Viscofan. Año 2020 y previsiones para 2021

  • Los ingresos aumentan un 7,4% influidos por la incorporación de Nitta en EE.UU., que aporta 30M€. Sin Nitta, el aumento de ingresos es del 3,8%. El resultado aumenta un 16% y asciende a 122,5M€. Con ello recupera el nivel del 2018 (123,8M€) y recupera la disminución de beneficios que tuvo en 2019 (105,6M€). Desde 2015 en que obtuvo 120M€ en beneficios, Viscofan no ha sido capaz de aumentar el resultado.
  • Las previsiones de crecimiento para 2021 son las que vengo señalando desde 2016. Muy bajo crecimiento en ingresos y resultados. Según la propia empresa, crecimiento en ingresos del 3%, crecimiento EBITDA del 3-5% y de beneficio neto del 4-6%. Este crecimiento llevaría a una previsión de resultados para 2021 de 2,73€/Acc que a PER 17,5 por su calidad, aunque en realidad debería ser PER 15 por su capacidad de crecimiento, obtenemos un precio de 47,8€/Acc.

  • La deuda se reduce en 5,5M€ a consecuencia de una mejor gestión de los almacenes que este año se han reducido en 4,2M€ que junto a una pequeña disminución de las cuentas a cobrar (1M€) y un aumento de las cuentas a pagar (5,4M€) provocan una disminución de las necesidades operativas de fondos de 10M€. Pero al haber reducido el fondo de maniobra en 33,6M€ el déficit de tesorería es mayor que en 2019 y asciende a -29,4M€ (-6,2M€ en 2019).
  • La generación de flujos de explotación es similar a la de 2019 y la generación total de caja es insignificante (0,6M€).
  • En España se reducen los ingresos un -2,3% pero el margen de BAI sobre ingresos es positivo del 3,5% (negativo en 2019 -1,7%). La mayor parte del negocio (44%) lo obtiene en Resto de Europa y Asia, donde crece 6,8% y el margen de BAI aumenta ligeramente hasta el 21,9% (21% en 2019). En Norteamérica crece en ingresos 15% por la incorporación de Nitta, sin ella crecería 2,3% y el margen sobre BAI es del 5,5%. En Sudamérica crece en ingresos 2,3% y trabaja con margen del 42%.
  • En definitiva, Viscofan mejora le margen de explotación en 2020 (18,5%) respecto al obtenido en el año 2019 (15,3%) y recupera las métricas de 2018 (18,6%) pero sigue lejos del 20-21,5% de antes de 2016 y no creo que los recupere.
  • En BPA pasa lo mismo 2,64€/Acc en 2020 mejorando los 2,28€/Acc de 2018 y recuperando los 2,66€/Acc de 2018.
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