IAG. Estudio Base
- IAG es una empresa cíclica y estacional.
- El mercado paga por IAG un PER 7-7,5 que no le veo ningún sentido. Tiene riesgos, pero aun así no le veo justificación, el 1T de 2018 en comparación con el 1T 2017 ha sido muy bueno.
IAG es una empresa cíclica, en 2012 hizo mínimos obteniendo pérdidas, desde entonces los resultados han estado aumentando continuamente a tasas elevadas hasta estabilizarse en el año 2016 con 1.930,9m€ que repitió en el año 2017 con 2.000,2M€. Podría pensarse que el ciclo ha tocado techo, pero probablemente seguirá creciendo. Las previsiones de crecimiento del PIB mundial para 2018 (3,9%) y el previsible aumento del 6% en el tráfico de pasajeros en 2018, provocan que, probablemente el año 2018 sea mejor que el 2017, a pesar de haber sido bueno el 2017.
IAG también es estacional de forma que el 1T suele ser malo y el tercero siendo mejor que el 1T también es flojo. En cambio el segundo y sobre todo el tercero son muy buenos. El tráfico aéreo aumenta en gran medida en verano.
El 1T de 2018 ha sido relativamente bueno, obteniendo un BPA de 0,096€/Acc, cuando en 2017 fue de 0,02€/Acc. El año 2017 terminó con un BPA de 0,98€/Acc que cotizando a 7,32€/Acc al cierre del ejercicio significa que le mercado paga PER 7,5 por IAG.
IAG tiene segmentado su negocio por aerolíneas.
British Airwais genera el 60% de los ingresos y el 70% del Resultado de Explotación, obteniendo márgenes de explotación del 12-13% habitualmente.
Iberia que genera el 20% de los ingresos y el 7% de los resultados de explotación, siendo el segmento menos rentable con un margen de explotación del 4%.
Vueling genera el 8-9% de los ingresos y el 7% de los resultados de explotación con margen del 9%.
Aer Lingus genera el 7,5% de los ingresos y el 10% de los resultados de explotación, con margen del 14% aproximado.
Otras (Avios) con mayor rentabilidad (16%) pero apenas tiene peso en el grupo.
Habitualmente genera excedentes de tesorería (5.000-5.500M€) y la deuda que tiene es consecuencia de la compra de aviones que provoca un elevado inmovilizado material, pero no es un problema para IAG.
IAG es una acción importante y debe ser muy seguida por los inversores, no entiendo como cotiza a PER 7-7,5. Cualquier problema que tenga (despidos en Iberia, problemas con plataforma, etc..) ya está influyendo en sus resultados y están siendo muy buenos.
Sin embargo el escaso PER, podría venir motivado por los riesgos que tiene:
El Brexit. Parece ser que puede haber dificultades en que una aerolínea europea esté controlada por un país que no está en la Unión Europea. Hay cierto revuelo con este tema, pero no le veo mucho sentido. Aena tiene el aeropuerto de Luton, Santander el Abbey, Sabadell el TSB, Acciona tiene una participación importante en Heathrow y seguro que hay más empresas con intereses cruzados. ¿Va a provocar el Brexit el desmembramiento de estas empresas, o los acuerdos de salida lo tendrán en cuenta? Es lógico pensar que a nadie le interesa que estas empresas se rompan, no tendría sentido, por muy políticos que sean los que negocian.
El precio del petróleo ¿en aumento?. En el 1T de 2018 los precios del combustible han aumentado un 10,4% (aunque han sido compensados en parte por la depreciación del dólar frente al euro) lo cual ha provocado un aumento del 5% en los costes de aprovisionamientos, pero al final el resultado de explotación ha mejorado un 64,7% por el aumento de ingresos como consecuencia del aumento en el volumen de pasajeros, unos costes de personal que no han tenido variación y una mejora del 2,7% en los costes de proveedores. Hace unos días recibí un informe de UBS, las estimaciones de evolución en los precios del petróleo son que, como consecuencia del fracking, se estabilicen en los 65-70€.
Los ingresos y costes están influidos por los cambios entre la Libra, el Euro y el Dólar. La información económica se da en Euros y el tipo de cambio con la libra es evidente. El Dólar influye porque el combustible se paga en dólares y además la inversión en inmovilizado y la devolución de la deuda también es en dólares. Esta circunstancia puede provocar cierta volatilidad en los gastos e ingresos, pero el grupo genera excedentes en Euros y el Libras y el dólar lo cubre con derivados. En el 1T de 2018 el efecto de las divisas tuvo un impacto positivo de 71M€ en los resultados, al reducir ingresos en 108 M€ y reducir gastos en 179M€. Pero al influir también el tipo de la libra con el euro en la consolidación de British y Avios que ha perjudicado en 13M€, el impacto total sobre los resultados en el 1T 2018 ha sido una mejora 58M€.
No veo más riesgos significativos que justifiquen el que se pague PER 7-8 por IAG.
Valorando por flujos obtengo un precio de 19€/Acc y por múltiplos considerando una capacidad de crecimiento en 2018 del 7% 15,7€/Acc.
Hola:
Pienso en este sector muy ciclico y muy influido por cosas externas,petróleo, huelgas de aviadores con grandes sueldos,mucho capex,de hecho creo recordar que excepto las low cost,a largo plazo el negocio no es bueno,muchas quiebras,etc…
Por otro lado puede ser , el per bajo porque sea el final del ciclo y esten descontando que esto se acabo
La inflación se esta empezando a dar,sobre todo en eeuu,hay pleno empleo y además materias primas subiendo, todo sintomas de techo de mercado
Es cíclico si, no es el que más pero le afecta mucho el ciclo.
Todos los problemas de capex, de grandes sueldos, precio del petroleo, etc.. están ahí y ya afectan a los resultados, sin embargo están siendo muy buenos.
Lo de que se esté descontando el ciclo, pues … ¿porqué en unas si y en otras no? no digo que no sea eso, pero ¿porqué Amadeus está a PER por encima de 25 y depende en gran parte del mismo sector?
Otra cosa,las empresas de franking requieren de mucho capex,son defecitarias y subencionadas por trump , por otro la gran privatizacion de aranco no creo que la hagan a precios bajos del petróleo
Yo tambien la veo muy barata, y siguiendo con empresas a buen precio, a ver si puedes analizarCash Prosegur
e incluso Prosegur.
Saludos
OK ya están el la cola
Me tiene mosqueado,tu sabrias cual es el per historico de iag ,para comparar si siempre ha sido asi?gracias
Es una empresa cíclica y estacional. El PER en estas empresas es muy irregular y cuando el ciclo está en la parte alta baja mucho. Tengo los PERs sobre los resultados de fin de año.
Ibería la seguía y ya tenía PER muy variables, en 2007 tenía PER 8,7 y en 2008 PER 58. En 2009 tuvo pérdidas.
La bolsa descuenta expectativas y en las cíclicas, si espera que venga una crisis, el PER baja mucho y por el contrario, cuando estamos en plena crisis sube mucho.
IAG en 2011 tenía PER 7,2 y el año 2012 IAG tuvo pérdidas. En 2013 PER 83, en 2014 PER 15, en 2015 PER 9,6, en 2016 PER 6 y en 2017 PER 7,5
Ahora la bolsa paga un PER muy bajo que significa que espera que entremos en crisis, pero ya lo esperaba en 2015 y ya lo esperaba con más fuerza en 2016 y 2017, sin embargo los resultados han ido en aumento de forma que el BPA ha sido:
2014 0,48€/Acc, 2015 0,74€/Acc, 2016 0,91€/Acc y 2017 0,98€/Acc
Viendo el PER y los resultados, indican que la bolsa se ha estado equivocando estos años y la crisis que descuenta desde 2015 no ha venido.
Es evidente que los inversores tienen muchas dudas, pero el bajo PER puede venir también o puede ser provocado exclusivamente porque tienen miedo al Brexit. El referéndum fue en 2016, pero fue aprobado por el parlamento del R.U. en 2015 y es desde ese año y sobre todo desde 2016 cuando el PER se comporta de forma ilógica con el ciclo.
El presidente de IAG y el de Ryanair ha dicho públicamente en varias ocasiones que los políticos deben solucionar el grave problema que se les ha presentado con el Brexit.
Al parecer las normas de la UE no permiten que una empresa que no sea de la UE controle una empresa de la UE de un sector estratégico como son las aerolíneas. Si no dan alguna solución en las negociaciones del brexit, IAG tendría que dividirse en dos y el control de Iberia debería volver a manos de España u otro país de la U.E.
Saludos