Logista. Información 2018 y previsiones para 2019

• Logista cierra el ejercicio 2018 el 30 de Septiembre, en línea con lo esperado. BPA 1,18€/Acc y cotización en el entorno de los 22€/Acc.
• La reducción de volúmenes de tabaco vendido, se compensa con el aumento de precios y al final la variación es irrelevante (-0,4%)
• Aumento significativo en Transporte (7,4%) y en Otros (4,6%)
• En 2019 obtendrá un beneficio neto algo menor que en 2018 y en consecuencia la cotización no puede ofrecer muchas alegrías salvo las oscilaciones normales.

Logista cierra el año 2018 con unos ingresos planos respecto a 2017 (-0,2%). Los ingresos económicos que proceden de su actividad, independientemente considerados de la venta de tabaco y otros productos, aumentan un 6,5% y su beneficio neto aumenta un 1,85%.

El margen de explotación es del 2% (algo superior al 1,7% de 2017) y el margen de explotación que obtiene con sus ingresos económicos es del 17,5%, superando en 2 puntos al de 2017 (15,5%) y provocando un aumento en términos absolutos del 20,5% respecto al margen de explotación de 2017.

El negocio en general se mantiene en línea con lo esperado. Poco crecimiento en tabaco (-0,4%), crecimiento en transporte (7,4%) y en otros negocios (4,6%)

Las ventas de tabaco que representan el 94% de sus ingresos, disminuyen en volumen en todas sus zonas. Iberia reduce volúmenes en un -1,6%, Italia los reduce un -2,5% (en parte compensados con un aumento del 19,7% en tabaco de liar) y en Francia se reducen un 8%. La mayor reducción en Francia es consecuencia de un fuerte aumento en el precio del tabaco, consecuencia a su vez del aumento de la fiscalidad.

En cambio los ingresos procedentes del tabaco únicamente descienden un -0,4%, como consecuencia de que la reducción en volumen se compensa con el aumento en los precios de la cajetillas. Los ingresos han aumentado en España e Italia un 3,4% en 2018, mientras en Francia se han reducido un -5,2%. Como Francia es su principal mercado, de donde procede el 43% de los ingresos totales del tabaco, los ingresos totales del tabaco se han reducido un -0,4% en 2018.

Por otra parte al aumentar la fiscalidad del tabaco, los saldos pendientes de pago a las administraciones que está en poder de Logista mientras no se paga, aumenta hasta los 4.898M€ de los cuales 3.722,5M€ es impuesto especial del tabaco, en 2017 el saldo era de 4.564,5M€ y 3.567,4M€ era del impuesto especial del tabaco.

Es decir que, aunque ha vendido menos cantidad de tabaco, por una parte los ingresos han compensado la reducción del volumen con el aumento de precios y por otra parte, al manejar mayor volumen de impuestos que paga de forma aplazada en el mes siguiente, el efectivo en su poder es mayor. Como funciona con la matriz (Imperial Brands) entregandole los excedentes diarios, el saldo a su favor en 2018 asciende a 1.881M€ (1.790M€ en 2017). Este préstamo le ha generado en 2018 unos ingresos financieros que van referidos al Euribor más un diferencial, de 13,7M€.

Los ingresos del transporte han aumentado un 7,4% y los de “Otros” un 4,6%.

PREVISIONES PARA 2019

Las líneas generales de los negocios permanecerán estables durante 2019, pero es muy probable que se reduzca el beneficio neto.

Los volúmenes de tabaco vendido seguirán reduciéndose en cantidades pequeñas que serán compensadas con los aumentos de precios.

El posible aumento de la actividad procedente del transporte y otros negocios no tienen suficiente entidad para influir significativamente en los resultados totales del grupo pues aportan el 30% del beneficio y un aumento del 10% en el año únicamente influiría en un 3% en los resultados totales. Por otra parte en el año 2019 se espera un aumento de los costes de reestructuración que podrían absorber en parte el aumento de resultados en estos segmentos.

Los ingresos financieros, mientras el BCE no cambie los tipos no pueden aumentar significativamente. Logista presta una cantidad importante de dinero a su matriz (un punto de aumento en los tipos aumentaría su resultados en 19M€).

Por último, lo más relevante que va a influir en el beneficio neto es un aumento del impuesto de sociedades. Logista ha venido pagando menos impuestos en estos últimos años (29,4% en 2016, 18,3% en 2017 y 23% en 2018) esta circunstancia se ha dado porque tenía impuestos para compensar, pero esto ha cambiado y a partir de ahora tendrá que descontar todo el porcentaje que le corresponde y volver al entorno del 35%. Sin considerar que se imponga el impuesto sobre los resultados obtenidos en el extranjero que se ha inventado el gobierno, se trata de que en 2019 aumentarán, en el caso particular de Logista, los gastos por impuestos en unos 10-12 puntos (35% – 23% que ha pagado en 2018) que, sobre 200M€ de beneficio antes de impuestos de 2018, representa una cantidad de 20 M€ menos en el beneficio neto de 2019 (0,15€/Acc).

El BPA obtenido en 2018 ha sido de 1,184€/Acc, lo cual significa que en 2019, incluyendo algo de crecimiento procedente del transporte, nos llevaría a un BPA calculado de 1,08€/Acc y un precio objetivo de la acción de 21,6€/Acc . Salvo que la bolsa en general suba mucho en el año, no creo que la cotización de Logista de muchas alegrías en 2019.