Vidrala. Año 2023 y previsiones para 2024

• Los ingresos aumentan +15,8% el margen EBIT aumenta +57,3% y en resultado neto +51,9%.
• El margen EBIT alcanza el 18,6% recuperándose de la reducción del 2022 por la inflación de costes (13,7% en 2022). Con el beneficio neto s/Ingresos ocurre lo mismo y alcanza el 15,0% (11,4% en 2022).
• El balance aumenta +27% fundamentalmente por la compra de la brasileña Vidroporto.
• Con todo lo expuesto sobre empresas que consolidan y otras que dejan de consolidar, espero un crecimiento del 6,5% para el año 2024 que llevarían el BPA a los 7,7€/Acc al que aplicando PER 15 llegamos a un precio objetivo de 115,5€/Acc

El 31/1/2023 Encirc compró The Parck y ya contribuyó al aumento del negocio en 2023.

A principios de Febrero de 2023 Vidrala anunció la compra del 29,36% de Vidroporto por 53M€ y en Diciembre de 2023 compró la totalidad de la empresa por 384M€ en total (incluyendo los 53 de Enero). Vidroporto consolidó un mes en Vidrala y aportó 19,1M€ de ingresos y 7,8M€ de resultados.

La consolidación de Vidroporto durante todo el año 2024 aportará un aumento de los ingresos en el grupo Vidrala del orden de 135M€ y 22M€ en BAI adicionales a los informados en 2023 (los cálculos son míos basándome en datos de Vidrala) que serán crecimiento adicional a sumar al orgánico de Vidrala en 2024.

Vidrala asumió deuda para pagar la parte principal de la adquisición, en consecuencia, la deuda bruta alcanza a finales de 2023 los 599,0M€ (323,6M€ en 2022) y la deuda neta queda en 517,5M€ (169,5M€ en 2022) esta deuda supone 1,3 veces EBITDA por lo que no debería ser problema, pero Vidrala ha manifestado la intención de vender el negocio de Italia para destinar el importe de la venta a devolver deuda. La operación italiana está planteada con la venta a Veralia por 230M€ que dejarían la deuda en niveles irrelevantes para una empresa de fabricación.

Italia obtiene en 2023 unos ingresos de 131,3M€ y consigue un beneficio neto de 19,6M€. Son importes similares a los adicionales que aportará Vidroporto en 2024.

Esto supone que la parte que entra con la compra de Vidroporto, se verá compensada con venta de Italia en 2024 y, en caso de que la fecha de la operación italiana coincidiera con la entrada de la brasileña, sería amorfa, pero Vidroporto ya está consolidando y la italiana, no se sabe a partir de qué fecha dejará de estar en el perímetro de Vidrala.

Es de suponer que en 2024 habrá un crecimiento adicional que, en 2025 podría suponer una reducción de negocio. Debería justificar PER 15 en 2024, aunque es posible que en 2025 haya que bajarlo a PER 12,5 o PER 10.

Vidrala, este año 2023 ha generado menos flujos por explotación (263,4M€) que los resultados más la amortización (331,3M€) y después de unas inversiones muy exigentes que superan a la amortización del año en1,6 veces, obtiene un flujo libre de caja de 3,5€/Acc frente a un BPA de 7,2€/Acc.

El fondo de maniobra se reduce, fundamentalmente por la reducción de la caja destinada a la adquisición y queda en 181,1M€ que no es suficiente para financiar unas NOF de 287M€ y dejan un déficit de financiación del circulante de 106M€.

Con todo lo expuesto sobre empresas que consolidan y otras que dejan de consolidar, espero un crecimiento del 6,5% para el año 2024 que llevarían el BPA a los 7,7€/Acc al que aplicando PER 15 llegamos a un precio objetivo de 115,5€/Acc.