Amadeus. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Amadeus sufre la crisis directa y totalmente, sus ingresos se reducen un -61% en el año y los resultados pasan de +1.113,1M€ en 2019 a pérdidas de -625,4M€ en 2020.
  • La valoración hay que basarla en las expectativas de recuperación del tráfico y si la IATA las está cambiando cada mes con variaciones del 10-15%, difícilmente podemos saber los inversores lo que va a pasar con la recuperación del tráfico.
  • No obstante, de momento estoy valorando considerando la recuperación del tráfico de 2019 en 2023-2024 y con ella que obtenga un resultado algo mejor al de 2019 porque estas crisis provocan cambios que mejoran las empresas. Con todo y teniendo en cuenta que si se recupera vendrá de crecer mucho en resultados (porque parte de muy abajo) se podría justificar por fundamentales un precio de 80-85€/Acc en 2023-2024. El cálculo de la estimación lo baso en determinar cuanto se podría pagar ahora por una empresa que dentro de 3 años podría valer 80€/Acc capitalizando al 20% anual y el resultado que obtengo es de 57€/Acc para el año 2021.

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Prosegur. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos se reducen un 15,0% a consecuencia de los cierres de negocios relacionados con el Covid y por las divisas en Iberoamérica.
  • Partiendo de un BPA ordinario de 0,15€/Acc en 2020 y teniendo en cuenta que la recuperación, aunque no sea completa será importante en 2021 espero un crecimiento del 10% que nos lleva a un BPA para 2021 de 0,164€/Acc con un PER 17,5 por ajuste al calculado por DCF, ligeramente por encima del 15 que le pertenece por crecimiento, con el que obtenemos un precio objetivo de 2,85€/Acc.

 

  • El margen de explotación baja un -34,8%, aunque con los extraordinarios por la venta a Telefónica del 50% del negocio de alarmas, aumenta un 82,2%.
  • El resultado neto aumenta un 191% aunque si descontamos los extraordinarios por la venta de “Alarmas” que da con un descenso del -28,6%.
  • Los ingresos se reducen en todas las áreas: -16,2% en Cash y -17,3% en Seguridad que representan casi la totalidad del negocio, a consecuencia de la baja actividad de los clientes por el Covid y los tipos de cambio en Hispanoamérica. El negocio de “Alarmas” que representa el 3-6% del negocio total, se reduce un 29,6% a consecuencia de la venta del 50% del mismo.
  • La deuda bruta aumenta en 200M€ en 2020 que van directamente a la caja que aumenta en 236M€.
  • Las necesidades operativas de fondos disminuyen en 200M€ como consecuencia de una reducción del saldo de cuentas a cobrar (290M€) que son compensadas parcialmente por una reducción de las cuentas a pagar (-89M€) menor debido a que el gasto de mano de obra que representa el 70% sobre ingresos es muy rígido y no se adapta con facilidad a los cambios habidos por la crisis del Covid. Con todo, los excedentes del circulante tienen poca variación en el año aumentando unos 35M€.
  • La normalidad se espera que llegue en 2022 según evolucione el Covid. Durante 2021 seguirán en parte los cierres de negocios y las divisas le perjudicarán, aunque menos que en 2020.
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Cash Prosegur. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos se reducen el -16,2% muy afectados por la menor actividad a consecuencia de los cierres de comercios por el Covid y por los tipos de cambio, especialmente en Sudamérica que tiene el 65-70% del negocio.
  • La previsión para 2021 es BPA 0,052 a mitad de camino que en 2019 (0,113€/Acc) a PER 15 que se corresponde con crecimientos menores 2-5%. No obstante el año 2021 de Cash dependerá mucho de los horarios y cierres de establecimientos.

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Viscofan. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos aumentan un 7,4% influidos por la incorporación de Nitta en EE.UU., que aporta 30M€. Sin Nitta, el aumento de ingresos es del 3,8%. El resultado aumenta un 16% y asciende a 122,5M€. Con ello recupera el nivel del 2018 (123,8M€) y recupera la disminución de beneficios que tuvo en 2019 (105,6M€). Desde 2015 en que obtuvo 120M€ en beneficios, Viscofan no ha sido capaz de aumentar el resultado.
  • Las previsiones de crecimiento para 2021 son las que vengo señalando desde 2016. Muy bajo crecimiento en ingresos y resultados. Según la propia empresa, crecimiento en ingresos del 3%, crecimiento EBITDA del 3-5% y de beneficio neto del 4-6%. Este crecimiento llevaría a una previsión de resultados para 2021 de 2,73€/Acc que a PER 17,5 por su calidad, aunque en realidad debería ser PER 15 por su capacidad de crecimiento, obtenemos un precio de 47,8€/Acc.

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Precios objetivo actualizados a fecha 1 de Marzo de 2021

  • Hay mucho potencial en la bolsa española, el Ibex debería estar en 10.000 pero, si no entra dinero, las cotizaciones no pueden subir. Las empresas suben si y solo si bajan otras empresas, el dinero es el mismo que se desplaza de unas a otras.
  • El chiringuito español que hace un año valía alrededor del 75% de Amazon, hoy vale el 50%. Todas las empresas que cotizan en el mercado continuo español sumadas (no solo las del Ibex) valen la mitad que Amazon.
  • Ojo a la “Fecha Estudio”. Las que tienen fecha de 2020 está actualizado con la información del 3T 2020. Las que tienen fecha de 2021 están actualizados con la información anual. Solo son tres meses de diferencia, pero el seguimiento del año lo hago con mayor profundidad y puede haber cambios significativos.
  • Los bancos tienen potenciales elevados. En 2020 han tenido muchos costes por provisiones relacionadas con el Covid, pero ahora se aprovisionan cuando hay dudas de impago y no cuando se produce la mora que es lo que se hacía en la anterior crisis de 2008. Es decir que el coste dado en 2020 no ha sido consecuencia de impagos, sino de una reclasificación del riesgo en los sectores afectados (hostelería, pequeño comercio, turismo, etc…). Puede haber variación (en más o menos) pero los costes de los impagos relacionados con el Covid, ya están asumidos en 2020.

Precios objetivo:

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Grifols. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos aumentan un 4,7% en el año. Durante el año crecían por encima del 10% y parecía que el Covid iba a provocar un gran efecto en sus cuentas. Al final no fue como esperaba.
  • El crecimiento en 2021 no será muy elevado. A mitad del año 2020 parecía que el Covid le iba a devolver el crecimiento que perdió hace cinco años y podría justificar el PER 30 que se viene pagando durante estos años por Grifols sin merecerlo. Pero al final el crecimiento por el Covid no parece que vaya a ser muy relevante. En consecuencia, calculo un 10% de crecimiento sobre el Resultado ordinario de 2020 (1,13€/Acc) que es superior al de 2019 (0,91€/Acc) y nos lleva a un BPA previsto para 2021 de 1,24€/Acc que es optimista. Con un PER 20 también optimista, basado en la esperanza de que aporten negocio sus antivirales y sus test, llegamos a un precio objetivo para 2021 de 24,8€/Acc que seguramente no llegará a justificar por fundamentales.

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Ferrovial. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos aumentan un 4,7% respecto al año 2019 y el resultado es negativo en -409,6M€ con BPA -0,56€/Acc. No obstante Ferrovial hay que verla de forma distinta y con el resultado adaptado a los resultados y dividendos de participadas el BPA de 2020 asciende a +0,49€/Acc.
  • Para 2021 considero un aumento de los resultados (calculados sin resultados de participadas y con dividendos de participadas) desde 0,49€/Acc de 2020 hasta 0,60€/Acc que supone un crecimiento en 2021 del 25% por la recuperación parcial del tráfico en las participadas. A PER 30 para adaptar los resultados a los flujos, a pesar de que Ferrovial por el crecimiento de su propio negocio debería ser PER 15.

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Elecnor. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos se han mantenido planos (+0,1%) respecto al año 2019 a consecuencia de la incorporación de Celeo. Por la otra parte se han visto reducidos por la paralización de algunos trabajos (han hecho ERTE) y los tipos de cambio. Los resultados caen un -38%.
  • El año 2021 podría tener mayor crecimiento del normal por la salida de la crisis y llegar al 7-8% con un BPA de 1,0€/Acc. No obstante, dadas las características de crecimiento de Elecnor, normalmente en el entorno del 2-5%, su PER lógico es 12,5 pero lo aumento hasta 13,5 para ajustar el precio al obtenido por DCF.

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Técnicas Reunidas. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos caen -25,1% afectados por la crisis que trajo problemas de paralización y de suministros en las obras.
  • Los resultados, los flujos de efectivo y los ingresos dependen en gran medida de lo que pase con el pendiente de certificar por lo que se pueden hacer todas las previsiones y estimaciones que queramos pero, por el mismo motivo que pueden ser buenas, pueden ser erróneas. TRE sigue el patrón que marqué en el Estudio Base desde hace años: bajos ingresos y resultados, con aumento de deuda. Pero TRE es una empresa muy fuerte, de no ser así no estaría soportando la presión de sus problemas ocultos y hubiera seguido el camino de OHL y MDF. Su problema es el mismo.
  • Siendo muy optimistas podría obtener un BPA de 0,61€/Acc en 2021 que a PER 15 que también es optimista por el crecimiento que viene obteniendo y el que puede llegar a obtener. Con ello obtenemos un precio objetivo de 9,12€/Acc pero tengo la sensación de que los resultados que irá obteniendo durante 2021 se encargarán de reducirlo.

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Dominion Access. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Dominion reduce ingresos un -10,4% afectado por los cierres durante el 1S.
  • La previsión de crecimiento para 2021 es del 150% respecto al año 2020, que supone un BPA previsto de 0,185€/Acc (0,076€/Acc en 2020 y 0,195€/Acc en 2019) con un PER 30 que puede justificar por un crecimiento mayor que el habitual en 2021 y posteriormente mantener un crecimiento similar al de años anteriores en el entorno del 20-25% anual (PER 25). Con todo el precio objetivo queda en 5,5€/Acc que coincide con los 5,4€/Acc calculado por DCF.

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