OHL. Resultados 3T 2019

• OHL mantiene en el año 2019 una evolución perfecta y de acuerdo a las previsiones que presentó en su plan de salida de la crisis.
• El año 2019 será de trámite y de recuperación de márgenes. Será en 2020 cuando empiece a obtener resultados claramente positivos.
• La evolución de las magnitudes durante 2019 como consecuencia de la buena gestión garantizan el cumplimiento de las previsiones.
• En los tres meses de Julio-Septiembre, OHL ya obtiene todos los márgenes positivos y un beneficio neto de +4,9M€.

OHL, como todos sabemos, es una empresa de construcción, en la que el 85% de su negocio procede de las obras que construye.

Si consideramos cualquier empresa de que fabrica productos con un corto proceso de producción (por ejemplo una semana) cualquier cambio que afecte a la producción, en un corto espacio de tiempo, podría estar dando sus frutos, pero en construcción las obras tienen un proceso largo y la gestión que se ha implantado en OHL para salir de la crisis, abarca desde el estudio hasta la entrega definitiva de cada obra y eso pueden ser años.

En consecuencia, para que los resultados de la reestructuración se manifiesten con todo su potencial, tendrá que pasar cierto tiempo.

Durante 2019 comparar resultados con el 2018 no tiene sentido, pues aquel año se saneó y dio pérdidas de -1.577M€ por lo cual, las diferencias serían tan enormes que la comparación carece de sentido.

Sin embargo, es fundamental seguir la evolución trimestre tras trimestre porque es esta evolución la que nos indicará si las medidas están teniendo efecto y nos darán las pistas que necesitamos para estimar el comportamiento futuro de OHL.

En 2019 no podemos esperar grandes resultados, pero sí una buena evolución y que la empresa se estabilice. En 2020 ya podremos esperar buenos resultados positivos, sin embargo, para conseguir resultados en línea con las buenas empresas del sector tendremos que esperar hasta 2021-2022. No obstante lo anterior, en este tiempo la cotización debería reflejar la evolución y multiplicarse por 3-5 veces según sea la magnitud de dicha evolución.

OHL ahora necesita tiempo para que las obras vayan rotando, para que las propiedades vayan confiando de nuevo en la empresa y para que con el paso del tiempo puedan elegir, desde una posición mejor que la actual y sin condicionantes, las obras a las que concurre.

Lo importante ahora es seguir su evolución y esta está siendo muy buena.

Las previsiones del Plan de OHL, junto a mis cálculos derivados de las mismas, son las siguientes:

Obtener unos ingresos en 2020 de 2.750M€ (hasta el 3T 2019 obtiene ingresos de 2.120M€).

Obtener en 2020 un margen de explotación del 2,2% sobre ingresos (60M€) y un beneficio neto sobre ventas del 1,5% (41M€). Esto llevaría el BPA a 0,14€/Acc y a una generación de efectivo de 0,18€/Acc en 2020.

Si nos fijamos en la evolución trimestral de los márgenes en 2019 comprobamos que es perfectamente posible conseguir (incluso superar) sus objetivos:

El margen de explotación (EBIT) ha evolucionado en el año 2019 desde el -0,26% del 1T, mejorando con los tres meses siguientes hasta el -0,19% y llegando hasta el 0,94% de los últimos tres meses.

El segmento “Construcción” que representa el 85% del negocio total obtiene márgenes del 1,9% de EBITDA en el año (+53,3M€) y de EBIT del 0,2% (+30,2M€).

El peso de las historias del pasado que aporta el “Corporativo” al resultado todavía es relativamente importante, aunque no crece más y es probable que poco a poco vaya desapareciendo. La evolución es muy buena.

En el cuadro podemos observar varias cosas:

El EBITDA fue positivo en todos los trimestres del año 2019 y además su evolución es creciente, siendo 9,1M€ en el 1T (En-Marzo), 13,6M€ en los tres meses abril-Junio y 17,4M€ en los meses Julio-Septiembre

El EBIT fue negativo en el 1T Enero-Marzo (-1,8M€ y un -0,26%), fue menos negativo en el 2T Abril-Junio (-3,1M€ y un -0,19%) y fue positivo en el 3T Julio-Sept. (8,9M€ y un +0,94%).

El beneficio neto sobre ventas fue del -1,12% en el 1 y 2T y en los tres meses últimos del 3T ya fue positivo, consiguiendo 4,9M€ de beneficio neto trimestral que supone un margen del 0,65% sobre ingresos del trimestre.

La evolución de OHL es mejor de la que se podía esperar pues, independientemente de que los márgenes económicos ya están todos en positivo, los financieros también siguen una evolución excelente.

Las necesidades de efectivo para mover el negocio se reducen significativamente en todos los negocios de OHL respecto al año 2018 y mejoran en cada trimestre.

En construcciones nuevas las necesidades de efectivo se han reducido un -49,6%, en Industrial un -65,5% y en Servicios un -24,4%, siendo el consumo de caja del conjunto de OHL un -45% inferior a las de un año antes y además mejorando cada trimestre.

En los tres primeros meses del año necesitó 177,4M€ para mover el negocio, en los tres meses siguientes (Abril-Junio) necesitó 90,6M€ y en el tercer trimestre (Julio-Sept) necesitó solo 52,1M€.

La cartera podría ser el punto débil de OHL, sin embargo no es alarmante. A fecha Septiembre/2019 la cartera total es inferior a la que mantenía a final de 2018, siendo la actual de 5.318M€ (6.094M€ a final de 2018). Con unas previsiones de producción de 2.750M€ para el año 2020, significa que tiene unos dos años de cartera. Hay margen, pero sería conveniente aumentarla. Es conocido que los bancos están ralentizando la concesión de la línea de avales, sin los cuales no puede concurrir a nuevas obras y dificultan las nuevas contrataciones, pero la evolución que está teniendo OHL y la posible entrada de un nuevo accionista de referencia fuerte, debería dar confianza a los bancos y superar este inconveniente.

Poco más se puede decir de OHL, tiene muy buena evolución, está cumpliendo las previsiones y una vez superado el año 2019 de estabilización, el 2020 será muy bueno pues, solo tiene que seguir haciendo lo que están haciendo ahora y la cotización debería reflejarlo.