OHL. Resultados 2018

  • Los resultados de 2018 son el pasado de OHL y hay que olvidarlos. OHL se ha saneado y ha dado perdidas enormes por saneamientos, ventas de activos y de segmentos de negocio enteros. Además ha provisionado y revisado todos los expedientes dudosos que había dado como ingresos en años anteriores.
  • Lo importante ahora es la reestructuración creíble que está llevando a cabo y el cambio fundamental en la filosofía de gestión.
  • La cotización podría llegar a los 4-5€/Acc en 2019.

Las cuentas actuales no sirven para hacer proyección alguna pues, la transformación es total.

La realidad del 4T 2018 y las previsiones creíbles de la dirección, basadas en el cambio de la filosofía de gestión, con cierto ajuste a la baja para tener margen de seguridad, nos darán las pistas sobre la valoración que puede tener OHL en 2019 y años sucesivos.

 

Desde el Punto de vista de los resultados, OHL espera un margen de EBITDA del 4% sobre unos ingresos de 2,750M€. Al tener una amortización del 1,8% sobre ingresos, podemos pensar que en 2019 puede tener un margen de explotación del 2,2%.

Un menor gasto por financieros (-1M€) al quedar la deuda muy reducida y unas pérdidas estimadas por empresas que consolidan por equivalencia de -4,5M€ (en el 4T 2018 las empresas puestas en equivalencia han dado beneficios) llevarían el Beneficio antes de impuestos a 54,5M€ y después de pagar un 25% de impuestos quedaría un Beneficio Neto de 40,9M€ que representa un BPA de 0,143€/Acc.

Con este BPA, la reducción de costes de estructura y los resultados, probablemente positivos de las empresas puestas en equivalencia quedarían como margen de seguridad en las estimaciones.

A PER 12,5 supone un precio objetivo de 1,79€/Acc y a PER 15 uno de 2,15€/Acc.

 

Desde el punto de vista de la generación de efectivo, tenemos como referencia que la generación de caja en el 4T 2018 ha sido de 150M€, con una producción trimestral de 900M€.

No obstante, si partimos de que en 2019 obtendrá un Beneficio neto de 40,9M€ y una amortización anual de 50M€, una vez saneada como está, podría generar unos “flujos de explotación” de 90M€

Una empresa en su situación, es lógico que la inversión en inmovilizado sea mínima. En consecuencia, estimo que se invertirá el 75% de lo que amortiza, es decir 37,5M€. Con estas cifras, la generación de caja neta estaría en unos 52,5M€ que representan 0,18€/Acc, y está por encima del BPA de 0,143€/Acc

 

Estimación del precio objetivo para 2019:

Con este BPA (0,143€/Acc) y esta generación de flujos superando al BPA, por OHL podría pagarse perfectamente un PER 17,5 sobre el beneficio por acción previsto (0,143€/Acc), lo cual llevaría el precio objetivo para 2019 a los 2,50€/Acc. No obstante, de conseguir estas cifras en los trimestres, probablemente la bolsa pagaría PER 30 o incluso más por las acciones de OHL y la cotización podría irse al entorno de los 4-5€/Acc en 2019.

2 comentarios
  1. jmdurba
    jmdurba Dice:

    Por eso mismo el PER podría ser muy alto.
    El PER tiene un componente que se basa en los resultados que está obteniendo la empresa y otro que se basa en los resultados futuros (expectativas de resultados futuros).
    Cuando una empresa ha estado o está en el infierno, si se percibe que la crisis ha terminado y va a salir de ella, el PER puede irse al 25-50-100 o incluso al 1.000.
    Eso se ve claramente en las cíclicas que cuando el ciclo está en el fondo y hay signos de salida, el PER se dispara, porque los resultados actualen son muy bajos y se espera que aumenten mucho, en cambio cuando el ciclo está en lo más alto, el PER suele ser muy bajo porque los inversores esperan que venga la siguiente crisis y los resultados caigan muchísimo.
    No digo que ese sea el caso de OHL, digo que eso puede suceder en OHL porque creo que ha tocado fondo y ahora toca tener grandes aumento de resultados. Si durante los trimestres de 2019 empieza a dar resultados buenos y es capaz de sorprender, el PER podría irse a cotas irracionales y la cotización subiría muchísimo más de lo que debería. Por eso digo que vale 2,5, pero “podría” subir mucho más si es capaz de sorprender o al menos confirmar unas buenas expectativas.

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