BANC SABADELL. Año 2022 y previsiones para 2023

• El negocio “Core” aumenta +8,1% a consecuencia de un aumento en el margen de intereses del 10,9% y con las comisiones estables, creciendo +1,5%.
• El Margen Bruto mejora +3,1% y el BAI aumenta +100% a consecuencia de una reducción de gastos de administración del -15,9% que en 2021 tuvieron unos gastos de reestructuración de 298,3M€ que no tiene en 2022 y de un menor coste por deterioro del -12,5%.
• La situación de partida del Sabadell para 2023, sin ser mala, no es la mejor. Sigue con una tasa de eficiencia muy elevada y, a pesar del entorno relativamente favorable en 2022, el crecimiento que ha conseguido en el margen bruto ha sido muy pequeño (3,1%) y en cualquier caso, está por debajo del resto de bancos competidores.
• Espero un BPA para 2023 de 0,133€/Acc similar al obtenido en 2022 (1,33€/Acc) a que se podría aplicar un PER 9 que no llega al que se podría aplicar en una situación normal en los bancos (10-15 dependiendo del ciclo). En estas circunstancias alcanzaría un precio objetivo de 1,20€/Acc

• El beneficio neto aumenta +62% después de pagar una tasa mayor de impuestos (30% frente al 13,1% de 2021).
• La eficiencia sigue siendo muy elevada con un 55,6% del Margen Bruto. Necesita reestructurarse más y le vendría bien una fusión.
• El crédito a clientes aumenta +1,1% con una mejora en el tipo medio que queda en 2,51% frente al 2,31% obtenido en 2021. El aumento del Euribor afecta a las hipotecas que se renovaron en la segunda mitad de 2022 y todavía tiene recorrido con las renovaciones anuales que se produzcan, tanto en la primera mitad 2023 como en la segunda, aunque será menor en la segunda.
• Los depósitos de clientes aumentan +1,1% y el interés medio pagado queda en 0,19% frente al 0,05% del año anterior. Es un aumento que seguirá produciéndose a lo largo del año 2023 y provocará que el margen de intereses se amortigüe a lo largo del año 2023.
• Con todo, el tipo medio del total inversiones queda en +1,8% (1,41% en 2021) y el tipo medio pagado por los recursos queda en 0,33% (0,05% en 2021). En consecuencia, el diferencial del balance queda en 1,47% frente al 1,40% conseguido en 2021.
• La tasa de morosidad baja hasta 3,38% frente al 3,62% de 2021 con unas provisiones del 55,0% frente al 56,3% de 2021. A pesar de la reducción de la tasa de morosidad, el riesgo en los Stage 2 y 3 aumentan 4,2 y 4,3% en la segunda mitad del año. Si tenemos en cuenta que en esta parte del año se manifestó tanto la elevada inflación, como la subida del Euribor en las hipotecas, hacen presagiar que la morosidad podría aumentar en 2023.
• El CET- queda en 12,7% frente al 12,5% de 2021 y el ratio de capital total queda en 17,1% frente al 18,0% de 2021.
• El riesgo vivo total representa el 1,34% de los activos (1,43% en 2021) y con el margen antes de deterioros del año, cubre el 65% del riesgo vivo total (en 2021 cubría el 48%).
• Mejora en todos los márgenes de rentabilidad, aunque moderadamente.
• Por zonas:

España aporta el 74% del margen bruto con un aumento del 0,7% y doblando el BAI a consecuencia de menor gasto en reestructuración y provisiones. Las inversiones en clientes mejoran 1,7% y los recursos de clientes un +2,8%.

R.U. aporta el 23% del margen bruto que aumenta +8,5% y el BAI mejora 21,3% como consecuencia de menores gastos de administración después de reestructurarse. Tanto el crédito como los depósitos de la clientela se reducen -2,1% y -4,3%.

México es residual y afecta poco al negocio total.

• Las expectativas, son buenas, si tenemos en cuenta los últimos 10 años, pero no son todo lo buenas que necesitan los bancos para crecer.
• La inflación y la subida de tipos seguirán provocando el aumento del margen de intereses, pero en parte lo tendrán que trasladar a los depósitos. Con la subida de tipos, las cuotas de las hipotecas seguirán subiendo con las renovaciones por lo que, en un entorno de elevada inflación, provocarán un aumento de la morosidad que se verá paliada en parte por las medidas de aplazamiento tomadas.
• El crecimiento económico en Europa será bajo, con países que posiblemente entrarán en recesión.
• La situación de partida del Sabadell para 2023, sin ser mala, no es la mejor. Sigue con un tasa de eficiencia muy elevada y, a pesar del entorno relativamente favorable en 2022 el crecimiento que ha conseguido en el margen bruto ha sido muy pequeño (3,1%) y en cualquier caso, está por debajo del resto de bancos competidores.
• Espero un BPA de 0,133€/Acc similar al obtenido en 2022 (1,33€/Acc) a que se podría aplicar un PER 9 que no llega al que se podría aplicar en una situación normal en los bancos (10-15 dependiendo del ciclo). En estas circunstancias alcanzaría un precio objetivo de 1,20€/Acc.