Fluidra. Resultados 1T 2019

  • La información presentada por Fluidra en el 1T 2019, no solo es deficiente y confusa, es ridícula e indignante y los malabarismos que hacen deberían ser considerados delito por intentar confundir a los inversores en beneficio propio.

  • El resultado real del 1T 2019 ha sido pérdidas de -2,8M€ (-0,014€/Acc) pero intentan marear a los inversores con un concepto de invención propia al que llaman “beneficio por acción en efectivo” que asciende a 0,08€/Acc y en otra parte del informe dan otro resultado “Pro-Forma” distinto, en el que se inventan 5,9M€ de beneficio neto, equivalentes a un BPA de 0,03€/Acc.
  • La cuenta de explotación y el Balance algo más ajustados a la realidad se encuentran al final del informe después de que se hayan despedido del lector con la niña buceando que suelen utilizar.
  • Mienten cuando informan de la deuda e incluyen en el balance un titular que indica que está confeccionado siguiendo la norma IFRS 16.
  • Los arrendamientos financieros, en aplicación de las normas NIIF (o IFRS en inglés) son considerados pasivos financieros (deuda) y todas las empresas lo han contabilizado de esa forma en aplicación de la norma NIIF 16 (creo que Cellnex ha sido la única empresa que no lo ha hecho, porque tiene “enormes” motivos). Fluidrá dice con letras grandes que el balance está confeccionado siguiendo la norma IFRS 16, pero sin embargo no incluye los arrendamientos en los “Pasivos financieros” (deuda) y en cambio los incluye juntándolos con otros conceptos en “Otros pasivos corrientes” y “Otros pasivos no corrientes”, evitando que se pueda saber el importe real de la deuda por arrendamientos a corto y a largo.
  • La deuda Bruta aumenta en 208M€ en el trimestre (incluyendo unos 100M€ por arrendamientos) y queda nada menos que en 1.116M€ (considerando unos 100M€ por los arrendamientos financieros).
  • La deuda neta aumenta también en los tres meses transcurridos de 2019 en 221M€ (incluyendo arrendamientos) y queda en 960M€ (incluidos unos 100M€ por los arrendamientos) con un EBITDA trimestral de 40M€.
  • Fluidra es una empresa muy estacional y todo el resultado anual lo obtiene en un solo trimestre (el segundo), sin embargo vemos que las cuentas a cobrar en el 1T 2019 han aumentado un 42%, pasando de un saldo a 31/12/2018 de 312,1M€ a un saldo en 31/3/2019 de 443,6M€. Esto es indicativo de que están haciendo lo mismo que hicieron cuando la fusión con Zodiac, desplazando resultados de un trimestre a otro a base de dar descuentos a los distribuidores para que compren antes, a cambio de aplazamientos en sus pagos (Early Buy). Esto es una política de gestión correcta que se sigue habitualmente en empresas muy estacionales, pero eso no quita para que sea indicativo de que el resultado hubiera sido peor en el trimestre de no haber actuado así. Por otra parte, esta mercancía que está vendida y no cobrada, la realidad es que en vez de estar en el almacén de Fluidra (que ha aumentado en 74M€ en el trimestre) está en el almacén de los distribuidores (sin haber sido pagada la mercancía y a plazos de cobro mayores) y serán menos compras de los distribuidores en el siguiente trimestre, pues ésta mercancía almacenada será vendida en verano a sus clientes finales. Es evidente que todo el resultado desplazado que ha mejorado el del 1T 2019 y a pesar de eso ha tenido pérdidas por -2,8M€, va a afectar a los resultados del 2T 2019 que serán presionados a la baja.
  • Esta empresa es un peligro para el inversor a los precios a los que cotiza y debe seguir en “empresas en peligro” de la web.
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