Repsol: Estudio base

• Repsol tiene un negocio complicado que depende de un gran número de factores sobre los que, en su mayor parte, no tiene el control.
• Los ingresos y resultados provienen de dos áreas de negocio: Upstream en el que dependen en mayor medida del precio del petróleo y Downstream en el que los ingresos y resultados dependen más del precio de venta de los productos derivados del petróleo (gasolina, gas, aceites, etc..).
• En el Upstream es una empresa pequeña que tiene que asociarse con otras para hacer frente a las fuertes inversiones que requiere el segmento.
• En el Downstream tiene una posición de dominio en el mercado español.
• La evolución del precio del petróleo en el Upstream y la de la economía española en el Downstream, marcan la evolución de Repsol.

Su negocio de Repsol es complicado y depende de muchos factores, algunos son comunes a otras empresas multinacionales, como los tipos de cambio, la competencia de otros productos sustitutivos, los factores geopolíticos, la propia competencia entre los miembros del sector, etc.. Otros son específicos de Repsol, como la cotización del barril de petróleo, factores regulatorios medioambientales, la singularidad fiscal tanto en origen como en destino, los éxitos o fracasos exploratorios, la influencia de sus productos en el cambio climático y en el medio ambiente, etc.. Tanto unos como otros influyen de manera especial en los resultados de Repsol pues, el petróleo es un producto estratégico en todo el mundo y todos los países quieren controlarlo de alguna forma.

Repsol, no controla la mayoría de estos los factores que pueden influir en sus resultados, pero sin embargo, todos los años obtiene beneficios (salvo en 20015 que dio pérdidas de -1.227M€, pero fueron extraordinarias, como consecuencia del ajuste por -2.638M€ en el precio de la expropiación de YPF).

Repsol tiene dos áreas de negocio y aunque tienen una evidente relación, se comportan de forma diferente, en consecuencia el origen de sus beneficios no es el mismo según la parte del negocio consideremos y los precios del crudo influyen de forma diferente según el área de que se trate.

UPSTREAM: Esta área de negocio incluye la explotación y producción de las reservas de crudo y gas natural. Sus resultados dependen en gran medida del precio del crudo. Básicamente Repsol en el Upstream hace sondeos para encontrar hidrocarburos en buenas condiciones de extracción, luego hace las inversiones correspondientes, extrae el crudo  y lo transporta hasta sus clientes que son las refinerías de Repsol o terceros a los que vende el crudo directamente. Sus ingresos son determinados por la cotización del barril de crudo en los mercados y la cantidad extraída. Los costes son los de prospección, extracción y transporte del crudo.

DOWNSTREAM: Agrupa las actividades de refino, transporte y comercialización de productos petrolíferos y gas natural. Esta área de negocio, aunque tiene una relación evidente, no depende tanto de los precios del crudo. Cuando Repsol recibe el crudo en sus refinerías, pasa a ser controlado por el Downstream y a partir de ahí, vende los diferentes productos derivados del petróleo a sus clientes, que son las propias gasolineras de Repsol u otros. Los ingresos dependen de la cantidad de producto vendido (gasolina, aceites, gas, derivados, otros..) y el precio de venta es el que fija o acuerda Repsol con sus clientes finales. El coste depende del precio del crudo, más los costes de refino, transporte y venta en gasolineras u otros.

Como vemos, el ingreso de Upstream es coste en el Downstream y cuando los precios del crudo están bajos, los menores precios de venta del Upstream se traducen en menores ingresos y márgenes de esta área, pero también suponen menores costes para el Downstream y en consecuencia el margen que pierde en un área, lo recupera en parte en la otra cuando vende el producto final a los clientes particulares a través de sus gasolineras o a otros clientes de diversos tipos y por ello, puede mantener unos resultados siempre positivos del orden de los 1.500-2.000M€ sin tener una dependencia total y absoluta del precio del crudo.

En el Upstream, Repsol obtiene unas ventas durante el 3T de 2017 de 5.000M€ que suponen el 12-14% de sus ventas totales y consigue márgenes muy variables dependiendo del precio de crudo, pues con niveles de precios de 2011 a 2014 obtenía márgenes del 35-40% y en los años siguientes llegaron a ser negativos. En los nueve meses de 2017 el margen está en el 10,7% de las ventas del segmento.

En el Downstream, las ventas ascienden en los nueve meses de 2017 a 28.665M€ y representan alrededor del 88-90% de las totales, en cambio los márgenes, son siempre menores que en el Upstream, moviéndose habitualmente en el entorno del 3-5%. Estos últimos años, con precios bajos del crudo, han estado por la parte alta de la horquilla. En los nueve primeros meses de 2017 sata obteniendo márgenes en el segmento del 5%.

Repsol en el Upstream es una empresa pequeña, en esta parte del negocio se necesitan fuertes inversiones y puede tener dificultades que, puede solucionar asociándose con otras empresas y compartiendo inversión, aunque eso también supone compartir el negocio. Repsol en su conjunto financia con sus pasivos financieros una cuarta parte de sus activos y necesitaría 7 años de beneficio neto para poder devolverlos, es una cantidad importante, aunque está reduciendo deuda. Este año ha reducido 530M€ y en 2016 fueron 910M€ de deuda lo que redujeron. No es un gran problema la deuda, por otra parte normal en este tipo de empresas.

En cambio en el Downstream Repsol mantiene una posición de dominio en el mercado español, con un 32,4% de cuota de mercado de gasolineras propias según datos de la AOP para 2015, seguido por CEPSA con un 13,8%. Además suministra desde sus refinerías a otras empresas, esto le permite mantener una relativa estabilidad y seguridad, en ingresos y resultados procedentes de esta área y obtener en el conjunto de la empresa, unos beneficios netos siempre positivos.

Hasta el 3T de 2017, en el conjunto de la empresa mantiene un margen de explotación del 6,1% superando el 5,3% que tenía en el 3T de 2016. El beneficio neto sobre ventas asciende al 5,1% superando al año anterior en un punto y el ROE está en el 7,1%, cuando en el 3T de 2016 era de 4,2%.

Respecto al 3T de 2016 sus ingresos aumentan un 17%, su resultado de explotación un 34,7% y su beneficio neto un 41,3%. La mejora de sus cifras es evidente y el BPA que en 3T de 2016 fue de 0,78€/Acc, este año, en los nueve meses obtiene un BPA de 1,04€/Acc.

Si siguen mejorando los precios del crudo, de los que depende el resultado del Upstream y la economía española sigue creciendo presionando al alza los del Downstream, podríamos ver un aumento mayor de sus resultados y de su cotización, pero el problema es que, ni lo uno ni lo otro depende de la propia Repsol, ni puede influir en ello.