Sabadell: Estudio Base

• El Sabadell sale de la crisis económica, reforzado y transformado en un banco mejor.
• En los últimos diez años, el banco se ha multiplicado por casi tres veces.
• Sigue una estrategia de crecimiento orientada al aumento de ingresos, con la compra de bancos, al tiempo que sanea el balance y optimiza costes.
• En 2017 está saneandose de forma acelerada. Podría ser indicativo de que la reducción de los costes imputados por saneamientos que duplicará los resultados del banco, podría estar próxima.

La crisis ha sido muy dura para los bancos pero, como siempre, lo que para a algunos es un problema, para otros es una oportunidad. El Banco de Sabadell está saliendo muy reforzado y transformado en un banco distinto, habiendo aumentado en gran medida su capacidad para para obtener rentabilidad para el accionista.

El SAB,  como todos los grandes bancos españoles, basa su negocio en la banca minorista. El 85-90% de su negocio procede del margen de intereses y las comisiones, ambos relacionados con el crédito y los depósitos de clientes. Sus recursos los invierte en un 80% en crédito a clientes, 15% en Renta fija y 5% en depósitos en otros Bancos.

A principios de la crisis el SAB era un banco pequeño, con un volumen de crédito a clientes de 62.000 M€, un volumen de activos de 76.776 M€ y unos fondos propios de 4.501 M€. Al cierre del 3T 2017 tenía un volumen de crédito de 144.050 M€ (x 2,3 veces) unos activos de 211.076 M€ (x 2,75 veces) y unos fondos propios de 13.132 M€ (x 2,92 veces). No obstante, la dilución habida, como consecuencia del aumento del número de acciones ha sido muy fuerte, pasando desde 1.224.013.680 Acciones en 2007, a las 5.616.151.196 Acciones actuales, lo cual supone multiplicar el número de acciones 4,5 veces en estos años de crisis.

Pero ¿qué ha hecho el Sabadell para dar ese salto?. El SAB ha orientado su estrategia, definida en planes trienales, al crecimiento, sin descuidar el control de costes, pero apuntando fundamentalmente al aumento de ingresos. Esto le ha permitido, aun habiendo aumentado el número de acciones más que el resto de bancos, crecer más que ellos y hacerlo de forma rentable, en línea con el resto de bancos buenos, al mismo tiempo que hacía frente a las necesidades de dotaciones y de saneamientos.

En la segunda mitad de 2012 SAB absorbe la CAM, esto le permite dar un salto muy importante en su Margen Bruto, pasando de 2.507M€ en 2011, a los 2.958M€ en 2012 y 3.977M€ en 2013. No obstante, como el margen bruto no incluye los costes por deterioros, al incluirlos, el beneficio neto que venía de 2011 con 231,9M€, pasa ser en 2012 de 81,9M€ (año de los decretos de Guindos), pero a partir de este año, ya en 2013 obtiene 247,8M€ y desde entonces no para de crecer hasta los 710M€ que dio en 2016.

Durante la crisis ha crecido absorbiendo cajas y bancos: En 2013 absorbe la Caixa Penedés y el Banco Gallego. Antes había adquirido Banco Urquijo, Banco Guipuzcoano y otros menores entre 2006 y 2010. También resulta adjudicatario en Noviembre de 2014, a través de su filial SOLVIA, de unos 43.000 M€ de activos en gestión, procedentes del SAREV.

SAB termina 2014 con unos activos de 163.345 M€, un patrimonio de 11.161 M€, unos créditos a clientes de 110.835 M€ y unos depósitos de clientes de 98.208 M€. El Beneficio Neto estuvo en 371,7M€ que supone un BPA de 0,09€/Acc y el valor contable queda en 2,77€/Acc. La morosidad la tenía en niveles del 12,7% y las dotaciones en el 49,4%. El CET-1 en el 11,7%.

El 30 de Junio de 2015 ocurre algo muy importante para el SAB que lo transforma totalmente, adquiere el banco TSB a Lloyds Bank. Hace una nueva ampliación de capital para conseguir 1.600 M€ y comprarlo por 2.362 M€ que prácticamente coinciden con el valor contable de TSB. Con esta compra, el Sabadell en 2015, pasó a tener unos Activos de 208.628M€, un Patrimonio de 12.730M€, créditos a clientes por 146.816M€, depósitos de clientes 132.876 M€. El beneficio neto ese año 2015 fue de 708,4M€. El BPA (anualizado) quedaría en 0,13€/Acc y su valor contable 2,34€/Acc. No obstante, donde mayor efecto tuvo la compra fue en la morosidad que pasó a ser a finales del año 2015 del 7,8% y la cobertura del 53,6%. Actualmente, en el 3T 2017 tiene una morosidad del 5,4% y una tasa de cobertura de 51,5%.

El TSB es un banco domiciliado en R.U. que lo compró el SAB a Lloyds con una morosidad del 0,6%, por lo que al consolidar, rebajo a la mitad la morosidad del SAB, además venía con un índice de eficiencia muy malo (cerca del 70%) que ha elevado el índice del SAB en 10 puntos hasta el 53% (actualmente está en 51,2). Mejorar el índice de morosidad no es fácil y la consolidación del TSB ha provocado una bajada del 50%, pero reducir el ratio de eficiencia (este índice es mejor cuanto menor es su importe) solo es reducir costes de personal y oficinas, y eso es lo que está haciendo y hará SAB en los próximos años.

¿Cómo queda el Banco de Sabadell ahora mismo?

Todos los bancos han aumentado capital en esta crisis y en consecuencia han aumentado el número de acciones. El SAB lo ha hecho en mayor proporción multiplicando su número desde 2007 por 4,5 veces, esto perjudica los resultados cuando los referimos al número de acciones, pero aun así el aumento de su capacidad para dar beneficios ha compensado el aumento en el número de acciones.

El problema que tiene el Sabadell, como la mayoría de bancos, son los saneamientos. El SAB es un banco con grandes fortalezas, desde 2008 hasta el 3T 2017 ha dado costes adicionales para sanearse por importe de 10.500M€ que de no haber ido a cubrir saneamientos, hubieran sido beneficios, son unos 1.000M€ de mayor gasto adicional anual por saneamientos, en un banco que ahora mismo obtiene 700M€ en beneficio neto.

Durante 2017 el Sabadell ha vendido carteras de créditos, acciones que tenía de cotizadas (5% del capital de Fluidra), el Sabadell United Bank que tenía en EE.UU., la plataforma de gestión hotelera HI Partners, está vendiendo activos adjudicados a través de Solvia de forma más agresiva, por el repunte de los precios de la vivienda. Con todo ello lo que está haciendo es acelerar la puesta a punto de su balance. Los beneficios obtenidos por todas estas operaciones no han aumentado el beneficio del banco, se han destinado a saneamientos.

Los costes por saneamientos imputados en los primeros nueve meses de 2017 ascienden a 1.968M€ que absorben los beneficios extraordinarios obtenidos con las ventas y dejan el resultado con un crecimiento de solo un 1% respecto al 3T 2016.

Sin contar los costes de saneamientos, que proceden de prácticas anteriores, por su negocio actual, su resultado de explotación sobre ingresos básicos (ingresos básicos, menos costes de explotación) está en el 45%. En España no encontraremos ni cinco empresas con ese rendimiento. Por otra parte, el mismo resultado referenciado al capital, a pesar de los aumentos habidos y al gran número de acciones emitidas, sin saneamientos estaría obteniendo ROEs del 15-20%.

El negocio actual del Banco de Sabadell, sin considerar los saneamientos, está evolucionando muy bien en 2017, el margen bruto ha aumentado un 7,25% y el Resultado de Explotación, sin contar los costes de saneamiento que representa la rentabilidad que obtiene con su negocio actual, ha aumentado respecto al 3T de 2016 un 12,13%.

Incluyendo los costes de saneamiento, el resultado antes de impuestos baja un 28,5% como consecuencia de la aceleración del saneamiento y con ello llegamos a un beneficio neto después de extraordinarios y no pagar impuestos por haber compensado de 653,8M€ que suponen un aumento del 1,1% respecto al obtenido en 3T de 2016.

El ROE ha quedado prácticamente igual y el BPA se ha quedado igual que hace un año en 0,118€/Acc como consecuencia de haber aumentado el número de acciones un 0,9% por la conversión realizada en Noviembre de 2016.

La morosidad ha descendido desde el 6,6% que tenía hace un año hasta el 5,4% actual y las dotaciones han quedado en el 51,5%. Los activos dudosos han disminuido en 2.000M€ y el riesgo total sin cubrir, incluyendo adjudicados queda en 4.000M€, cuando hace un año eran 5.600M€.

El riesgo total sin dotar representa el 4,0% de sus activos tangibles, cuando hace un año representaba el 5,1% y su capacidad para cubrir estos riesgos en del 36%, es decir que en menos de tres años podría sanear todos sus riesgos sin dotar. Hay que tener en cuenta que contra el total de riesgos sin dotar tiene garantías hipotecarias o reales sobre los dudosos que puede ejecutar y sobre los adjudicados, además de las provisiones, conforme mejora la economía el aumento de valor de los bienes hace que necesiten cada vez menos provisiones. Según el propio banco, con las dotaciones actuales de los adjudicados, deberían ganar alrededor del 2-3% sobre las ventas que se realicen a partir de ahora.

La duda ahora está en, cuando terminará de dar costes por saneamientos, pero por la aceleración habida este año, podría estar cerca la reducción de costes de saneamientos que en el caso de Sabadell, podría significar duplicar los beneficios netos, lo que debería provocar un aumento muy significativo de la cotización.