Mediaset. Informe 1T 2018

• Los resultados de Mediaset hicieron tope por debajo en 2009 y en 2012, pero entonces era consecuencia del ciclo. Ahora la bajada podría ser consecuencia, no del ciclo, sino de la competencia. Mientras antes el problema era coyuntural, ahora puede ser estructural.
• Mediaset ha activado todas sus defensas anticiclicas para controlar la situación pero parece ser que no son suficientes y está sufriendo las consecuencias en sus ingresos y en sus resultados.
• Posiblemente, ha llegado la hora de replantearse la inversión en Mediaset.

Mediaset inicia el 2018 con una reducción del 4,5% en sus ingresos y una bajada de resultados del -12,2% respecto al 1T 2017.

Es una situación realmente preocupante, en el 1T de 2017 creció en ingresos un 4,2% y en resultados un 20,9%. Fue a partir de los resultados semestrales que sus ingresos comenzaron a bajar. Desde entonces he estudiado más de lo normal la evolución de Mediaset pues, internet podría estar ganándole la partida.

Yo lo veo bastante claro porque tengo delante una Excel con la información trimestral desde el año 2007. Son unas cuarenta columnas de información hasta la AN, pero intentaré explicar lo mejor que pueda lo que estoy viendo. Para situarnos, en 2009 Mediaset hizo tope por debajo y luego se recuperó hasta 2011 (recordemos aquello de los brotes verdes que eran reales y se ve también en los bancos y las empresas en general). En 2012 volvieron a bajar y en 2014 empezaron a recuperarse de nuevo hasta ahora. Entonces la causa era el ciclo, pero ahora el motivo es la competencia y eso no es temporal y puede ser definitivo. En consecuencia habrá que tomar alguna decisión más drástica.

Pensaba que aunque era evidente que internet estaba subiendo y seguiría haciendolo, Mediaset podría mantener su cuota de mercado y seguir dando buenos resultados, no serían los mismos que normalmente hubiera obtenido en momentos de crecimiento de la economía, pero esperaba que fueran suficientes como para justificar la inversión.

Los ingresos trimestrales de 1T 2018 han bajado hasta niveles de hace dos años. En el 1T 2016 facturó 230,7M€, mientras en 1T 2018 ha facturado 229,6M€. Sin embargo los resultados que en el 1T 2016 fueron 50,1M€, en 1T 2017 fueron 60,6M€ y en el 1T 2018 han sido de 53,2M€.

Lo que resulta preocupante es que Mediaset ha activado todas sus defensas anticrisis para defenderse y a pesar de ello los resultados bajan. Eso podría ser una señal de que le está resultando difícil controlar la situación.

El año 2013 fue un año en que Mediaset hizo tope en resultados ganando solamente 4,2M€, no obstante, de no haber sido por resultados extraordinarios hubiera ganado 49,3M€, lo mismo que en 2012 (50,1M€) pero, bastante menos que los 110,5M€ que ganó en 2011. Desde entonces ha ganado 59,5M€ en 2014; 166,2M€ en 2015; 170M€ en 2016 y 197,5M€ en 2017. Los resultados llevan un buen aumento.

Los ingresos, una vez superada la crisis de 2009, subieron hasta 2011 y después de caer hasta 818M€ en 2013 siguieron en aumento de forma que en 2014 aumentaron un 12,3%, en 2015 ya lo hicieron un 4,2% y en 2016 aumentaron un 2,8%. En 2017 el crecimiento de los ingresos fue plano con un 0,1%.

Resultados en aumento, con ingresos frenando hasta quedar planos, significa que los resultados aumentan porque reduce costes y eso tiene un recorrido muy limitado.

Las características del negocio de Mediaset, requiere un aumento significativo de ingresos, para poder aumentar los gastos ofreciendo mejores programas y a la vez obtener más beneficios y generar más dinero.

Hay una señal que hay que vigilar constantemente en Mediaset, es la proporción de producción propia que utiliza pues, es así como controla los costes de forma que cuando hay dificultades, aumenta la producción propia, con ello reduce costes y aguanta las crisis. Mediaset es muy buena empresa y está muy bien organizada y gestionada para soportar las crisis, dado que son conscientes de que es una típica empresa cíclica.

Sin embargo ahora mismo, mientras la economía sube, Mediaset está activando las medidas anticrisis para aumentar los resultados y por eso aumentan hasta 2017. En cambio con los ingresos no puede hacer nada, dado que dependen del flujo de anunciantes, de forma que cuando más crece la economía, más interés hay en publicitarse, hay más presión para comprar espacios publicitarios y mayores son los precios que cobra Mediaset.

Con todo, los ingresos vienen aumentando estos últimos años, pero vemos que últimamente los ingresos van frenándose hasta quedar planos en 2017. Los resultados aumentan hasta 2017, pero en 1T 2018 ya se han reducido un -12,2%.

Tal vez las medidas anticiclicas han dado todo lo que podían dar de sí y ahora toca bajar resultados.

El problema actual no es el ciclo, es la competencia de internet que hasta ahora pensaba que podrían convivir con ella, pero empiezo a pensar que pueden perder la partida.

Mientras en el año 2013 la producción propia del grupo estaba en el 56,6% de la programación, en los años siguientes, con ingresos y resultados en aumento se fue reduciendo de forma que en 2014 la producción propia fue del 48,6%, en 2015 del 45,4% y en 2016 hizo tope con una producción propia del 43%.

Durante estos años crecieron ingresos y resultados.

En 2017 con ingresos planos, los resultados aumentaron un 15%, pero la producción propia aumentó hasta el 47,4%. Los resultados en 2017 aumentaron como consecuencia de aplicar las medidas anticiclicas.

Pero ¿qué está pasando en 1T 2018? la producción propia ha aumentado hasta el 53,2% cuando en el 1T de 2017 fue del 45,3% y en todo el año un 47,4%. Mientras en 2017 fue capaz de contener la reducción de ingresos con la reducción de costes, este año no está siendo capaz de conseguirlo y a pesar de haber aumentado la producción propia en 8 puntos, los resultados se han reducido un -12,2%.

Mediaset es una empresa muy buena que obtiene resultados positivos y los convierte todos en dinero, pero la situación del mercado ha cambiado, ahora la causa no es el ciclo que es coyuntural, la causa es la competencia que es estructural.

Seguirá siendo buena, pero el crecimiento no será el mismo, seguirá bajando con el ciclo, igual o tal vez más que antes, pero las subidas serán menores que las de antes y eso no es bueno para la inversión. Creo que ha llegado la hora de replantearse la inversión en Mediaset.