Renta 4. Estudio Base

• Renta 4 es una entidad bancaria especializada en servicios de inversión. Su negocio está localizado en un 97% en España.
• Sus ingresos proceden en un 85-90% de las comisiones.
• Su eficiencia necesita mejorar.
• Los resultados dependen fundamentalmente de la evolución de los mercados (Renta 4 no puede influir) pero también, del volumen de recursos gestionados.
• El volumen de recursos administrados y gestionados crecen en el entorno del 6%.
• Tiene muy bajo volumen de contratación en bolsa.

Renta 4 es una entidad bancaria que tiene su volumen de negocio fundamentalmente en España (97%)

Opera en tres segmentos de negocio:

Intermediación y comercialización de Fondos de Inversión gestionados y de terceros, en los mercados de capitales nacionales e internacionales. Este segmento aporta el 47% del resultado antes de impuestos.

Gestión de activos (IICs y Fondos de pensiones) que aporta el 33% del resultado antes de impuestos.

Servicios Corporativos, desde el que da soporte al resto de segmentos e incluye los servicios de depositaría y custodia de valores. Este segmento aporta el 20% del resultado antes de impuestos.

El negocio procede en su práctica totalidad de las comisiones que cobra a sus clientes y su índice de eficiencia es muy alto, con un coeficiente por encima del 70%. Mayor índice supone menor eficiencia, ya que el índice representa la cantidad de gasto que necesita la entidad, para obtener 100€ de ingresos. Renta 4 necesita mayor volumen de negocio y reducir sus gastos de administración, cosa que puede hacer recurriendo más a la digitalización de sus servicios. Renta 4 está dedicando importantes recursos a la transformación digital y es probable que, en algún momento obtenga sus frutos y se reduzca el coeficiente de eficiencia, pero de momento esto no está sucediendo.

Dado que sus resultados dependen totalmente de las comisiones, los ingresos de Renta 4 serán mayores o menores, en función de dos variables:

• La evolución de los mercados de renta variable, fija, materias primas y divisas, tanto nacionales como internacionales.
• Volumen de recursos gestionados.

Sobre el punto 1) Renta 4 no puede hacer nada, los mercados son los que son y evolucionan cómo evolucionan, pero en un entorno positivo, los resultados mejoran, lo cual es un buen indicativo para estimar el comportamiento de Renta 4 desde el punto de vista de una posible inversión en la empresa, pero los mercados son imprevisibles y cuando esperas que la bolsa va a mejorar, sucede lo contrario. En consecuencia este un factor de volatilidad en los resultados de Renta 4 que se trasladará entes o después a la cotización y no lo podemos controlar, ni la empresa, ni los inversores.

El segundo factor, sí depende de la empresa, pero es evidente que, con unas condiciones favorables en los mercados, es más fácil captar más recursos.

En un entorno favorable de los mercados, los resultados de Renta 4, siempre se van a comportar mejor que si no es favorable y la cotización debe comportarse de la misma forma.

La evolución futura de los mercados financieros es una cuestión de expectativas y cuando se materializan, vemos que los resultados de Renta 4 son mejores o peores, pero es a posteriori, es difícil anticiparse.

Teniendo en cuenta que este factor de riesgo siempre va a estar presente en una inversión en renta 4, la parte que puede controlar, correspondiente al volumen de activos bajo gestión evoluciona favorablemente.

El patrimonio de clientes administrado y gestionado asciende a 19.967M€ en 2017 y en el 3T 2018 es de 21.435M€ (11.969M€ en red propia y 9.466M€ en redes de terceros). Tuvo un crecimiento inusual al incorporar los procedentes del Banco de Madrid, pero en 2018 crece en el entorno del 7-7,5%.

Los fondos de inversión gestionados (3.973M€) y los comercializados (1.423M€) ascienden en el 3T 2018 a 5.396M€ y su volumen está creciendo al 5-6%.

Las SICAVs (1.216M€) y los fondos de Pensiones (3.571M€) gestionados por Renta 4 ascienden a 4.787M€ en el 3T 2018 y crecen al 5-6%.

Sobre el total del volumen de recursos administrados y gestionados, se aplican las comisiones que proceden en un 40% de servicios de valores y en un 50% de la gestión de IICs y Fondos de Pensiones.

Renta 4 es una buena empresa que siempre gana dinero, trabaja con ROEs del 17%. Su crecimiento lo determina fundamentalmente la evolución de los mercados financieros y en consecuencia es errático y su cotización puede dar saltos inesperados, según cambien las expectativas. El bajo volumen de contratación que tiene, la convierten en una inversión peligrosa. Los dividendos también oscilan como los resultados y el “Pay Out” es muy variable, con años del 18% del BPA y años del 70%, pero no es que a menor BPA mantengan estable el dividendo y el porcentaje suba, sino que no hay una lógica que relacione el dividendo y el BPA.

Aunque el resultado hasta el 3T 2018 crece un 13,7%, he estimado un crecimiento en los resultados del 5% para 2018 y un PER del 17,5 que podría convertirse en 12,5%, dependiendo de las expectativas de los mercados mundiales.