Grifols. Año 2023 y previsiones para 2024.

• Los ingresos aumentan +8,7% y el EBIT -0,8%. Un aumento del +20,9% en los gastos financieros que absorben el 8,5% de los ingresos totales, provoca una reducción mayor en el BAI (-38,0%) y después de pagar menos impuestos (en 2023 pagó 19,4% mientras en 2022 fue un 24,9%) llegamos a una disminución del beneficio neto del -71,5%.
• El margen EBIT queda en 12,1% en 2022 fue un 13,3% que son margenes muy inferiores al entorno del 25% que obtenía habitualmente hace algunos años. El resultado neto sobre ingresos queda en 0,9% mientras en 2022 fue del 3,4% y queda lejos del 12-15% que era habitual hace pocos años.
• Para el año 2024, por los motivos indicados, espero que haya una expansión de los márgenes y el BPA mejore hasta alcanzar 0,44€/Acc a los que habría que aplicar PER 20 por el aumento importante supone sobre el resultado de 2023 y por ajuste a flujos que nos lleva a un precio objetivo de 8,80€/Acc en línea con el obtenido por DCF de 8,6€/Acc aunque, conforme se vayan trasladando los bajos costes al resultado, podría haber algún cambio que, espero sea para aumentar el PER y mejorar el precio objetivo.

En 2023 ya se empiezan a notar los resultados del plan relacionado con las donaciones. El suministro de plasma ha aumentado un +10% en relación a 2022 y el coste por litro se redujo un -22% en comparación con el máximo alcanzado en julio de 2022. También ha habido un aumento de donantes (920.000+) y una mayor frecuencia de donaciones.

Este plan ha resultado en una optimización y racionalización de la red de centros de plasma de la compañía. Actualmente, la compañía opera más de 390 centros de plasma, que constituyen la red privada de suministro de plasma más grande del mundo.

Grifols, mantiene almacenes enormes debido a que el plasma requiere plazos de seguridad de unos 9 meses. El almacén que tiene a finales de 2023 asciende a 3.500M€ (un 8,1% superior al de 2022 y 1.200M€ más que el almacén que tenía en 2021) a pesar de que el coste por litro en las extracciones ha descendido y en consecuencia el valor del almacén se reduce. Este aumento del almacén se debe a mayor cantidad a menos precio. Es un indicativo de que la cantidad almacenada es muy superior a la que tenía y como debe permanecer esos 9 meses, en 2024 se notará, en la cuenta de explotación, una reducción del coste y una mejora en los márgenes porque la sangre empleada para los productos que se comercialicen este año, será la que ya se ha obtenido con un -22% menos de coste.

Grifols mantiene un fondo de maniobra enorme por importe de 4.136,3M€ debido a que debe financiar las NOF que son muy elevadas (3.265,7M€) a consecuencia de que necesita mantener unos almacenes de plasma enormes. Con todo tiene un excedente de financiación del circulante de 870,6M€.

Los flujos de explotación en 2023 quedan en 208,3M€ que es mucho menor que el resultado más la amortización (501,2M€) y este es un nivel que debería ser mínimo en los flujos de explotación.

Las inversiones, se han comportado como se comportan en una empresa que es consciente de que tiene problemas (sus margenes han estado cayendo desde hace años) y reduce al mínimo la inmovilización de recursos. Este año se ha invertido el 0,7 veces lo que se ha amortizado.

Una menor inversión supone un mayor efectivo libre, pero como los flujos de explotación han sido muy bajos, el flujo libre de caja queda en -0,13€/Acc con un BPA de 0,09€/Acc.

El punto débil de Grifols está en las finanzas y concretamente en su deuda, que asciende a 11.047,1M€ en la que el 59% está a tipo fijo y aunque hasta 2025 no tiene vencimientos importantes, es muy elevada, especialmente en un momento en que el negocio está consiguiendo margenes muy bajos.

La deuda neta queda en 10.517,5M€ y representa x8,5 EBITDA

La intención de Grifols es reducirla hasta x4 y para eso cuenta con la expansión de margenes que se producirá conforme vaya entrando en la cuenta de explotación la sangre almacenada a menores costes. Pero esto no será suficiente y deberá vender activos para conseguir el efectivo que necesita. En estos momentos ya ha cerrado la venta del 20% de Shangai RAAS por 1.600M€ y se espera que se materialice a mitad de 2024. Pero no será suficiente y algo más tendrá que vender.

Gotham ha sacado a la luz lo que ya se sabía desde hace años. Grifols tiene un problema con la deuda y debe solucionarlo. Es posible que exista alguna irregularidad, pero de momento no se puede pensar que, en caso de existir, sea tan grave como para llevar a Grifols a la quiebra. La CNMV ha emitido una conclusión “política” de su revisión pues, después del revuelo que se ha liado, algo tenía que decir y salvo que hubiera algo grave, no podía decir nada que perjudicara al funcionamiento de la empresa.

El tiempo llevará las cosas a su cauce y Grifols seguirá siendo una gran empresa, aunque tendrá que hacer algunos cambios.

Para el año 2024, por los motivos indicados, espero que haya una expansión de los márgenes y el BPA mejore hasta alcanzar 0,44€/Acc a los que habría que aplicar PER 20 por el aumento importante supone y por ajuste a flujos que nos lleva a un precio objetivo de 8,80€/Acc en línea con el obtenido por DCF de 8,6€/Acc aunque, conforme se vayan trasladando los bajos costes al resultado, podría haber algún cambio que, espero sea para aumentar el PER y mejorar el precio objetivo.