Repsol. Año 2022 y previsiones para 2023

  • Los ingresos totales aumentan +51,1% y lo hacen en todas las áreas de negocio. Al haber mantenido los márgenes en términos relativos, el aumento se traslada a lo largo de la cuenta de explotación hasta el beneficio neto que aumenta +70,1%.
  • En base a las expectativas comentadas, el resultado que espero para 2023 es de 1,7€/Acc (similar al obtenido en 2020 de 1,67€/Acc) al que se podría aplicar PER 10 que supone un crecimiento plano y de forma sostenida. Con ello, se obtiene un Precio Objetivo de 17,0€/Acc en línea con el obtenido por DCF 15,7€/Acc manteniendo un crecimiento plano, en línea con las previsiones de la AIE para 2040.

  • Mantiene el margen EBIT que alcanza el 7,8% (7,6% en 2021) y obtiene un crecimiento del +56,0% en línea con el aumento de ingresos y con los gastos de aprovisionamiento aumentando +50%.
  • El resultado neto de explotación aumenta +70,1% y queda en 5,7% s/ ingresos (5,0% en 2021).
  • Mejora el excedente de tesorería hasta 4.518M€ (3.038M€ en 2021) y se reduce la deuda neta en 2,2M€ que representa 0,8 veces EBITDA. Los intereses variables de la deuda que se ven afectados por las variaciones en el mercado, solamente representan el 16% del total, el resto de la deuda es a tipo fijo.
  • Buena generación de efectivo (3,24€/Acc) similar al BPA (3,16€/Acc) a pesar de haber invertido fuerte en el año (1,5 veces la amortización).
  • El dividendo contra los resultados de 2022 asciende a 0,63€/Acc y representa el 4,2% s/ cotización al cierre del año (14,85€/Acc) y se comprometen a pagar unos dividendos de 0,70€/Acc contra los resultados de 2023.
  • Por negocios:

“Exploración y Producción” (Upstream) aumenta ingresos 52% obteniendo un margen EBIT del 76,2% s/Ingresos y un Beneficio Neto del 40,5% s/ ingresos.

Aportan el 9,5% de los ingresos y el 53,6% del resultado.

El precio del Brent promedio del año 2022 ha sido de 101,3$/bbl cerca del +40% sobre el medio de 2021 (70,9$/bbl en 2021 y 41,8$/bbl en 2020). Durante el año 2022 los precios del Brent han sido enormemente volátiles.

Para 2023 Repsol espera precios del Brent similares al medio de 2022, en el entorno de 100$/bbl con una demanda global +1,6% s/2022 a consecuencia de un aumento de la demanda en países No-OCDE y en menor medida de los países OCDE. Por el lado de la oferta, esperan caída de producción en Rusia y recorte de producción en OPEP compensado por la liberación de reservas EE.UU. y la posible vuelta al mercado por levantamiento de sanciones de Irán y Venezuela.

La conclusión sobre el precio del Brent para 2023 es que contiene gran incertidumbre y probablemente tendrá mucha volatilidad, dependiendo de cuestiones geopolíticas. Respecto al precio del gas, esperan aumentos desde los niveles de finales de 2022.

“Industrial” que aporta el 47,4% de los ingresos totales, aumenta los ingresos +46,3% con fuerte aumento del margen de explotación EBIT hasta el 11,6% (3,1% en 2021) y un margen de beneficio neto s/ingresos del 8,4% (2,4% en 2021).

Aportan el 47,4% de los ingresos y el 40,5% del resultado neto.

“Comercial y Renovables” Aumentan ingresos +56,3% pero el margen bruto se reduce hasta el 2,4% (3,5% en 2021) y el resultado neto que da en el 1,6% (2,5% en 2021). Todo ello a consecuencia de los descuentos en los precios de venta del carburante.

  • Las perspectivas de la economía mundial para 2023 presentan una reducción del crecimiento respecto al año 2022 que afectarán más a unas zonas que a otras. Entre las zonas más afectada está Europa en la que se encuentra la mayor parte del negocio “Industrial” y “Comercial y Renovables”.
  • Las actuaciones de Repsol para 2023 serán las indicadas en el Plan 2021-2025 en el que, desde 2023 entran en un período de fuertes inversiones para evolucionar el negocio hacia energías renovables y mantener la optimización de costes, procurando un aterrizaje suave, en los negocios relacionados con los fósiles.
  • Con un precio esperado del Brent similar al medio de 2022 (100$) que, de momento, cotiza en 80-85$ y con un bajo crecimiento en Europa, no podemos esperar grandes crecimientos en Repsol en 2023, especialmente al compararlo con un ejercicio 2022 que ha sido excepcionalmente bueno.
  • En base a las expectativas comentadas, el resultado que espero para 2023 es de 1,7€/Acc (similar al obtenido en 2020 de 1,67€/Acc) al que se podría aplicar PER 10 que supone un crecimiento plano y de forma sostenida. Con ello, se obtiene un Precio Objetivo de 17,0€/Acc en línea con el obtenido por DCF 15,7€/Acc manteniendo un crecimiento plano, en línea con las previsiones de la AIE para 2040.
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