VIDRALA. Año 2024 y previsiones para 2025

• Los ingresos aumentan +2,0% (+0,2% en términos comparables). En al año 2024 se ha incorporado Vidroporto todo el año y desde el 1 de marzo no consolida Vidrala Italia que fue vendida.
• Un descenso del gasto de “Aprovisionamientos” del -21,2% lleva a un aumento del EBIT del +14,2% y del EBITDA del +15,7%. Los gastos de aprovisionamiento aumentaron fuertemente en 2022 y 2023 por la inflación y pasaron a representar el 57,0% y el 50,0% respectivamente de los ingresos. En 2024 se van normalizando y alcanzan el 38% en línea con el 33-34% habitual de años anteriores.
• El resultado neto alcanza un aumento del +27,8% que supone 64,9M€ más a consecuencia de incorporar el beneficio por la venta de Italia de 50M€ netos. Sin este, el resultado ordinario queda con un aumento del 6,4%.
• Partiendo de un BPA ordinario de 7,4€/Acc y considerando un crecimiento ligeramente por encima de la economía por la posible optimización de las últimas incorporaciones (Vidroporto y The Park) del 5%. Aplicando PER 12,5 que se corresponde con este crecimiento, teniendo en cuenta que Vidrala normalmente genera menos efectivo que resultados, llegamos a un Precio Objetivo de 97,0€/Acc en línea con el obtenido por DCF de 104,7€/Acc

Los ingresos por zonas son atípicos por las operaciones corporativas: “Península Ibérica” que aporta el 47% del negocio total, reduce ingresos en un -7,2% y el beneficio neto se reduce en un -7,8%. Manteniendo el margen de beneficio neto sobre ingresos en el 18,5%.

“Reino Unido” aumenta los ingresos 3,7% y los resultados +24,5% al alcanzar un margen de beneficio neto del 11,1% (9,2% en 2023).

El resto no es relevante en 2024 al haber vendido Italia por una parte y al incluir Vidroporto en Brasil por otra. En cambio, sí es indicativo el margen de beneficio neto conseguido por Vidroporto del 14,5%, por encima de R.U. y por debajo de P. Ibérica.

En el balance se reduce deuda neta que queda en 293,2M€ (517,5M€ en 2023) y supone x0,6 EBITDA.

La financiación del circulante mejora respecto al año 2023 al aumentar el fondo de maniobra y mantener las NOF. Este año tiene un excedente de financiación de 20,0M€ (el año 2023 había déficit de 106,3M€).

A pesar de lo anterior, la generación de flujos de explotación es deficiente y alcanza los 362,5M€ frente a un resultado más la amortización de 416,0M€. A esta circunstancia se añade un gasto de inversión de 1,4 veces la amortización y deja el flujo libre de caja en 5,8€/Acc frente a un BPA de 8,9€/Acc.

Vidrala ha pagado en 2024 un dividendo extraordinario por la venta de Italia de 4€/Acc. El dividendo ordinario ha sido de 1,41 y para 2025 pagará 1,6€/Acc.

Previsiones para 2025:

Para el año 2025 Vidroporto no aportará incrementos adicionales porque en 2024 consolidó todo el año.

Vidrala Italia en 2024 aportó 9,5 M€ al resultado neto del año y este resultado afectará negativamente al crecimiento del resultado de 2025, no obstante, no es un importe relevante el aportado en 2024 si tenemos en cuenta que Vidrala obtuvo un beneficio neto ordinario de 248,3M€.

No creo que, a medio plazo, Vidrala lleve a cabo alguna operación corporativa, si esa fuera su intención, no hubiera pagado los 4€ en dividendo extraordinario.

Teniendo en cuenta lo anterior y que la inflación de costes de estos últimos años ya se ha traslado prácticamente en la totalidad a los clientes y teniendo en cuenta que, aunque el BPA de 2024 ha sido de 8,9€/Acc, el resultado ordinario del que debemos partir para calcular el crecimiento de 2025 es el ordinario que ha sido de 7,4€/Acc.

Partiendo de un BPA ordinario de 7,4€/Acc y considerando un crecimiento ligeramente por encima de la economía por la posible optimización de las últimas incorporaciones (Vidroporto y The Park) del 5%. Aplicando PER 12,5 que se corresponde con este crecimiento, teniendo en cuenta que Vidrala normalmente genera menos efectivo que resultados, llegamos a un Precio Objetivo de 97,0€/Acc en línea con el obtenido por DCF de 104,7€/Acc