Mediaset. Resultados 2017

• El mercado publicitario total aumenta un 2,3% en 2017. La TV pierde algo de cuota (-1,3%) y mantiene un 40% de la cuota de mercado (40,5% en 2016). Pero en términos absolutos la TV aumenta sus ingresos publicitarios en un 1%.
• Internet gana un 7,84% de cuota y pasa a tener una cuota total del mercado publicitario del 28,9%.
• Mediaset mantiene el 43,3% de la cuota del mercado de TV y mantiene ingresos.
• Todas las variables de la cuenta de explotación mejoran, excepto los ingresos. La mejora es consecuencia de la reducción de costes.
• Hay mucha incertidumbre para 2018 y hay que estar a la expectativa.

Los ingresos de Mediaset apenas aumentan un 0,1% en 2017 como consecuencia de que el mercado publicitario apenas ha crecido en el año un 2,3% (en 2016 creció un 4,35% y en 2015 un 7,5%).

La parte que se lleva la TV del mercado publicitario total en 2017 ha sido del 40%, cuando en 2016 fue del 40,5%. Esto no tiene porqué considerarse un mal dato, pues en 2015 fue del 40,1% y en 2014 del 40,5%.

Dentro del mercado publicitario se incluye la publicidad en internet que en 2017 ha tenido una cuota del 28,9, cuando en 2016 fue del 26,8%. Es evidente que la publicidad en Internet crece mucho (un 7,8% en 2017) y lo hace más que cualquier medio, pero la TV mantiene cuota al menos de momento y son otros medios los que ven reducida su cuota de mercado.

Mediaset mejora el margen de explotación hasta el 24,9% (22,8% en 2016), aumentando 9,3% el Resultado de Explotación. El Beneficio Neto aumenta un 15,5% al pagar cuatro puntos menos de impuestos.

El ROE aumenta hasta el 22% desde el 17,5% del año 2016.

El resultado ha aumentado como consecuencia de la reducción de costes, gracias a la ventaja que tiene al no tener deuda (a largo en 2017 es cero y a corto es de 0,6M€) y mantener una producción propia muy importante que le permite el control de los costes.

La producción propia en 2017 ha sido el 47,4% de la parrilla, mientras en 2016 fue del 43% y en las dos cadenas principales (Tele5 y Cuatro) la producción propia supone el 83,4% de la programación (76,6% en 2016).

Lo que ha hecho Mediaset es activar las medidas anticíclicas para protegerse del escaso aumento de la publicidad total (5.356M€ en 2017, contra 5.235M€ en 2016) a pesar de que ha mantenido la cuota en la parte de la TV que ha pasado de 2.122M€ en 2016 a los 2.143M€ en 2017.

Ahí está la base del futuro de la cotización de Mediaset. Los márgenes son y serán buenos, pero el nivel de ingresos, no sabemos si se mantendrá, aumentará o disminuirá. Internet va cogiendo su parte a otros medios y a la TV no le está afectando, pero llegará un momento crítico en que se tendrán que ver las caras. Este momento será dentro de mucho o poco tiempo, si el mercado publicitario aumenta, será más tarde, si no aumenta será antes. La TV podría perder cuota, pero de momento, como la audiencia en TV es muy elevada no será nada grave para Mediaset.

No obstante, dada la situación las perspectivas de futuro en las que se basa la cotización, han empeorado y en consecuencia, creo que debemos valorarla a PER 15, en vez de 20, como venía cotizando hasta 2016.

La propia Mediaset no es clara en las previsiones para el futuro y solo apunta a que seguirán manteniendo la cuota, pero da pistas cuando dicen que seguirán apostando por la producción propia.

En 2018 está el mundial de futbol, internet tendrá algo que decir y podría llevarse todo el pastel, pero es posible que, si el mercado total aumenta, las TV puedan aumentar la facturación que, al mantener la producción propia, tal vez pueda obtener aumentos en los resultados de 2018.

Mi previsión es de un crecimiento del 3% y estar a la expectativa de ver cómo se desarrollan los acontecimientos en 2018 para modificar la previsión al alza o a la baja. Todo ello con un PER 15 que corresponde a un crecimiento moderado que podría pasar a PER 12-13 o a uno de 17-20, según evolucione 2018.