Dominion. Estudio Base

• Salió a cotizar el 27/4/2017 a 2,74€/Acc.
• Su negocio, consiste en ofrecer soluciones, para hacer más eficientes los procesos de negocio de sus clientes. Está estructurado en dos partes, de forma que si Dominion asume la gestión del proceso, lo denominan “servicios” y si la gestión la realiza el cliente entraría en “soluciones”.
• Dominion es un grupo muy diversificado de empresas, con voluntad de crecer, tiene una gestión descentralizada y presencia global. Todas las empresas tienen una gran base tecnológica y su personal una fuerte especialización y conocimiento de las nuevas tecnologías.
• El aumento de los ingresos, con costes indirectos más estables, puede provocar un aumento significativo de los resultados y podría continuar creciendo al 21% anual como hace actualmente.

En Dominon Access se definen a sí mismos como proveedores globales de servicios multi-tecnológicos y soluciones basadas en ingeniería especializada.

Su negocio se divide en dos partes:

Servicios multi-tecnológicos, consistentes en gestionar determinados procesos del negocio del cliente. Es decir, lo que hacen es una especie de subcontratación, mediante la cual gestionan una parte de algún proceso del negocio del cliente. El 65% de los ingresos de Dominion proceden de este segmento y después de descontar los costes directos a los ingresos, aporta a la empresa un 7% de margen.

Este año han comprado Phone House y ha pasado a formar parte de este segmento. Antes de esta compra, la aportación del segmento al conjunto suponía el 60% de los ingresos y la rentabilidad sobre costes directos era del 8-8,5%.

No tengo muy claro lo que aporta Phone House al negocio de Dominion, pero al parecer, según dicen en la empresa, quieren utilizar Pone House y su base de clientes, para ofrecer soluciones tecnológicas a clientes particulares de forma que además de la oferta actual de Dominion, más orientada a empresas, sumarían los servicios a particulares, por medio de los cuales esperan aumentar los márgenes del segmento.

Soluciones de ingeniería especializada, es el otro segmento de negocio que aporta el 35% de las ventas y con el que obtiene márgenes sobre costes directos del 16%. En “soluciones” se ejecutan proyectos para facilitar soluciones o mejoras en procesos específicos del negocio del cliente. En el caso de las soluciones Dominion no asume la gestión directa de los proyectos, sino que la realiza el cliente.

Las dos áreas de negocio se realizan fundamentalmente en tres campos de actividad:

• “Tecnología y Telecomunicaciones” para los sectores de salud, educación, telecomunicaciones, transporte, logística y administración pública.
• “Industria” donde trabajan en el sector metalúrgico, petroquímico, vidrio, cemento, etc..
• “Energías Renovables” en el área de fotovoltaica, termo-solar y eólica.

El negocio de Dominion es algo complicado de entender por la enorme cantidad y diversificación de las actividades que realiza.

En los 15 años que lleva en el mercado ha comprado más de 30 empresas y sus equipos. Todas ellas tienen en común su base tecnológica, de forma que trabajando de forma muy descentralizada y autónoma, cada empresa es gestionada por lo que llaman “gestores-empresarios” y todas ellas, reciben apoyo desde la central.

La presencia global de Dominion le permite ofrecer soluciones y servicios a grandes clientes globales (Repsol, Telefónica, E-on, Cemex, Enel, Santander, etc..). Tiene más de 1.000 clientes y sumando la facturación de los cinco clientes principales no llegan al 23% de la misma, por lo que no hay dependencia de grandes y pocos clientes.

Dominion trabaja en Europa (España, Alemania, Francia, Italia, R.U., Polonia y Dinamarca), América Norte (EE.UU. y Canadá) y Sur (México, Brasil, Perú, Argentina, Chile, Ecuador, Rep. Dominicana y Colombia), Asia (Arabia Saudí, India, Omán, Qatar, UAE, Israel, Vietnam, Filipinas y Japón) y África (Sudáfrica y Angola).

Dominion aprovecha la especialización, la transversalidad y el conocimiento de las nuevas tecnologías, para diseñar las soluciones y servicios que ofrece a sus clientes.

Dominion tiene voluntad de crecimiento. Su objetivo para 2018 es obtener un crecimiento orgánico del 7%. Que esperan conseguir de varias formas:

• En la mayoría de los 30 países en los que está presente, solo está introducida una división que esperan utilizarla como punta de lanza para introducirse en sus clientes con el resto de divisiones.
• Muchos clientes de “soluciones” pueden pasar a ser clientes de “servicios”
• Pueden trasladar mejoras de optimización de un sector a otro.
• Su voluntad es seguir creciendo inorgánicamente, comprando empresas de nicho locales, con base tecnológica y concentradas en un abanico limitado de servicios.

Sus objetivos a medio plazo (supongo que para 2020) son conseguir una cifra de ventas superior a los 1.000M€ (actualmente en 2017 843M€) y conseguir un EBITDA del 8% (6,8% en 2017).

Los objetivos anteriores fijados para 2015-2017 consistían en conseguir unas ventas de 700M€ (consiguieron 843M€ y tenían 525M€ en 2015) y conseguir un EBITDA del 5,8-6% (conseguido en 2017 un 6,8%).

La verdad es que vista la situación actual de partida, no parecen muy ambiciosos estos objetivos, serían pasar de 843M€ en 2017 a 1.000M€ en 2020. Un 19% en tres años no es mucho para una empresa de crecimiento, aunque bien mirado en el 1T 2018 ya llevan 274,3M€ que significa que manteniendo esos ingresos, los 1.000M€ ya se podrían conseguir en 2018, especialmente si consideramos que el negocio de Dominion a pesar de no ser estacional, en verano se producen paradas en algunos sectores que se aprovechan para realizar mantenimiento de instalaciones en las que Dominion tiene una parte importante de su negocio.

En cuanto al EBITDA, pasar de 6,8% a 8% es mejorar en 1,2 puntos que tampoco es tanto, aunque aumentar el EBITDA puede costarle más al tener una base de clientes formada casi exclusivamente por empresas, aunque ahora con la compra de Phone House quiere evolucionar hacia clientes particulares. Desde el punto de vista del inversor, este es el objetivo importante porque es el que afecta al BPA y el rendimiento de la inversión.

El planteamiento de Domnion es que si aumentan las ventas, aumentan los costes directos, pero la forma en la que está organizada, le permite mantener  estables los indirectos o creciendo menos. En 2015 las ventas ascendieron a 525M€ y los costes indirectos suponían el 8,8% de los ingresos. En 2016 con ventas de 612,5M€ los indirectos fueron del 7,9% y en 2017 con ventas de 843M€, los indirectos han sido del 6,7%. Vemos que mientras los ingresos crecen un 17% y un 37%, los gastos indirectos crecen un 5% y un 16%, esto ha provocado que los resultados hayan crecido un 21% cada año desde 2015.

En 2017 obtuvo un BPA DE 0,1524€/Acc que cotizando a 4,5€/Acc supone pagar un PER de 30 veces que parece excesivo.

CIE es propietaria del 50,01% de las acciones de Dominion. El 3 de Julio CIE va a regalar a sus accionistas, todas las acciones que tiene en su poder de Dominion, de forma que cada accionista de CIE recibirá 6 acciones de Dominion por cada 10 que tenga de CIE. Dominion pasará tener de golpe un free float del 75-80% y es razonable pensar que algunos accionistas de CIE venderán estas acciones cuando se las regalen. La cotización podría sufrir una bajada significativa que, en caso de estar interesados en entrar en Dominion, podría valer la pena esperar a que estas acciones salgan al mercado aumentando significativamente la oferta para comprar Dominion o bien, se podrían comprar acciones de CIE para recibir gratis 6 acciones de Domnion por cada 10 de CIE.