AENA: Estudio Base

• Es un monopolio en España. El 67% de su negocio está regulado por el estado.
• La regulación contempla una reducción anual del 2,2% en las tarifas hasta 2021.
• El 95% de los ingresos procede de España y obtiene márgenes extraordinarios.
• Tiene un componente cíclico y otro de menor importancia, estacional.
• Los costes podrían tener aumentos significativos en el 4T 2017 y en 2018 que reducirían sus márgenes.
• Genera gran cantidad de recursos al tener unos inmovilizados de larga duración y necesitar poca inversión en términos relativos.

Aena es el mayor operador aeroportuario del mundo, gestiona 46 aeropuertos y dos helipuertos en España y participa en 15 aeropuertos en otros países (R.U., México y Colombia). Cotiza en el Mercado Continuo desde 11 de Febrero de 2015 y forma parte del Ibex.

Su negocio procede en un 67% del segmento “Aeronáutico” con el que obtiene márgenes de explotación del 25-30%. Depende del número de pasajeros y de aeronaves que transitan en sus aeropuertos. Recoge las actividades destinadas a garantizar accesibilidad, suficiencia e idoneidad en las infraestructuras aeroportuarias y la adecuada prestación de servicios aeroportuarios en la red de aeropuertos españoles de Aena. Es un negocio regulado por el estado a través del DORA (Documento de regulación aeroportuario) en el que se establecen las tarifas que puede cobrar Aena por estos servicios. Como dato relevante desde el punto de vista de la inversión, el DORA establece para el período 2017-2021 una reducción anual de las tarifas del 2,2% que ya se aplica desde 1 de Marzo de 2017. Es de suponer que el aumento del tráfico de pasajeros compensará esta reducción anual de las tarifas.

El segundo segmento en importancia es el “Comercial” del que proceden el 26% de sus ingresos y obtiene márgenes de explotación del 72,5%. Agrupa las actividades de restauración, duty free, tiendas, aparcamientos, alquiler de vehículos y publicidad.

El segmento “Servicios Inmobiliarios” aporta el 1,5% de sus ingresos y obtiene resultados de explotación del 30%. Recoge actividades de alquiler de inmuebles para oficinas, almacenes, hangares, etc..

Por último el segmento “Internacional” representa el 5-6% de sus ingresos y obtiene márgenes de explotación del 10-11%. Recogen la actividad internacional de Aena formada por el Aeropuerto de Luton en Londres y otros que consolidan por equivalencia en México y Colombia.

Aena en España, de donde procede el 95% de su negocio es un monopolio que trabaja con tarifas reguladas por el que obtiene unos ingresos cercanos a los 4.000M€ que le aportan un margen de explotación próximo al 40% y un margen de beneficios netos sobre ventas del 25-30%. Son márgenes excepcionales que muy pocas empresas obtienen.

No hay mucho historial de la empresa, pero es de suponer que en época de crisis el tráfico de viajeros descenderá y estas cifras disminuirán, no obstante, dados los niveles en los que se mueve, aun en condiciones de crisis, su negocio será suficiente para mantener resultados positivos todos los años.

Los ingresos crecen un 6-7% anualmente y sus resultados de explotación, aumentan en el 3T 2017 un 18%, no obstante la disminución de costes que han provocado un aumento en el margen de explotación mucho mayor que el obtenido por los ingresos, la propia empresa manifiesta que no podrán mantener estos márgenes y muy probablemente aumentarán los costes en el 4T 2017 y sobre todo en 2018. El acuerdo con los sindicatos aumentará los costes, no obstante los márgenes se mantendrán en niveles elevados.

El beneficio neto crece en el 3T 2017 un 2,2% respecto al 3T 2016 y de no ser por los resultados extraordinarios obtenidos en 2016, hubieran crecido un 22%. Este crecimiento no lo mantendrá por el motivo que apuntaba sobre los costes para el año 2018, pero por el propio aumento del tráfico, los resultados en 2018 deberían aumentar alrededor del 10-15%.

Aena, por sus propias características mantiene una elevada deuda son la que financia el 50-55% de sus activos y tiene un coste del 1,7%. Cada año devuelve unos 1.000M€ de deuda y consecuentemente, esta va disminuyendo. Genera flujos positivos por explotación, siempre mayores que los resultados más la amortización y tiene relativamente pocas necesidades de inversión, pues todos los años invierte  en inmovilizado solamente el 40% de lo que amortiza, al ser la mayor parte de la amortización consecuencia de edificaciones e instalaciones que requieren una reposición a muy largo plazo.

Desde su salida a bolsa cotiza a PER 17,5-20 y no esta cara, mientras la economía española mantenga un buen ritmo crecerán sus resultados cada año (aunque menos que hasta ahora) cuando se produzca el cambio de ciclo, el crecimiento sufrirá, pero la empresa se mantendrá dando resultados positivos todos los años.