Informes - Página 2 de 84 - José Manuel Durba

Volkswagen

VolksWagen Group. Año 2024 y previsiones para 2025

El año 2024 ha sido complicado para el sector. VW ha aumentando los ingresos +0,7% hasta alcanzar los 324.656,0 M€ y ha conseguido un menor resultado de explotación EBIT (-15,6%).
Con una menor aportación de las participadas (375M€ contra 2.291M€ en 2023) y un pago mayor de impuestos (26,2% contra 22,7% en 2023) el beneficio neto se reduce -33,1%.
En cuanto al crecimiento previsto para 2025: después de un año bueno en 2023 y uno malo 2024, esperan un 2025 que sea mejor que 2024, aunque en un nivel algo por debajo de 2023.
Esto nos permite basar las previsiones financieras para el conjunto de VW en un aumento de los ingresos del 5% y una mejora del margen EBIT que alcanzaría el 6,5% (0,5 puntos por encima de 2024 y 0,5 puntos por debajo de 2023)
Con estas hipótesis, se alcanzaría un BPA de 27,4€/Acc (21,4€ en 2024 y 31,9€ en 2023) al que, aplicando PER 4,5 que es el que se aplica en bolsa últimamente, se alcanzaría un precio objetivo de 123,30€/Acc.
VW justifica un PER 7-8 que llevaría el precio al entorno de los 200€/Acc que es al que debería cotizar

22/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Ezentis

Ezentis. Año 2024 y previsiones para 2025

Los ingresos siguen reduciéndose y quedan en 13,9M€ (17,4M€ en 2023).
El EBIT negativo -3,2M€ y el EBITDA negativo -2,9M€.
El Resultado Neto negativo -1.7M€
El patrimonio negativo y asciende a -3,7M€ (está quebrada).
El fondo de maniobra negativo (-5,0M€) y tiene un déficit de financiación del circulante de -1,5M€.
La generación de flujos de explotación negativa por -1,1M€
No entiendo como una empresa con estas características cotiza en bolsa.
Su negocio está poco definido y parece que fundamentalmente se dedica a aportar mano de obra en trabajos de mantenimiento relacionados con electricidad y telecomunicaciones y poco más.
No es una empresa para invertir, y probablemente tampoco para especular, aunque muy creyentes podrían pagar 0,01€/Acc y ese sería el precio objetivo estimado.

21/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Nextil

Nextil. Año 2024 y previsiones para 2025

Nextil tiene un año más con malabarismos y equilibrismos. Los ingresos se reducen un año más, esta vez un -38,2% y quedan en 24,0M€ con un margen de explotación positivo de 3,2M€ y un resultado neto de 3,0M€ después de que el resultado financiero no le haya perjudicado este año. Normalmente le perjudica en 3-4M€ que hubiera dejado el resultado del año a cero.
El negocio funciona como funciona (de milagro) y el balance queda con un patrimonio negativo de -9,3M€ y una deuda neta de 38,5M€.
Esta empresa no tiene precio, salvo que resucite. Cosa que no sería de extrañar por la capacidad de aguante que está demostrando. De momento el seguimiento no tiene sentido, pero lo estoy haciendo por la curiosidad de ver lo que es capaz de hacer para sobrevivir.

18/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Técnicas Reunidas

Técnicas Reunidas. Año 2024 y previsiones para 2025

Técnicas Reunidas (TRE) va normalizando su situación después de varios años con muchas dudas. Los problemas siguen en su balance, pero se van diluyendo y la empresa puede ser ya vista de una forma más “normal”.
Los ingresos mejoran +7,7%, el EBIT aumenta +15,7%, El EBITDA +17,3% y el resultado neto +47,6%.
Desde los años 2015-2016 TRE está con dificultades. Ahora tiene unos 350-400M€ en riesgo que tendrá que sanear, pero ya es una cantidad superable, aunque sigue ahí y en algún momento tendrán que aflorar.
TRE sigue asumiendo riesgos que le pueden pasar factura. El 54% de los ingresos proceden de 5 clientes.
Además, hay cifras que no me creo en su información económica: El segmento “Petroquímica” aporta el 95% del EBIT y ha obtenido un margen del 30% sobre ingresos. Eso no es creíble. En este sector se trabaja con márgenes del 5-6%. O es un rendimiento falso, o el resto de proyectos son basura.
Espero un crecimiento del +2,5% en 2025 con el que obtendrá un BPA de 1,18€/Acc al que aplicando PER 10 obtengo un precio Objetivo de 11,80€/Acc.
El PER a aplicar debería ser 15 y el precio objetivo quedaría en 17,70€/Acc, pero TRE ya tiene antecedentes de dar información poco fiable y no me creo el rendimiento de “Petroquímica”. Si es verdad, significa que el 95% de su rendimiento depende del 12,8% de sus ingresos y eso es un peligro enorme porque significaría que el restante 87% de los ingresos son basura.

17/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Colonial

Colonial. Año 2024 y previsiones para 2025

Los ingresos aumentan +29,7%, el resultado de explotación mejora +8,9%, sin la revalorización de activos y el resultado neto aumenta +10,8% después de un menor pago de impuestos. La ocupación del grupo alcanza el 95%.
Las rentas firmadas en 2024 se han realizado con un aumento del +8% en superficies alquiladas y un 5% por encima de las rentas medias del mercado.
Colonial amplió capital en 2024. Esta ampliación quedó inscrita el 3/7/2024 estructurada en dos tramos.
En consecuencia, espero un crecimiento del 5% en 2025 que nos llevará a un BPA de 0,35€/Acc al que, aplicando PER 17,5 obtengo un precio objetivo de 6,12€/Acc

17/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Merlin

Merlin. Año 2024 y previsiones para 2025

Los ingresos aumentan +6% en un año en que la revalorización de activos apenas ha influido. El resultado de explotación, sin la revalorización de activos, aumenta +9,2% y el resultado neto aumenta +12,8% después de una menor carga financiera.
El nivel de ocupación alcanza el 96,7% (96,2% en 2023).
Por todas las consideraciones expuestas, espero un crecimiento del 5% en 2025 que nos llevará a un BPA de 0,53€/Acc al que aplicando PER 17,5 obtengo un precio objetivo de 9,28€/Acc

17/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Grifols

Grifols. Año 2024 y previsiones para 2025

Los ingresos aumentan +9,4% y el EBIT +49,1%. Sigue reduciendo el coste por litro de sangre y se va expandiendo el margen que alcanza el 16,5% lejos todavía del 22-25% de hace años, pero mejorando el 12,1% de 2023.
A pesar de la recuperación del EBIT, Grifols está pagando unos gastos financieros enormes (9,7% de los ingresos) con una deuda también enorme (10,2M€) por la que paga unos intereses del 7-7,5%. Por este motivo, después de pagar un 52% del BAI en impuestos, el resultado neto mejora +164,6% sobre los de 2023, pero solo supone una rentabilidad del 2,2% sobre los ingresos, cuando hace pocos años era del 13-15%.
Espero que obtenga un BPA en 2025 de 0,44€/Acc al que, aplicando PER 25 llegamos a un precio objetivo de 11,0€/Acc que tiene mucha carga de subjetividad, pero creo que es razonable para Grifols en 2025.

16/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Acciona

Acciona. Año 2024 y previsiones para 2025

Acciona cierra un año con un aumento de los ingresos del +12,7% marcado por la consolidación de Nordex todo el año (9 meses en 2023) el descenso de los ingresos de “Energía” del -14,0% provocado por los bajos precios de la electricidad y el aumento de “Infraestructuras” del 5,5%.
El EBIT aumenta +5,2% provocado por el aumento del +38,6% en Infraestructuras y perjudicado por la disminución del -12,6% en Energía.
El margen EBIT alcanza el 6,9% frente al 7,3% que consiguió en 2023.
Después de un resultado financiero que le perjudica en -200M€ respecto al de 2023, el BAI ya se reduce un -6,6% y queda en 765M€ (819M€ en 2023). A pesar de pagar menos impuestos 20,4% (24,2% en 2023) como los minoritarios se llevan el 31% del resultado del período (en 2023 se llevaron el 13%) el resultado neto de los accionistas de Acciona alcanza los 422M€ frente a los 541M€ de 2023 que supone un descenso del -22,0% similar al -21,6% del BPA.
El margen de beneficio neto sobre ingresos queda en 2,2% (3,2% en 2023).
En consecuencia, espero un aumento del +3% que llevará al BPA los 8,0€/Acc y después de aplicarle un PER 15 obtengo un precio objetivo de 120,0€/Acc que podría tener grandes variaciones en función de que se vayan resolviendo o complicando los riesgos señalados.

16/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Santander

Santander. Año 2024 y previsiones para 2025

El negocio “core” aumenta +7,9% con un margen de intereses que aumenta +7,9% y un margen de comisiones con +7,9%.
El margen Bruto aumenta 7,8% y el índice de eficiencia queda en 42,1% (44,3% 2023) a consecuencia de un aumento menor de los gastos de administración (+2,2%) y de la amortización (3,5%).
Con un BAI que aumenta +15,6% y después de un mayor pago de impuestos, el resultado neto aumenta +13,5% y el BPA +18,6% por las recompras de acciones.
En las previsiones coinciden, con matices, del resto de bancos. Los resultados quedarán planos o tendrán muy poca variación por lo que: Para 2025 espero un ligero aumento del 3% en los resultados por las recompras que llevarán el BPA a los 0,794€/Acc al que aplicando PER 8 que es el que se paga por los bancos llegamos a un precio objetivo de 6,35€/Acc

16/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba

Renta 4

Renta 4. Año 2024 y previsiones para 2025

Renta4 basa su negocio en las comisiones de intermediación que cobra a sus clientes de red propia (22.074M€) y de redes de terceros (13.870M€).
El margen de comisiones en 2024 asciende a 103,4M€ y ha crecido un +15,3% con un aumento similar de los ingresos obtenidos (+14,9%) y los gastos pagados (+14,5%).
Previsiones: Se espera una desaceleración global moderada, con un crecimiento alrededor del 3,0% en 2025. En Europa, las perspectivas de crecimiento son débiles y se pueden ver agravadas. China por su lado continuará implementando estímulos para evitar un colapso económico, pero su capacidad para contrarrestar los efectos de una guerra comercial parece limitada. Con todo, Estados Unidos seguirá creciendo por encima de otras economías desarrolladas.
Para Renta4 espero un crecimiento “normal”, en el entorno del 3-4% que llevará el BPA a los 0,82€/Acc al que, aplicando PER 15 nos lleva a un precio objetivo de 12,30€/Acc.

15/03/2025/0 Comentarios/por jmdurba