Prim S.A. Estudio Base

• En una empresa familiar que tiene un escaso volumen de contratación diaria del orden de los 10.000€.
• Su negocio lo tiene en un 90% en España.
• Es una empresa pequeña, en la que, variaciones insignificantes en términos absolutos, se reflejan en la cuenta de resultados con porcentajes relativamente elevados.
• Retiene una gran cantidad relativa de los resultados que no utiliza en el negocio y la rentabiliza a menores tasas que su negocio y en consecuencia suponen un freno a la rentabilidad total del capital.

Prim S.A. es una empresa española que cotiza en el continuo desde 1985. Se dedica a la fabricación y comercialización de material médico-quirúrgico y ortopédico. Es una Small Cap que capitaliza unos 1,70-190M€ y tiene un volumen medio de contratación diaria en bolsa de 10.000€. La familia Prim tiene una participación mayoritaria en la sociedad por lo que se trata de una empresa familiar.

El grupo está formado a 31/12/2016 por siete empresas, seis de las cuales están participadas al 100% y una (Network Médical) al 43,7% que consolida por el método de la participación. De las siete, dos se dedican a fabricación y comercialización, una a operaciones inmobiliarias y las otras cuatro a comercialización.

Los ingresos los obtiene en un 90% en España y el resto, fundamentalmente en Europa. Ascienden a unos 100M€. A partir de 2014 las ventas están creciendo un 5-10% anual y en años anteriores, durante la crisis, los ingresos aguantaron muy bien, manteniéndose con descensos anuales del -2%, -3%.

Los beneficios netos se sitúan en niveles de 10-15M€ y desde el 2010 que bajaron, han tenido aumentos continuos todos los años, entre el 2,5% y el 6%. Últimamente, en 2016 crecieron un 22,4%. En estas pequeñas empresas, cualquier circunstancia hace que obtengan una variación de 1 o 2M€ y los porcentajes sobre el año anterior reflejan una variación fuerte.

Los resultados de explotación, están en el orden del  11-12% sobre ventas y hasta llegar al beneficio antes de impuestos, equilibran las cifras mediante extraordinarios y sobre todo, mediante operaciones con activos financieros, con lo cual obtienen buenos BAI, pero el crecimiento ordinario del beneficio neto apenas es del 2-2,5%. Salvo casos excepcionales, fundamentalmente por variaciones en el tipo impositivo o extraordinarios.

En estas empresas pequeñas, cualquier extraordinario, dispara los porcentajes y puede producir falsas sensaciones sobre la empresa. En Prim estamos hablando de cifras absolutas muy pequeñas, del orden de los 9-10 M€ en resultados y unos 100M€ en ventas. Mi sensación es que dan el resultado que quieren dar. Resultados seguros, con crecimientos moderados, equilibrándolos con extraordinarios previsibles y ventas de activos financieros.

Se trata de una empresa familiar que crece poco más que la economía española y obtiene resultados siempre positivos.

Prim es una empresa que pagaba tradicionalmente un tercio del beneficio en dividendos, estos últimos dos o tres años, ha aumentado el payo ut hasta algo más del 50%. La mayor parte del dinero que retiene no lo reinvierte en el negocio sino que compra activos financieros, fundamentalmente renta fija. A finales de 2016 tiene inversiones en valores de deuda contabilizados como activos financieros no corrientes por importe de 16,2M€. También tiene inversiones no corrientes en bienes patrimoniales disponibles para la venta por importe de 3,2M€ (que han sido vendidos en el 1S 2017). En activos financieros corrientes tiene 15,2M€ en depósitos a corto plazo y fondos de inversión. Además en tesorería tiene 6,2M€ que están en efectivo en bancos. Estos importes totalizan unos 40M€ que se mantienen en ese nivel (salvo pago de dividendos) en el 3T 2017. Situados en una empresa con un patrimonio de unos 100M€ y que no tiene deuda, supone que un 40% de su patrimonio lo tiene en dinero y la mayor parte no lo necesita para el normal funcionamiento de su negocio. De necesitarlo no lo tendría invertido en bonos u otros activos financieros.

Los beneficios netos sobre ventas son del 10-11% y la rentabilidad sobre el capital propio (ROE) del 12-13%. Tiene unas necesidades operativas de fondos de 50M€ que cubre con un fondo de comercio de 65M€. Los plazos de cobro los va acortando paulatinamente desde los 7-8 meses que tenía durante la crisis (recordemos que entonces los farmacéuticos tenían problemas por los plazos de pago de la administración) hasta los 3,5 meses que tiene actualmente. Los plazos de pago los ha acortado también hasta los 2 meses y los almacenes los mantienen en 3-4 meses de ventas.

En los flujos genera más dinero del que gana y lo invierte en su mayor parte, pero no en inmovilizado, ni en compras de empresas para crecer, ni en la expansión del negocio, lo destina a inversiones financieras. En inmovilizado, suele invertir cantidades muy similares a las que amortiza. En las actividades de financiación, paga dividendos y poco más.

No percibo en la empresa voluntad crecer, en 2009 vendía 95,5M€ y en 2016 vende 110,1M€. Las ventas al exterior en 2009 eran del 11,4%, y en 2016 siguen siendo del 11,5%. No tienen intención de hacer alguna operación corporativa significativa, ni han hecho pública ninguna estrategia de crecimiento. La elevada cantidad relativa de dinero que tienen, permanece ociosa.

Haciendo un tanteo (la empresa no suministra estos datos) las inversiones en activos financieros corrientes y no corrientes que en 2015 eran de 33M€ y en 2016 de 35M€, le han proporcionado unos intereses en 2016 de 1,9M€, eso supone aproximadamente un 5,5% de rendimiento de las inversiones que, está muy bien, pero en el negocio obtiene ahora mismo en 2016 y en el 1S 2017 un ROE del 13% y si repartiera todo el excedente que no necesita para el negocio en forma de dividendo, esos 34M€ proporcionarían un dividendo de 2€ por acción al accionista y el patrimonio quedaría en 66M€ con lo que obtendría ROEs del 18-20%.

De momento ese dinero retenido está “apoyando” los resultados mediante los ingresos financieros y en mi opinión puede provocar la relajación de los gestores al tener bajo control una forma segura de “crear” resultados vendiendo más o menos inversiones y materializando rendimientos latentes según vaya el ejercicio.

Prim no es una empresa de crecimiento, es una empresa sólida, con resultados siempre positivos y creciendo moderadamente. Una empresa que gana dinero siempre, a largo plazo es una buena inversión pero, si un inversor quiere invertir en una empresa sólida, con poco riesgo y segura, hay otras empresas más grandes, más consolidadas y sin problemas para entrar y salir por el escaso volumen de contratación diario que tiene Prim.