Repsol. Año 2021 y previsiones para 2022

• Repsol consigue un resultado histórico en 2021 que asciende a 2.500M€. BPA 1,66€/Acc y flujo libre de caja de 1,90€/Acc.
• Los ingresos aumentan +49,5% y los resultados +316% sobre 2020 que fue un año excepcional. Si tenemos en cuenta que 2019 fue un año con mucho extraordinario, la comparación debemos hacerla sobre 2018 sobre el cual, los ingresos quedaron con -0,3% y los resultados +29,5%.
• El beneficio neto sobre ingresos quedó en el 5,0% con ROE del 11,1% y ROIC 6,5%. Son muy buenas métricas las obtenidas en 2021 por Repsol.
• Con todo, obtengo un precio objetivo calculado por flujos de 14,70€/Acc que se relaciona con el obtenido por múltiplos con una reducción del resultado del -9% para 2022, quedando el BPA en 1,49€/Acc (Beneficio neto de 2.200M€) que a PER 10 quedaría el precio objetivo en 15,0€/Acc. No obstante, si el precio del crudo se mantiene en los niveles actuales (90-95$) y no vuelven a los 70$, se podría revisar al alza.

• Los inventarios superan +54,7% los de 2020 y en +13,7% los de 2019 fundamentalmente por el aumento del precio del crudo que en 2019 estuvo en el entorno de los 65$, en 2020 en 38$ y en 2021 han tenido una media de 71$.
• La deuda bruta desciende hasta los 14.600M€ a finales de 2021, cuando en 2020 estaba en 15.660M€ y en 2019 en 17.350M€. Deuda neta/Ebitda 1,6 veces y necesitaría 3,6 años de beneficio neto para pagarla.
• Por negocios:

Exploración y Producción: obtiene ingresos -6,6% s/ 2019, sin embargo, los resultados operativos aumentan 53,7% s/2019 a consecuencia de que ha habido mayor precio del crudo, pero la producción ha sido menor en cantidad tanto sobre el año 2019 como sobre el 2020 (-12%) por lo cual, ha tenido menores gastos y sus resultados han sido mejores, obteniendo un margen EBIT del 61,5% (37,4% en 2019 y 11,5% en 2020).

Industrial: A pesar de haber tenido un mal desempeño del refino, mejora ingresos 64% s/ 2020 y +11,3% s/ 2019 por un mejor desempeño de la Química a consecuencia de márgenes excepcionales.

Comercial y renovables: mejora ingresos +32,7% s/ 2020 pero queda a -9% s/ 2019. La movilidad en vehículos y aviación, mejoran los ingresos sobre 2020, pero no alcanzan el nivel de 2019. Los márgenes en este segmento son bajos (3,5-4%) y en consecuencia el resultado operativo aumenta 17,1% s/2020, pero solo un 3,1% s/ 2019.

• El resultado de Repsol, en circunstancias “normales”, proviene en su mayor parte de la exploración y producción. Al depender este segmento del precio del crudo, este es el que condiciona la cotización. Este año 2021 se ha beneficiado de mejores precios y mejores costes por lo que, a igualdad de precio del crudo, debería comportarse en 2022 peor. No obstante, el precio del crudo sigue aumentando y a finales de Febrero/2022 está en el entorno de los 95$ por lo que, salvo bajada fuerte, este segmento podría mantener sus resultados en 2022. No obstante, considero que le precio del crudo podría bajar hasta niveles medios similares a los de 2021 (70$) que, con costes normales, el segmento debería obtener menores resultados. Aunque suelen ser muy volátiles, los márgenes en los que se mueve el segmento y que se podrían considerar normales están en el orden del 35-38% contra el 61,5% de 2021 significa que este segmento podría aportar unos 600-700M€ menos al beneficio de 2022 que quedaría en unos 1.000M€ de beneficio neto contra los 1.690M€ obtenido en 2021.
• El “Industrial” y “Comercial” debería mejorar, tanto por el aumento de la actividad en el refino como por el aumento del consumo a consecuencia de una mayor movilidad y tráfico aéreo en 2022 así como por la posible vuelta del turismo a España. Estos segmentos, podrían beneficiar los resultados de Repsol y compensar una parte de lo aporte de menos la “Producción”.