Técnicas Reunidas. Año 2023 y previsiones para 2024.

• Los ingresos se reducen -2,3% sobre 2002. EBIT positivo (56,6M€) y margen 3,8% en línea para alcanzar el 5-6% que podría considerarse normal para TRE. El resultado queda en 61,0 M€ y supone 1,5% s/Ingresos. EBITDA 182,5M€ y margen EBITDA 4,4%.
• Técnicas Reunidas ya va consiguiendo resultados normalizados. Los préstamos y la ampliación de capital le dan cierto margen para poder mantener un funcionamiento normal en el negocio, sin estar tan condicionados como lo han estado estos últimos años por el pendiente de certificar.
• De momento, sigue «en recuperación» y espero un aumento del negocio del 2,5% para 2024 que llevará el BPA a los 0,80€/Acc a los que aplico PER 10 por precaución ante una situación que no está del todo superada y nos lleva a un precio objetivo de 8,0€/Acc.

Dispone de un fondo de maniobra de 486,6M€ que al tener unas NOF negativas de -246,9M€ la dejan con un excedente de financiación del circulante de 733,5M€. La deuda neta es negativa, según el saldo de caja que informa y la generación de flujos de explotación son positivos por 83,2M€ que supera al resultado neto del ejercicio más la amortización.

Por otra parte, por primera vez en cerca de 10 años las inversiones superan a la amortización del año y además lo hacen en 2,3 veces lo que amortiza, lo que indica que venían con déficit de inversiones y también que, ahora ya se ven fuertes para retomar las inversiones.

A pesar de estas inversiones, el flujo libre de caja asciende a 0,89€/Acc frente a un BPA de 0,78€/Acc.

Técnicas mantiene el 52% de su negocio en Oriente Medio y este año ha reorganizado los segmentos. En España apenas tiene el 1,5% del negocio.

El 57% del volumen de negocio está relacionado con proyectos de Gas natural, con los que consigue margen de explotación del 7,4%. Le siguen proyectos relacionados son el refino que aportan el 23% del negocio y trabaja con margen del 1,1%. Petroquímica aporta el 15% del negocio y es la de mayor margen con un 17,2%.

Hace 10 años Técnicas era una empresa sin deuda bruta y 500-600M€ negativos de deuda neta, con márgenes de explotación por encima del 5% y márgenes de resultado neto s/ Ingresos del 4-4,5%. El pendiente de certificar estaba controlado en 3 meses y su cotización alcanzaba los 40€/Acc. La mala gestión de los expedientes la llegó a estar 10 años en la cuerda floja y llegar a este 2023, en solo 10 años, a una deuda bruta de 900M€ y una deuda neta negativa a consecuencia de mantener un saldo contable en caja de 1.033M€ que procede en gran parte de la ampliación de capital y en el que figuran incluidos 479,2M€ que es dinero de UTEs en los que TRE no tiene disposición total al ser compartida con el socio.

El saldo real del pendiente de certificar solo se puede saber desde dentro de la empresa, pero es muy probable que los 441M€ de pendiente de certificar con antigüedad mayor de un año (no especifican cuanto mayor de un año es) sea en su mayor parte incobrable por estar enquistada. Esto dejaría a Técnicas ahora mismo en una situación muy comprometida pues, su patrimonio asciende a 313,7M€ que, si tenemos en cuenta que tiene 55M€ provisionados, de tener que dar de menos ingresos los 441M€ que irían directamente a pérdidas, la situación sería de quiebra.

TRE ha estado 10 años aguantando la situación y ahora está mejor encaminada. Es probable que, pasados unos años, si se mantiene en la línea actual en la que mantiene buenos márgenes en proceso de recuperación, gana dinero y genera efectivo, ya esté en condiciones para limpiar su balance y volver a ser lo que un día fue.

TRE está bien encaminada, pero sigue necesitando sanear el balance y esto podría frenar los resultados, a consecuencia de tener que dedicar recursos a la limpieza del mismo.

De momento, sigue «en recuperación» y espero un aumento del negocio del 2,5% para 2024 que llevará el BPA a los 0,80€/Acc a los que aplico PER 10 por precaución ante una situación que no está del todo superada y nos lleva a un precio objetivo de 8,0€/Acc.