Vidrala. Resultados 2018
- La compra de Barbosa en Octubre de 2017 condiciona el crecimiento de Vidrala en 2018 al consolidar todo el año. Vidrala crece a saltos cuando compra empresas, por las características de su producto no puede crecer de otra forma. El beneficio neto crece un 30%, pero sin Barbosa hubiera crecido un 8%, aunque todavía hubiera sido algo menor de haber pagado los mismos impuestos que en 2017.
- Con la ampliación de capital de Diciembre 2018, el BPA queda en 4,47€/Acc que representa un crecimiento del 19,3% respecto al de 2017. De no ser por la consolidación de Barbosa el BPA hubiera crecido en el entorno del 5-6% conforme corresponde a Vidrala en situación normal.
- Barbosa siempre ha sido una empresa con muy buenos márgenes y su consolidación mejora todos los rátios de rentabilidad de Vidrala. en 2018 obtiene un 15,4% de Margen de Explotación sobre ventas (14,2% en 2017). Beneficio Neto sobre ventas del 12,14% (10,8% en 2017). ROE 19% (16,9% en 2017)
- En 2019 el crecimiento de Vidrala ya no estará condicionado por la fusión y salvo que se produzca otra compra, o tenga otros extraordinarios positivos o negativos (puede afectarle el Brexit) crecerá a su ritmo normal del 4-6% lo que llevará el BPA a 4,7€/Acc que pagando PER 15 que es el que le corresponde por su escasa capacidad de crecer, debe llevar la cotización a los 70€/Acc. Por flujos obtengo 65€/Acc.
- La intención manifestada por la dirección para 2019 hace pensar que 2019 será un año dedicado a reducir deuda y gestionar la empresa hacia dentro, mejorando instalaciones e intentando optimizar costes.
No has comentado nada tras la publicación de resultados del primer semestre de 2019. Ignoro si podrías redactar un Informe complementario de Vidrala a raíz de las novedades que se han ido produciendo a lo largo de este ejercicio de 2019.
Los puntos más destacados que deberían de abordarse en este informe complementario podrían resumirse en el “decálogo” siguiente:
1.- La posible venta de su fábrica de envases de Bélgica a la francesa Saverglass. Esta venta la veo positiva para Vidrala, pues el fabricante español se retira de una zona de muchos fabricantes, de mucha competencia y por consiguiente de escaso margen sobre ventas, por no decir nulo. Facturaría menos, pero los márgenes sobre ventas aumentarían y lo más probable es que los beneficios se mantuvieran.
2.- La inversión de 500 millones en los próximos cinco años con el objetivo de aumentar la capacidad productiva y tamaño de sus plantas en Reino Unido (Encirc) y Portugal (Santos Barbosa). Dado que el cash flow operativo es de 170 millones al año, la inversión podría financiarse en su totalidad con recursos propios y además mantenerse el dividendo actual.
3.- La diversificación de su actividad en Reino Unido. Vidrala ya no solo fabricará envases sino que se encargará de la logística, envasado (embotellado) y distribución del vino a granel que llegue al Reino Unido de Australia, California, Sudáfrica y Sudamérica.
4.- Podría extender estos “servicios complementarios” a otros países y clientes que quisieran centrarse más en la marca y no en la logística. Vidrala podría crecer no aumentando la producción de envases sino aumentando los servicios ofrecidos.
5.- Las restricciones impuestas a la fabricación de botellas de plástico (sobre todo en Europa y EEUU) y su progresiva sustitución por las de cristal. Este hecho permitiría la absorción del aumento de capacidad productiva del punto 2, sin que se resintieran los precios.
6.- La nueva política de Vidrala de comprar acciones propias para autocartera y amortizarlas (de momento el 1% anual=192.000 acciones con vistas a mantener este porcentaje durante algunos años), lo que siempre supone una revalorización del título y un aumento del BPA.
7.- El programa de pagarés anunciado hace solo tres meses de hasta 100 millones y hasta dos años podría no ser solo para refinanciar la deuda, dado el cash flow que generan. ¿Con que objetivo han emitido este programa de pagarés?. Vidrala ha demostrado una política de adquisición de empresas impresionante. Y ahí lo dejo.
8.- La caída del PER a valores ya más normales. A un precio de 75 euros/titulo y suponiendo un Bº Neto de 135 millones en 2019 (va en camino) el PER sería de 14,5, ya más en consonancia con un valor que no es “growth”.
9.- También se podría comentar como le va a afectar el “Brexit duro” en caso de que la salida del Reino Unido se produjese de forma abrupta sin pactos previos, (parece ser que no). Es obvio que el Brexit va a golpear de lleno sus operaciones en el Reino Unido pera habría que estudiar hasta qué punto. Y de esto no se habla. Quizá tú podrías analizarlo. Hay que tener en cuenta que más de un 30% de sus ingresos y beneficios son obtenidos en libras. Habría que hacer un cálculo del impacto en el cash-flow y Ebitda de la devaluación de la libra. Quiero decir que si la libra se devalúa un 10%, su incidencia a nivel de ingresos será una caída del 3% en euros y solo por el efecto de esta devaluación. Quizá este aspecto del “riesgo divisa” se ha tratado poco y habría que analizar distintos escenarios, incluyendo el de la contratación de algún tipo de derivado.
10.- Y por último, el posicionamiento de Vidrala de cara a futuras operaciones corporativas. Este punto podría enlazar con el interrogante planteado en el punto 7, pero no estoy seguro.
El objetivo de efectuar comentarios al respecto, sería mantener actualizados los “informes base” (si lo creyeses conveniente) y calcular un nuevo “Precio Objetivo” cimentado en el análisis de este “decálogo” que no ha pretendido ser exhaustivo. No sé lo que te parecerá todos los puntos expuestos. Quizá se me haya quedado alguno en el tintero.
Saludos.
Hola Javiro, no sé si te has dado cuenta de la cantidad de empresas que sigo. Para poder hacer esto tengo que organizarme mi tiempo. Si hay comentarios que puedo responder sin consultar, respondo, pero si haces un comentario sobre un informe de hace meses y es denso, tu tienes la información fresaca, pero yo tendría que retomar el análisis y eso me rompería la organización de mi trabajo.
Intentare responderte cuando haga el seguimiento del 3T, pero no te garantizo nada. Una parte del análisis se basa en la información presentada en la CNMV y esa es la que es. Otra se basa en percepciones y cada uno tiene las que tiene, las expresadas en mis informes son mis expectativas, pero no tienen porqué coincidir con las tuyas, ni las de cualquier otro.