Vidrala, resultados 2017

• Los resultados de Vidrala en 2017 vienen condicionados por la compra de Santos Barbosa que consolida desde el 1/Octubre/2017
• El año 2018 consolidará todo el año y aportará nuevo crecimiento adicional.
• En el año 2019 crecerá lo que crezca la economía.
• Los ingresos en 2017 apenas han crecido un 6,4% como corresponde a una empresa como Vidrala que trabaja en un mercado de escaso crecimiento.
• Los precios pueden seguir en aumento durante 2018, pero en 2019 o se frenan o bajan hasta los 65-70€/Acc que es su precio para entonces.

Los resultados de Vidrala crecen en el año 2017 y la incorporación de Santos Barbosa en el cuarto trimestre tiene mucho que ver. Santos Barbosa es una empresa relativamente pequeña, pero muy rentable, sus ingresos anuales están en los 130-135M€ y obtiene márgenes de explotación del 20-25%. Vidrala, en 2016 tenía ingresos de 773,6M€ y su margen de explotación era del 12%.

Los ingresos de Vidrala en 2017 aumentan un 6,4%. Sin S.B. hubieran aumentado solamente un 2,4%. En Europa continental aumentan un 11,6% (incluyendo un trimestre de SB) y en RU se reducen un -1,2%.

El Beneficio antes de impuestos crece en Vidrala un 30% (incluyendo un trimestre de SB) de tal forma que, en Europa Continental (incluyendo un trimestre de SB) crecen un 72% pasando de 51,5M€ en 2016 a 88,5M€ en 2017. En cambio en RU el BAI es un -35% menor de lo que fue en 2016, pasando de 32,7M€ a los 21,3M€ que ha obtenido en 2017.

Sin tener un aumento de ventas significativo, el aumento del resultado en Vidrala en 2017, independientemente de la aportación de Santos Barbosa, solo puede venir por un aumento del precio con menor volumen de unidades vendidas o por reducción de costes. La incorporación de SB le proporciona crecimiento del beneficio, pero un crecimiento como el que obtiene Vidrala no es sostenible en el tiempo.

La bolsa está pagando por Vidrala un PER 25 que no se sostiene porque el crecimiento es coyuntural y ese PER solo pueden aguantarlo empresas de gran crecimiento.

Si S.B. hubiera consolidado todo el año 2017, según la propia Vidrala el resultado habría sido de 102,9M€ que ofrecería un BPA para 2017 de 4,16€/Acc y pagando a PER 15 daría precios de 60-65€/Acc y a PER 12,5 que es el que debería pagarse por Vidrala, el precio no superaría los 50-55€/Acc.

Durante 2018 asistiremos a un aumento de sus resultados respecto a 2017 conforme se incorpore todo el año de Santos Barbosa, pero una vez incorporados, Vidrala continuará con un crecimiento normal según marque la economía y no podrá justificar precios más allá de los 55-65€/Acc para 2019.

La inversión en Vidrala para el largo plazo tiene muchos riesgos, no porque la empresa sea mala, es muy buena, pero no crece ni puede crecer. Pagar por ella un PER 25 es estar a la espera de fuertes bajadas que pueden romper la rentabilidad de la inversión. Su único problema es que está muy cara, aunque probablemente será capaz de aguantar un buen precio, desde el punto de vista del vendedor,  pero muy malo para el comprador, durante uno o dos años más.