AMADEUS. Año 2025 y previsiones para 2026.

• Una vez que ha recuperado la normalidad tras en Covid, Amadeus está teniendo un crecimiento más moderado del que sería deseable.
• Los ingresos aumentan +6,1% (+8,5% comprable) con todos los negocios aumentando en el entorno del 6-6,5%. El EBIT mejora +7,4%, el EBITA +6,6% y el resultado neto +6,6%.
• El margen EBIT alcanza el 26,9% (26,6% en 2024) y el beneficio neto sobre ingresos +20,5% (20,4% en 2024).
• Para 2026 espero un aumento en el BPA del +10% que lo llevará a los 3,42€/Acc a los que aplicando PER 17,5 que justifica por el crecimiento ajustado con el precio obtenido por flujos, obtenemos un precio objetivo de 59,85€/Acc que coincide con el calculado por DCF de 58,7€/Acc.

Son métricas excelentes que se corresponden con la ventaja competitiva que tiene Amadeus. No obstante, la cotización en bolsa está penalizada porque esta ventaja no es suficiente. Una empresa necesita crecimiento para justificar el aumento de los precios por PERs elevados.

La bolsa ya paga por la ventaja que tiene Amadeus con el precio al que cotiza, para pagar más, debe crecer cada año más de lo que crece o generar más efectivo del que genera, año tras año.

Distribución aporta el 48% del negocio y crece +5,9% (+8,0% en términos comprables). Las reservas han aumentado +2,8% hasta los 484,5 millones y los ingresos por reservas +5,0%.  La contribución al resultado de este segmento es del 50,1% lo que significa que los costes directos suponen la mitad de los ingresos.

Soluciones Tecnológicas aporta el 36% del negocio y aumenta los ingresos +6,4% (+8,7% a tipos de cambio constantes) a consecuencia de un aumento de los pasajeros embarcados del +3,8% y a un aumento del +4,7% en los ingresos por pasajero. Este año alcanzaron los 2.248,6 millones de pasajeros embarcados. La contribución es del 71%.

Hoteles y Otras Soluciones aportan el 16% del negocio y los ingresos aumentan +6,1% (9,6% a tipo de cambio constante). La contribución al resultado es del 36%.

La deuda bruta alcanza 3.511M€ similar a la de 2024 y la deuda neta también es similar a la de 2024 por importe de 1.852M€ y x0,8 EBITDA.

El circulante tiene un déficit de financiación que viene desde 2024 y alcanza los -279M€ a consecuencia de tener unas necesidades operativas de fondos que son negativas por -274M€ (ese dinero lo genera el circulante) pero el fondo de maniobra se queda corto con -553M€.

Los flujos de explotación (2.200,9M€) están algo por encima del resultado neto más la amortización (2.070,7M€) y después de invertir 1,1 veces lo que amortiza queda un flujo libre de caja de 3,2€/Acc similar a los 3,1€/Acc del BPA. Es habitual que el FCL quede algo por encima del BPA, pero es una diferencia mínima y la tasa de conversión está en el entorno de 1,05 veces que no justifica un aumento significativo del PER.

Amadeus, según su plan 2023-2026 espera un crecimiento normal para 2026 en el entorno del 10-12% en ingresos, pero los márgenes conseguirán un menor crecimiento. En concreto, para 2026 espera un crecimiento en el entorno del crecimiento de la industria de viajes que estará en línea con el de este año 2025.

Para 2026 espero un aumento en el BPA del +10% que lo llevará a los 3,42€/Acc a los que aplicando PER 17,5 que justifica por el crecimiento ajustado con el precio obtenido por flujos, obtenemos un precio objetivo de 59,85€/Acc que coincide con el calculado por DCF de 58,7€/Acc.