BBVA. Año 2022 y previsiones para 2023

• El negocio “Core” aumenta +26,0% por el fuerte aumento del margen de intereses (+30,4%), con el margen de comisiones creciendo buen ritmo, aunque menor (+12,4).
• El Margen Bruto aumenta +18,2% con México creciendo +42,6%.
• El beneficio neto aumenta +26,7% s/ 2021 perjudicado por Turquía, pero con México creciendo +62,8% y aportando el 65% del resultado neto total.
• A pesar de la posible crisis, los bancos deberían mantener sus resultados en 2023 apoyados, especialmente, por la mejora del margen de intereses y por los motivos expuestos anteriormente. En general, los bancos podrán justificar para 2023 PER 9-10 aplicado sobre los mismos resultados de 2022. No obstante, en el caso de BBV aplico PER 8 por Turquía que podría ser modificado según se vayan viendo los resultados trimestrales. Sobre un resultado ligeramente por debajo (-2%) del obtenido en el año anterior, en 2023 espero un BPA de 0,97€/Acc que, a PER 8 nos llevaría a un precio objetivo de 7,76€/Acc.

• La eficiencia mejora hasta obtener un índice de 43,2% (45,2% en 2021) por el aumento del margen bruto (18,2%) a pesar de un aumento en gastos de administración del +13,7% y los de amortización que aumentan +7,7%.
• El volumen de créditos aumenta +12,3% y el de depósitos +12,6% con fuetes aumentos en México, Turquía y Resto.
• Mejora la tasa de morosidad hasta el 3,4% (4,1% en 2021) y la cobertura queda en 81,3% (74,7% en 2021)
• El CET-1 queda en 12,7% frente a un CET-1 en 2021 de 13,0%. La ratio de capital total queda en 16,0% frente al 17,2% de 2021.
• Los activos ponderados por riesgo suponen el 47,3% del total activo y el riesgo vivo (sin dotar) representa solamente el 0,5% de los activos totales y puede ser cubierto 4 veces por el margen antes de deterioros que obtiene en el año.
• Por zonas:

España: El margen de intereses s/ Activos mejora desde el 0,85% de 2021 hasta el 0,99% de 2022. El margen bruto aportado aumenta +3,7% y representa el 25% del total. El crédito a clientes aumenta +3,3% y los depósitos +1,7%. La eficiencia queda en 47,5% (51,1% en 2021) y la tasa de morosidad pasa a ser del 3,9% en 2022 frente al 4,2% de 2021.

México: El margen de intereses s/ Activos mejora desde el 5,25% de 2021 hasta el 6,55% de 2022. El margen bruto aportado aumenta 42,6% y representa el 43,5% del total. El crédito a clientes aumenta +28,6% y los depósitos +21,5%. La eficiencia queda en 31,7% (35,0% en 2021) y la tasa de morosidad pasa a ser del 2,5% en 2022 frente al 3,2% de 2021.

Turquía: Ha sido considerada economía altamente inflacionaria. La inflación acumulada en los últimos tres años supera el 100%. El crecimiento en la zona podría moderarse hasta el 3,0% en 2023 (cinco décimas inferior a la previsión anterior) reduciendo, en cierta medida, las elevadas presiones sobre la inflación. No obstante, el entorno económico es muy inestable dada la combinación de una elevada inflación, unos tipos de interés reales muy negativos, la incertidumbre sobre la política económica, la presión sobre la lira turca, las elevadas necesidades de financiación externa y el actual contexto global y regional a los que se ha añadido el fuerte terremoto. La aportación de Turquía al margen bruto es del 13% del total y al resultado neto el 8% del total.

América del Sur: obtiene buen crecimiento y aporta el 17% del margen Bruto y el 11,4% al resultado neto.

Resto: Es poco relevante.

• Sus objetivos para 2023-2024 son mejorar la eficiencia hasta el 42% (actual 43,2%) y el ROTE mantenerlo en línea con el actual.
• En la economía global prevén un crecimiento del 2,3% en 2023 con UU. creciendo solo un 0,5% (1,9% en 2022) y en la eurozona crecimiento negativo del -0,1% en 2023 (3,2% en 2022). China esperan que reduzca el crecimiento hasta el 3% desde el 5% de 2022. España PIB 1,4% con una inflación del 4,0% para el año 2023.
• No son optimistas con el crecimiento para 2023. Con EE.UU. creciendo muy poco México no lo hará mejor, la Eurozona sin crecer y China reduciendo el crecimiento. La persistencia de la inflación y las subidas de tipos de interés podrían desencadenar una crisis que en BBV ven muy probable.
• No obstante, las cifras de 2022 han sido muy buenas. El margen de intereses seguirá subiendo en España. El Euribor afecta la renovación anual de los intereses que tiene recorrido para el año 2023 pues, solo ha afectado a las vencidas en la segunda parte del año 2022 y afectó menos a las que subieron al principio de las subidas. Los depósitos no los están remunerando apenas y probablemente no lo harán mientras las subidas en el Euribor no afecten a un mayor número de hipotecas. Esto permitirá al margen de intereses seguir manteniendo tasas elevadas y aunque las comisiones se frenarán, los costes tendrán una pequeña reducción y llevarán el Margen Bruto a crecer en 2023 o al menos a mantenerse en niveles de 2022 a pesar de que se produzca la posible crisis.
• México obtiene márgenes muy elevados y aunque su vecino del norte desacelere el crecimiento no le afectará de forma relevante. 2022 no ha sido un buen año para las empresas de EE.UU. y México ha seguido creciendo a muy buen ritmo. Turquía será un gran problema para BBV en 2023 como ya lo ha sido en 2022, la hiperinflación y todos los problemas descritos anteriormente que ya hacían prever a BBV un año complicado, se ha añadido el terremoto.
• A pesar de la posible crisis, los bancos deberían mantener sus resultados en 2023 apoyados, especialmente por la mejora del margen de intereses y por los motivos expuestos anteriormente. En general podrán justificar PER 9-10 sobre los resultados de 2022. No obstante, en el caso de BBV aplico PER 8 por Turquía que podría ser modificado según se vayan viendo los resultados trimestrales. Sobre un resultado ligeramente por debajo (-2%) del obtenido en 2022 de 0,97€/Acc a PER 8 nos llevaría a un precio objetivo de 7,76€/Acc.