos sobre resultados que TL5, lo cual contribuye a que la rentabilidad sobre el capital (ROE) sea mayor porque el interés compuesto se produce dentro de la empresa. En TL5 debemos componer el interés fuera de la misma invirtiendo el dividendo.

La gestión de tesorería es más agresiva en A3M, mantiene caja mínima, mientras utiliza deuda y su fondo de maniobra no es suficiente para cubrir sus necesidades operativas de fondos, por lo que habitualmente utiliza deuda a corto para financiar recursos a largo.

El patrimonio de TL5 es mayor que el de A3M, pero como tiene mayor número de acciones, al final prácticamente se equilibra el valor contable de la acción, siendo en TL5 de 2,60€/Acc y en A3M de 2,4€/Acc.

La diferencia entre invertir en una o en otra, la marca la preferencia de cada inversor por una forma u otra de gestionar la empresa.

Mediaset está mejor adaptada al ciclo, no tiene deuda y controla más la producción de contenidos, al ser propios la mayoría además, con un similar el BPA reparte mayor porcentaje en dividendos. Atresmedia asume deuda que, sin ser preocupante, le da menos libertad de movimientos en las crisis. Por otra parte al depender más de la producción exterior, le resta posibilidades de adaptación al ciclo.