Redeia. Año 2023 y previsiones para 2024

  • Los ingresos aumentan +2,4% y el resto de la cuenta de resultados se comporta de forma similar. EBIT +2,9%, EBITDA +1,4% y resultado neto +3,8%. La demanda de electricidad en España se ha reducido un -2,3% en España.
  • El beneficio neto esperado por Redeia asciende a 500M€ en 2024 que supone un BPA de 0,93€/Acc cuando en 2023 ha sido de 1,28€/Acc.
  • Espero un BPA algo mayor que el previsto por Redeia en los 1,0€/Acc. El PER no puede ser apoyado por la valoración por DCF, como ocurre con Enagás, porque las fuertes inversiones que deberá afrontar año tras año a partir de ahora, la dejaran con déficit todos los años. No obstante, voy a aplicar PER 12,5 aunque justifique menos y con todo, el precio objetivo quedaría en 12,5€/Acc.

 

El margen EBIT se mantiene en el 47,9% (47,7% en 2022) como corresponde a un monopolio que es Redeia. El margen de beneficio neto s/Ingresos queda en 33,4% (33,0% en 2022).

La generación de electricidad en España alcanza en 2023 los 261,6TWh, de la que un 72% no genera CO2 y un 51,3% procede de fuentes renovables.

La potencia instalada peninsular es de 119GW lo que supone un aumento del 4,5% respecto al año 2022.

Redeia, dadas las circunstancias de su negocio, ha tenido un año normal desde el punto de vista económico, pero las finanzas han sufrido como veremos:

La deuda bruta asciende a 6.643,6M€ (7.249,0M€ en 2022) en la que el 89% es a tipo fijo y en 2023 ha tenido un coste del 2,14% (1,62% en 2022).

La deuda neta, es de 5.968,2M€ x3,9 EBITDA y en 2022 ascendía a 6.454,2M€.

Las necesidades operativas de fondos aumentan en 2023 hasta 8345,0M€ (239,8M€ en 2022) y, ante un fondo de maniobra de solo 119,2M€ tiene un déficit en la financiación del circulante de 715,8M€ que debe financiar. Las NOF aumentan en el año 600M€ motivados por una disminución en las cuentas a pagar.

La generación de flujos de explotación ha sido de 491,9M€ muy insuficiente en comparación con el resultado más la amortización en 2023 que asciende a 1.227,2M€ y esto se refleja totalmente en el flujo libre de caja que este año es negativo por importe de -0,86€/Acc pues, además de haber generado poco efectivo, las inversiones en Redeia ya han dado comienzo este año y ascienden a 956,3M€ que supone 1,8 veces lo que amortiza en el año.

Hay que remontarse a la crisis d el 2009 para encontrar flujo libre de caja negativo en Redeia, pero a partir de ahora podríamos verlo algún año y, en cualquier caso, es muy probable que estén por debajo del BPA todos los años. A partir de ahora, todos los años invertirá 1.000M€ y para el año 2024 tiene previsto aumentar la deuda en 1.000M€ aproximadamente y el beneficio neto esperado ascenderá a 500M€ que supone un BPA de 0,93€/Acc cuando en 2023 ha sido de 1,28€/Acc.

Espero un BPA algo mayor que el previsto por Redeia en los 1,0€/Acc. Este BPA supone una reducción del beneficio por encima del -20% y habría que aplicarle PER 6-7. El PER, en el caso de Redeia no puede ser apoyado por la valoración por DCF porque las fuertes inversiones que deberá afrontar año tras año a partir de ahora, la dejaran con déficit todos los años. No obstante, voy a aplicar PER 12,5 aunque justifique menos y con todo, el precio objetivo quedaría en 12,5€/Acc.

La valoración y la cotización de Redeia siempre ha ido en paralelo a Enagás, pero este año, de momento, me es imposible acercarlas, para Enagás espero un resultado idéntico a Redeia en 2024, pero así como Redeia no solo va a generar flujos bajos, sino que va a necesitar aumentar deuda durante algunos años, cerca de 1.000M€ cada año si paga 0,8-1€/Acc en dividendos.

Enagás no necesita invertir (lo hará a partir de 2027) y en 2024 parte de un BPA sin extraordinarios de 1€/Acc y la generación de efectivo será la habitual, muy por encima del BPA. Además, la valoración por DCF asciende a casi 19€/Acc.

La bolsa hará lo que tenga que hacer, pero este año, Enagás justifica mayor precio que Redeia debido a que la generación de flujos será muy diferente en ambas empresas, Enagás generará más flujos que resultados y Redeia generará menos flujos que resultados.

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