Cellnex. Año 2020 y previsiones para 2021
- Los ingresos aumentan un 56,2% a consecuencia de las compras de torres. El crecimiento orgánico es de 5,5%. En 2019 tenía 38.466 emplazamientos (Torres+DAS) y obtenía 25.997€/Emplazamiento. En 2020 el número total de emplazamientos asciende a 61.108 y obtiene 25.565€/Emplazamiento. Debido a la gran cantidad de torres que compra y a que los ingresos no incluyen el año entero, los ingresos por emplazamiento estarían alrededor de 30.000€/Emp.
- El resultado supera el de 2019 (-9,2M€) y obtiene pérdidas de -133,1M€.
- No tiene nada que ver con American Tower con 185.641 emplazamientos en 2020 y unos ingresos de 43.317$/Emplazamiento.
- El crecimiento en Cellnex, tiene poco sentido calcularlo porque depende totalmente de las compras que haga en 2021. El orgánico sabemos que no es y difícilmente será mayor del 5-6% y el resultado seguirá siendo negativo por lo tanto en Cellnex solo voy a hacer la valoración por DCF, con la que obtengo 21,8€/Acc que me parece algo elevada, pero es lo que sale.
- El principal accionista Edicione S.R.L. (Beneton) ha reducido su posición en 2020 desde el 29,9% que tenía en 2019 hasta el 13,02% del capital de Cellnex.
- El margen de explotación se mantiene en el 10% sobre ingresos. No obstante los gastos de amortización aumentan y absorben el 62,3% de los ingresos (59,4% en 2019) y los gastos financieros absorben el 22,9% de los ingresos (19,8% en 2019). Es decir que mientras en 2019 estas dos partidas absorbían el 79,2% de los ingresos, en 2020 absorben el 85,2% de los mismos, lo cual significa que va quedando menos margen para los resultados pues, la amortización sobre ingresos nos da una referencia sobre si está comprando caro o barato (cada vez compra más caro) y los gastos financieros sobre ingresos nos indica la influencia del gasto financiero sobre el gasto por torre (cada año los gastos financieros por torre son más altos).
- Los resultados antes de impuestos ascienden a -199,5M€ que, al recuperar 48,7M€ en impuestos quedan en -150,7M€. Al restar la parte de pérdidas que se llevan los minoritarios (-17,6M€) quedan en -133,1M€.
- La caja aumenta en el año en 2.300M€ más y queda en 4.652M€ (2.791,7M€ en 2019) a consecuencia de aumentos de capital por importe de 4.000M€ y Aumentos de deuda por 4.000M€ más, es decir que ha habido aumento de liquidez procedente del exterior por 8.000M€ que se ha sumado a la generación de 790M€ por la explotación. Este dinero ha ido 5.113M€ a compras de nuevos emplazamientos, 2.300M€ a la caja, 760M€ a CAPEX y el resto al pago de dividendos y otros.
- Con el dinero generado por la explotación le viene justo para cubrir el CAPEX y porque es menor que la amortización (0,8 veces). Eso ha sido así en 2020, pero en años anteriores ni eso, además este año lo puede cubrir porque, aunque ha habido una reducción del pendiente de cobro por 137M€, el pendiente de pago ha aumentado en 301M€ y le ha permitido generar 164M€ de liquidez adicional.
- La deuda bruta asciende a 11.156M€ (6.294M€ en 2019 y 3.654M€ en 2018) que representa el 125% del patrimonio que es muy poco, pero es mucho si tenemos en cuenta que este patrimonio aumenta a base de ampliaciones que aumentan el número de acciones en circulación hasta 486,7M/Acc en 2020, cuando en 2019 tenía 385,3M/Acc y en 2018 231,7M/Acc. Hay una nueva ampliación prevista de 7.000M€ que se aprobará en la asamblea del 29/3/2021. Con el precio de cotización hinchado serán menos acciones que tendrán que emitir de las que deberían ser por lo que, a los accionistas relevantes que acumulan un 67% de las acciones totales, les interesa cotizaciones elevadas y aguantarán el precio de la acción en bolsa.
- El crecimiento por zonas no tiene sentido porque las compras provocan fuertes aumentos que no aportan información relevante, no obstante sí es relevante saber lo que ha pasado en las zonas donde no ha habido compras porque nos da referencias para saber qué puede pasar con Cellnex una vez deje de comprar torres. Tenemos que en España el crecimiento del negocio que procede exclusivamente del orgánico ha sido del 5,1% con unos ingresos de 530,3M€ y un Resultado Neto de -36,3M€ (-6,8% sobre ingresos).
- El peso del negocio se va trasladando hacia las infraestructuras de Telecomunicaciones que en 2020 representan el 79% del negocio mientras en 2019 eran el 66%, esto se produce a costa de la radiodifusión que baja su peso desde el 23% de 2019 hasta el 14% de 2020.
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