ACS. Año 2024 y previsiones para 2025

• Los ingresos aumentan +16,5% y el EBIT +27,0%, EBITDA +36,9%, el resultado neto aumenta 6,1% y el BPA 11,0%. Hay un salto entre el EBIT y el resultado que se explica en el post. El aumento en el resultado neto sin considerar los extraordinarios ha sido del +23,6%
• El Margen EBIT es del 3,5% (3,2% en 2023) y el resultado neto sobre ingresos del 2,0% (2,2% en 2023).
• El balance es excelente, con una deuda neta de 701,9M€ y x0,3 EBITDA.
• Partiendo del resultado real (menor que el ordinario) de 3,24€/Acc y aplicando un crecimiento del 10% en resultados nos lleva a un BPA para 2025 de 3,56€/Acc aplicando un PER 15 nos lleva a un precio objetivo de 53,4€/Acc.
• Es muy probable que este precio se tenga que rectificar al alza.

Para la financiación del circulante cuenta con un fondo de maniobra de 3.833,6M€ y como el mismo circulante genera efectivo, mantiene un excedente de financiación del mismo de 7.381,1M€

Los flujos de explotación ascienden a 2.792,9M€ cifra muy superior a los 1.693,8M€ que suman los resultados más la amortización. Después de invertir una cantidad que representa x0,7 lo que amortiza, genera un flujo libre de caja de 2.180M€ o 8,56€/Acc frente a un BPA de 3,24€/Acc.

ACS normalmente genera más efectivo que resultados.

Abertis contribuye a que esto con un pago en dividendos que en 2024 ascendió a 296,8M€.

El dividendo ascendió a 2,01€/Acc y se da a elegir en acciones que luego las amortiza y en consecuencia, no son dilutivas y supone una reinversión por el total dividendos sin pagar impuestos en ese momento.

Los segmentos de ACS son estos:

“TURNER” es la constructora número uno en EE.UU. y aporta el 46% del negocio de ACS. Facturó 19.264,3M€ con un crecimiento del 19,0% y un margen de explotación del 2,7% (2,4% en 2023) y tiene una cartera de 31.930,0M€.

“CIMIC” controla Australia y es propietaria de la minera Thiess que este año ya consolida por el método global al tener ya el control sobre la misma. Facturó 10.212,5M€ con un crecimiento del +26,1% condicionado por la consolidación de Thiess. Su margen EBIT es del 4,7% (5,1% en 2023) y su cartera a final de 2024 asciende a 24.008,8M€

“Ingeniería y Construcción” agrupa los negocios de Dragados, Hochtief y Flatiron. Factura 9.505,5Me con un aumento del +6,8% sobre 2023. Su margen EBIT es del 3,6% (3,4% en 2023) y tiene una cartera de 29.256,2M€

“Infraestructuras” agrupa la actividad de Iridium y el 50% de Abertis que se contabiliza como puesta en equivalencia y en consecuencia no se incluyen ni ingresos ni gastos ni el balance de forma detallada. Los ingresos ascienden a 172,7M€ y el EBIT alcanza los 248,0M€.

En el conjunto del grupo la cartera asciende a 88.208,9M€ que supone 2,1 años de ingresos en el nivel de 2024 que han sido de 41.633,1M€

ACS tiene una aportación importante en resultados y en dividendos de sus participadas y este año han provocado un salto entre el EBIT que asciende a 1.443,3M€ y crece +27,0%, el resultado antes de impuestos que asciende a 993,3M€ y se reduce -11,9% y el resultado después de impuestos que asciende a 1.079,8M€ y aumenta +16,3%.

La aportación de las participadas ha sido mucho menor que el 2023 y los impuestos han sido negativos por 86,5M€ que provocan que el resultado después de impuestos sea mayor que el resultado antes de impuestos.

En 2023 las participadas aportaron 405,5M€ al resultado total y este año 2024 aportan 57,6M€. Las variaciones se producen por dos motivos:

1.- por una parte Thiess consolida por global desde el 1T/2024 porque ACS ya tiene el control sobre la empresa. Esto supone que sus resultados entran como ingresos y gastos del grupo ACS y no por equivalencia que solo entran los resultados.

2.- La baja del 21,62% de la autopista de Texas que se tuvo que vender y en consecuencia se dio por termina anticipadamente la concesión. Esta venta produjo un resultado negativo en Abertis que en la parte de ACS le afectó en 31,7M€.

El efecto de estos hechos supone un extraordinario antes de impuestos de -217,4M€ que han provocado el descenso “anormal” del beneficio antes de impuestos. En 2023 con un EBIT de 1.136,3M€ obtuvo un BAI de 1.127,2M€ en cambio en 2024 con un EBIT de 1.443,3M€ tiene un BAI de 993,3M€.

Luego tenemos otro efecto inusual y llamativo y es que, en 2023 con un BAI de 1.127,2M€ se obtiene un beneficio después de impuestos de 928,1M€ y en 2024 con un BAI de 993,3M€ tenemos un beneficio después de impuestos de 1.079,8M€.

Esto es porque hay un importe contabilizado de -420,8M€ en impuestos en concepto de “gasto por no reconocimiento de activos por impuestos diferidos generados en el ejercicio y otros ajustes de ejercicios anteriores” también es por dios motivos:

1.- La toma de control de Thiess por parte de CIMIC obliga a hacer una nueva valoración de la participación que dio lugar a un beneficio contable sin efecto real que se contabiliza como fondo de comercio negativo y dio lugar a un efecto fiscal de 177,7M€ en las cuentas de ACS.

2.- La integración de los negocios de Flatiron y Dragados en Norteamérica y las previsiones de fuertes crecimientos del conjunto de ambas, permitió una capitalización durante el año 2024 de bases imponibles negativas en las jurisdicciones norteamericanas

Previsión de crecimiento para 2025:

ACS tiene un plan con objetivos para 2026 que esta cumpliendo y consiguiendo mejores resultados de los previstos.

Los objetivos son: un aumento medio anual en ingresos del 9% y un 14% de aumento medio anual del beneficio neto.

En 2023 aumentaron los ingresos +6,3% y en 2024 aumentaron +16,5% luego cumple el 9% promedio.

Los resultados en 2023 crecieron +16,75% y los ordinarios de 2024 han crecido +23,6% superando ampliamente los objetivos del 14%.

La generación de caja en estos últimos años está prácticamente doblando a los resultados todos los años (2,5 veces en 2024).

Partiendo del resultado real (menor que el ordinario) de 3,24€/Acc y aplicando un crecimiento del 10% en resultados que va muy por debajo del que puede conseguir nos lleva a un BPA para 2025 de 3,56€/Acc aplicando un PER 15 que es muy conservador, nos lleva a un precio objetivo de 53,4€/Acc. No es comprable con el que obtengo por flujos porque estoy siendo muy conservador en las previsiones de crecimiento y en flujos estoy proyectando los crecimientos actuales y el precio se va muy por encima, tanto que no lo considero lógico (de momento) pero es muy probable que este precio se quede corto en poco tiempo y haya que revisarlo al alza.