Acerinox. Año 2020 y previsiones para 2021
- Los ingresos se reducen un -1,8% a pesar de incorporar a la alemana VDM que aporta en 2020 unos ingresos de 631M€ (12% del total) consolidando a partir de Marzo. Los resultados ordinarios mejoran en el 2S después de ser cero en el 1S y quedan en 99M€ ordinarios (49M€ reales).
- Partiendo de un BPA de 0,65€/Acc (ordinario de 2019 con menor precio del acero) con un crecimiento del 10% y PER 17,5 llegamos a un precio objetivo de 12,6€/Acc para 2021 que se aproxima al obtenido por DCF de 12,95€/Acc
- La producción mundial de acero ha descendido en 2020 un -3% (Prod. mundial 50,7 millones TM) y Acerinox lo ha hecho un -1,6% (2,2 millones TM). Los precios en cambio han tenido una fuerte subida en el 2S.
- Acerinox mejora márgenes conforme avanza el año y el resultado de explotación queda en 3,5% (en 2017-2018 obtenía 6-7%) y el margen de beneficio neto sobre ventas es del 2,1% (sin extraordinarios por deterioro de activos) y 1,0% el real.
- La incorporación de VDM crea un nuevo segmento de “Aleaciones de alto rendimiento” que aporta el 12% del negocio en 2020 y trabaja con rendimientos de Bcio neto sobre ventas del 1,5%. Algo mayor que los de producto plano 0,5% en 2020 (normalmente 3-5%) aunque menor que los de producto largo 15% en 2020 (normalmente 9-10%).
- La deuda bruta aumenta unos 300M€ y queda en 1.709M€ con una caja de 917,1M€ (40M€ más que en 2019). El coste de la compra de VDM ha sido de 313,3M€ de los que 50M€ son fondo de comercio (sobre coste sobre el valor contable).
- Las necesidades de fondos operativos aumentan ligeramente en 38M€ como consecuencia de un aumento de los almacenes por 166M€ que se financian con una disminución del pendiente de cobro de 23M€ y un aumento en el pendiente de pago de 105M€.
- Los flujos de explotación superan en 142M€ al resultado más la amortización y el CAPEX asciende a la 0,6 veces la amortización en 2020.
- Considerando que saldremos de la crisis en 2021, aunque no se recuperará el nivel hasta más adelante, el BPA previsto para 2021 es de 0,72€/Acc que supone un aumento del 10% sobre el BPA de 2019 que fue de 0,654€/Acc (0,86€/Acc en 2018). El fuerte aumento de precios con que parte en 2021 y la buena generación de flujos en 2020, creo que es razonable aplicar un PER 17,5 aunque con los precios del acero nunca se sabe cómo van a reaccionar y podría haber cambios en el PER (probablemente a menos) según evolucione 2021.
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