Amadeus. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Amadeus sufre la crisis directa y totalmente, sus ingresos se reducen un -61% en el año y los resultados pasan de +1.113,1M€ en 2019 a pérdidas de -625,4M€ en 2020.
  • La valoración hay que basarla en las expectativas de recuperación del tráfico y si la IATA las está cambiando cada mes con variaciones del 10-15%, difícilmente podemos saber los inversores lo que va a pasar con la recuperación del tráfico.
  • No obstante, de momento estoy valorando considerando la recuperación del tráfico de 2019 en 2023-2024 y con ella que obtenga un resultado algo mejor al de 2019 porque estas crisis provocan cambios que mejoran las empresas. Con todo y teniendo en cuenta que si se recupera vendrá de crecer mucho en resultados (porque parte de muy abajo) se podría justificar por fundamentales un precio de 80-85€/Acc en 2023-2024. El cálculo de la estimación lo baso en determinar cuanto se podría pagar ahora por una empresa que dentro de 3 años podría valer 80€/Acc capitalizando al 20% anual y el resultado que obtengo es de 57€/Acc para el año 2021.

  • El tráfico aéreo mundial se redujo en 2020 un -65,9% respecto al 2019, teniendo en cuenta que los primeros meses fueron normales, es una caída enorme. En el 3T 2020 se redujeron un -70,5% y en el 4T -70,5%. Amadeus es líder mundial con una cuota del 44% en 2019, en consecuencia los problemas en el tráfico mundial le afectan directa y totalmente.
  • Por Áreas de negocio los ingresos bajaron en “Distribución” un -77,1% y el margen de contribución al resultado de este segmento fue del 21,3% (152,6M€) cuando normalmente su margen de contribución es del 45% (1.405M€ en 2019). En “Soluciones Tecnológicas” que depende menos del volumen de pasajeros, la caída ha sido del -40,2% y el margen de aportación al resultado total del 49,3% (719,4M€) cuando normalmente es del 65% (1.500M€ en 2019).
  • Este año 2020 en Amadeus todas las métricas se han ido a pique y no tiene sentido compararlas. Lo importante para la inversión en Amadeus ahora mismo es preguntarse si sobrevivirá, cuando saldrá y si las relaciones competitivas en su mercado cambiarán, a mejor o a peor.
  • Amadeus es muy fuerte y sobrevivirá, para ello amplió capital (unos 710M€) y aumentó la deuda (unos 2.000M€) con lo que reforzó la tesorería. La caja a final de 2020 es de 1.555,1M€ cuando en 2019 era de 564M€.
  • La deuda bruta de Amadeus asciende a 5.700M€ (3.800M€ en 2019) que teniendo en cuenta la caja que dispone, no le deja en una situación comprometida. Los flujos de efectivo, a pesar del enorme castigo recibido han sido positivos, solo en 33M€ pero positivos. Amadeus sobrevivirá.
  • ¿Cuándo saldrá? Las previsiones que hizo la IATA en diciembre para 2021 eran de una caída respecto al año 2019 del -50%, pero en Febrero de 2021 las ha revisado y ahora piensa que caerá un -62% porque las restricciones no se retiran y entran nuevas. Seguro que las revisan más veces, para mejorar o para empeorar. Lo que parece claro es que nadie sabe cuándo se recuperará el tráfico. Las estimaciones que he hecho en el precio son que se recupere en 2023-2024.
  • Las relaciones competitivas del sector no sabemos cómo quedarán, muchas agencias físicas y online dejarán de existir, algunas aerolíneas pueden quebrar o se fusionaran. No sabemos qué pasará con el sector, podría haber cambios fuertes sobre los que Amadeus podría no tener control y su posición competitiva en el mercado podría cambiar quedando con menos cuota de mercado (o con más) o pasar a ser irrelevante. El futuro es muy incierto en el sector y por eso hay que exigir una tasa de retorno de al menos el 20% anual y esa es la que he utilizado en la valoración.
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